三七互娱股价跌停 Q1业绩下降背后原因有哪些？

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2021年一季度业绩快报发酵后，三七互娱迎来股价大考。

财报资料显示，三七互娱2020年度实现总营收144亿元，同比增长8.87%；实现净利润27.76亿元，同比增长31.28%。公司2020年度业绩变动的主要原因为主营业务发展良好，经营业绩实现持续增长。

相比较于稳步增长的2020年业绩，2021年Q1三七互娱多少还是让外界有些惊讶。快报显示预计Q1净利润为8000万-1.2亿元，同比下降83.54%-89.02%。公告称Q1净利润下降属于业务发展中阶段性投入引起的业绩波动，一季度的投入预计将于本年度的第二至四季度逐步回收，并为公司业务的全年稳健发展带来积极促进。

公告的解释不能平息市场上的焦虑情绪，受此影响三七互娱3月15日开盘即跌停，市场急切想知道造成三七互娱2021年Q1业绩大降的背后真实原因是什么？三七互娱整体业务是否受拖累？

三七互娱Q1业绩下降的三个关键点：上新、研发和买量

作为A股游戏龙头，三七互娱在2019年就成为市场上关注的明星股，股价一路从2019年年初的10元每股附近持续走强至2019年底的30元每股附近，涨幅超过100%，其后又逢2020年初疫情红利的加持，股价最高突破50元每股，市值站上千亿元。

前期的亮眼表现引发市场对于三七互娱的高关注、高期待，因此当2021年Q1财报一经发布就引起市场震荡，外界关心此次业绩大跌是否与买量成本上升传闻有密切关系。

根据最新的机构调研信息来看，三七互娱Q1的业绩并非与买量成本上升挂钩，而是公司自身层面产品和业务的调整结果，具体表现在以下三个方面。

一是产品大小年带来的投入/产出不均衡。2020年是三七互娱的产品小年，上线的新款游戏较少，更多的是成熟生命周期的游戏产品，因此营收稳定、营销投入较少，进而净利润出现稳步增长。

而2021年是公司的产品上线大年，《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》几款新游戏陆续上线，上线初期投入了大量的推广营销费用，但是成本回收要在后续几个季度才能慢慢显现，这种时间差会侵占当期利润。

二是三七互娱研发成本的上升。随着游戏产业巨头之间竞争白热化和玩家审美水平的不断提高，以前重营销、轻研发的捷径模式已经难玩转，各大游戏公司的竞争核心是产品研发上的竞争。

调研信息显示三七互娱公司研发成本增长主要以人员投入为核心，包括研发人数增长，同时原有研发人员薪资水平上升，2020年底在苏州成立研发子公司，主要进行女性向品类研发；2021年初在厦门成立研发分部，加大在美术人才和模拟经营人才方面的储备，导致Q1的研发投入同比增长15%。

同时第三点买量成本的高企，也是不容忽视的一点。根据2020年半年报的数据显示，三七互娱的互联网流量费用达到44.39亿元，占营业收入79.89亿元的55.56%，随着互联网买量成本的上升，三七互娱在这一块投入的费用也会随着上升，进一步挤压净利润。

不过董事长兼总经理李卫伟在调研中称公司的买辆投放成本没有明显变化。市场投放差异化日趋明显，以《斗罗大陆：魂师对决》为例，这一 IP 电视、动漫等在短视频平台已存在受众基础，在这一基础上，公司在抖音、快手上的投放成本将较低。随着三七互娱多元化发展，品类、产品出现差异化竞争，原来对代言人、投放素材的竞争在不断弱化。从这一角度来看，公司的流量成本没有明显增长，甚至在某些品类上有所下降。

责任编辑：凌先静