在偿债成本刺痛耶伦之前 美债收益率还有很长路要走

去年美国国债利息支出下降至3450亿美元，2021年有望进一步缩小

耶伦表示利息支出规模才是衡量政府支出空间的最佳指引

随着政府债券收益率的上升引发金融市场的焦虑，美国财长珍妮特·耶伦却一点也不苦恼。因为她自己衡量债务成本的指标正朝相反方向前进。

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去年，美国国债的利息支出下降至3450亿美元或占国内生产总值的1.6%。它们有望在2021年进一步缩小--尽管面临大规模防疫支出以及国债下挫导致10年期收益率触及逾12个月来最高的局面。

那是因为政府正将其几年或几十年前发行的债券进行展期，而当时的举债成本更高。根据彭博行业研究的测算，要扭转这种趋势，将需要各期限国债收益率平均而言达到2.5%左右（远高于现在的水平）。即使到了那时，美国的偿债成本也将相比最近时期轻松降低。

所有这些都有助于解释为什么刚刚通过了1.9万亿美元疫情纾困法案的拜登政府正在规划进一步支出数万亿美元来帮助基础设施和工业--而不担心是否需要借入大笔资金。

“不令人烦恼”

应对新冠疫情的公共支出已经使美国债务增至第二次世界大战后的最高水平，并且新的举债成本也在攀升。10年期国债收益率本月升逾1.6%，相比去年11月水平上涨一倍，因疫苗接种促使消费者支出反弹，使得人们对经济增长和通胀预期提高。

但是耶伦表示，利息支出规模才是衡量政府支出空间的最佳指引。她周日表示，这些支出占经济的比例“并不高于2007年的水平”，尽管目前的国债规模是当时的两倍多。

布鲁金斯学会哈钦斯财政与货币政策中心主任David Wessel表示，以耶伦所青睐的指标来看，“我们还不在令人烦恼的区域”。

这并不意味着未来没有潜在的问题。

或迟或早，美国的偿债成本可能会再次开始上升。不过国会预算办公室（CBO）预计这种情况在2025年之前不会发生。届时利息占GDP的比例料将在1.1%见底，是至少自1960年代初以来的最低水平。

历史而言仍属正常

该预测基于10年期美国国债的利率每年稳步上升约20个基点的假设，从2020年的0.9%上升到2023年的1.5%。然而仅在过去几周，该收益率就飙升了约70个基点。CBO过去十年来一直高估了利率水平，但这次却可能低估。

高盛分析师在3月10日的报告中预测，10年期国债收益率到今年底将升至1.9%，到2024年将攀升至2.4%。即便如此，“偿债成本也将在正常历史波动区间范围内”。

行业研究：

“偿债成本随着时间推移缓慢变化，目前收益率的上升不会显著增加纳税人的利息支出。然而，所有正在发行的新债券将导致总融资支出增加，随着时间的推移，这将降低政府预算中非必需部分的灵活性。只要收益率曲线仍然相对陡峭，而且大多数政府融资是短期期限，利息成本不会有太大的上升。”

-- Ira F.Jersey，首席美国利率策略师

布鲁金斯学会的Wessel表示，不过政府债务“多少才是太多”问题的不确定性，是拜登政府面对未来支出措施至少部分将通过提高收入而不是举债来筹措的一个很好理由。

“在下一个法案中加入一些增税措施或是谨慎之举，即使它们不会立即产生影响，”他说，“这只是给我们一点安慰，表明我们不会增加过多的债务。”

“强大举债能力”

为了支付疫情纾困支出，去年预算赤字接近GDP的16%，是和平时期的创纪录水平。随着拜登实施更多刺激，对经济更快增长以及随之而来更高通胀的预期，促使债券收益率大涨，并让固定收益投资者损失惨重。彭博巴克莱美债综合指数今年下跌了3.4%。

尽管市场对通胀感到担忧，但官员们更加关注疫情所带来的挥之不去的疲软点--例如与一年前相比就业人口减少超过900万。这是政策的驱动力所在。

“美国政府继续拥有强大的举债能力，”Jerome Levy Forecasting Center LLC．主席David Levy表示，“市场对财政赤字进一步扩大所施加的限制更可能出现在新兴市场国家和其他一些国家，但不是美国。”

责任编辑：郭明煜