华富基金陈启明：9个字概括投资成长股的“秘籍”

陈启明指出，成长股的行情并未结束，如果疫情影响可控，未来空间依然巨大。而成长股和盘子大小、行业分布无关 ，企业是否具有成长性，主要取决于基本面、未来发展空间等因素。针对成长股波动性问题，陈启明指出，真正的成长标的，波动未必大，所以要找到真正稳定长期品种，并用投资组合降低波动率。

科技股、成长股的行情并未结束

问：这次疫情科技股经历了一大轮下跌回调，后市科技的成长机会和大跌之前有什么区别呢？

陈启明：从2019年年初开始，一直到2020年2月底左右，整个科技股经历了一波特大的牛市，爆发出了很多涨幅非常巨大的股票。疫情的全球扩散导致科技股的需求逻辑被打断，所以近期的大跌跟这次疫情有比较大的相关度。

科技股牛市的主要原因，是中国国内对于整个科技产业的支持力度持续加大，而从全球角度来讲，科技板块也经历了一个见底回升。本来市场预期整个2019年、2020年将是科技板块趋势非常好的一个阶段。如果疫情后，科技板块的需求变化不大，甚至有增加，这个板块后面机会还非常大。如果因为疫情，未来很长一段时间，科技的需求受到了很大的影响，那这个板块行情可能就会相对差一点。

问：节后受海内外疫情影响，半导体板块出现明显回调，但近期以半导体股票为代表的科技股大涨，未来半导体板块或者整个科技板块是继续强势走高还是昙花一现？

陈启明：大家普遍觉得2019年是半导体的元年，元年是什么概念？半导体板块有点像8年前或10年前的新能源车板块，是一个从无到有的板块。随着国家的大力推动、政策的演进、整个产业投入大发展，逐渐衍生出非常多半导体板块标的。如果把它类比于新能源车，那每年可能都会有相关的行情，这其实是风格的炒作或趋势的炒作。但炒作也是有中轴的，我觉得中轴应该是半导体板块的基本面，就这些相关的核心企业、主赛道的企业，它们的盈利状态，他们的发展情况等等。

从整个半导体板块来看，首先，我不认同他是昙花一现，从长周期来看，是一个非常好的板块。其次，它是不是会继续强势？我不确定，但一定会不断出现阶段性强势。这个板块是政策大力推动的，未来市场极其广阔，会带动成批的净利润上10亿~50亿，甚至100亿的公司出现，未来的行情一定不会差。

在这个板块里，要找出真正盈利好的公司。这个板块会呈现一种螺旋上升的状态，板块里面良莠不齐，涨多了可能会有巨幅的调整。但真正业绩好的公司是能够持续穿越向上的。

问：目前美国的科技股叠创新高，国内的消费股也是纷纷新高，从两国的观念上看，是否存在合理性？

陈启明：整个科技板块从2019年开始出现牛市的特征。我在2018年底提过科技板块的机会非常巨大，现在为止我还是维持这个观点。美国的科技处在持续向好发展的状态，而中国的科技处在发展初期，所以它的波动也大，它创新高或者说持续上涨的能力在逐渐发掘的过程中，这在两国的股市里面的表现，其实有区别。

问：芯片、5G、计算机类哪个风头更强劲？

陈启明：这三个产业或细分行业，都有未来广阔的前景。但一定要说哪个风头更强劲不好说。只要能够寻找到相关产业中，未来能够实质受益于行业发展、盈利能够持续提升的个股，然后持有它们，获取相关的收益，就OK。短期来看，5G带动整个科技股的行情，芯片又是国家大力支持发展的进口替代，应对中美脱钩的一个最主要的核心行业。

成长股取决于基本面的成长性

自下而上和自上而下相结合选择股票

问：未来2年是否成长股机会比较明确？

陈启明：我个人认为成长股不是一个类似于市场上说的大盘股、小盘股或者中盘股这一类股票，成长股的投资机会是持续存在的。投资成长股，就是投资未来公司业绩成长的空间，跟踪股价跟随业绩的成长而成长的上市公司的投资机会。中国股市也好，美国股市也好，持续创新高的股票，绝大部分都是业绩持续向好的公司，所以如果以我自己定义的成长股的角度来讲，我认为成长是永远的投资机会所在。

问：大盘蓝筹股与中小创板块，哪个更具有成长性？

陈启明：在这里，我讲一下自己的投资想法和投资框架。我是一个成长股的投资经理，这个标签下，大家不应该完全定义为投资中小创、科技股。我自己的投资风格是偏向投资业绩成长，也就是说上市公司长期可持续的业绩成长，通过上市公司的业绩成长来获得我的收益。

我的框架很简单，由一个很简单的公式引出。股价=公司的市盈率PE*公司的每股盈利EPS。PE的波动，其实是无序的，受到各种各样的原因影响，但它是一个轮回，是一个周期，它会由低到高、由高到低不断的波动。我们职业投资者能做到的，就是跟踪EPS，预测企业的EPS，看清楚未来EPS的波动方向，它的盈利的成长方向，如果它的盈利能够持续高速的稳健的成长，那就是我们可以选择的投资标的。所以对我来说，不能说大盘蓝筹股就不是成长股，市值大了就不是成长股，主要是要看企业的盈利成长，他的成长的速度，他的成长的可能性，成长的可持续性等等。

问：您好，请问对于成长股和价值股，在具体投资中怎样权衡？是分开来看，还是应该在单个企业中寻找成长性和价值性？

陈启明：投资成长，不是说投资哪个板块、哪个子行业，而是说更多的关注上市公司的基本面，更多的关注上市公司盈利增长情况，我们非常清晰地知道我们赚的是什么钱。

股价=PE*EPS，如果股价要涨，只有几种情况：PE和EPS都上涨，叫戴维斯双击；如果PE在上涨，EPS在下降，那PE要上涨地更快，才能够导致股价上涨；反过来，EPS上涨，PE下跌，那EPS要上涨更快，才能够导致股价上涨；最后一种就是戴维斯双杀，就是PE和EPS双降！我们认为PE的波动是个周期，这个周期的选择，叫择时。对我们来说，我们更多的是关注的是什么？是择股，或者说择公司基本面。

所以我的回答是，应该是在单个行业或者企业中寻找成长性和价值性而来投资，通过上市公司的成长而获得我们的价值的提升。这是我自己的投资理念和想法，而且这五六年来也是一直这么做的！

问：请问产业赛道的优势怎样理解？如何判断？

陈启明：选股应该是自下而上和自上而下相结合。我们华富基金内部有一套选股选行业的传承，用一句话来概括就是“有安全边际的成长型投资”。如果再拆分，产业赛道的选择一定是国民经济发展中，一种需求出现大爆发，导致了严重的供需匹配不足，这时候就会体现出行业的高速成长性。这种状态是我们最值得关注的。或是国家大力推动，国家全力支持某些产业的发展，这些产业的发展，对应股市里面可能有很多概念板块。我们会去关注国家的大力推动，对于公司基本面，对于行业，对于上市公司的盈利到底有多大的作用，他们的发展前景到底有多大的空间？以此，我们去寻找相关的投资机会。具体到上市公司，还是要选择行业龙头。根据管理优秀、经营稳健，能够清晰地看到公司管理，公司经营情况等方面，作为选择的依据。

举例来看，以我的产品长期配置的医药与科技赛道为例。

药房行业可能是小零售行业里面最不受互联网影响的子行业之一。相比而言，零售、百货等等被淘宝为首的互联网打得很惨，但药房受到互联网的影响非常有限，整个行业能够稳定的成长。

而半导体是周期波动比较大的行业，但这个行业空间巨大。中国的半导体每年进口1000亿到2000亿美金。中国的进口替代空间广大。而赛道再细分，全世界半导体产业的内存占比是5000亿美金中内存占1000多亿美元。所以从半导体来讲，内存是一个主赛道，是最大的赛道。

锁定了行业，我们再去选个股。研究公司的经营、相关公司的发展，相关公司的研发投入、公司的管理、公司的股权激励、公司的管理层的状况等等，从而选出公司。

问：大家都看好科技、医疗，消费类型，您有什么独特的看法或者怎么样在这些赛道中找优秀的企业？

陈启明：科技、医疗、消费，应该是当前成长股最主要的赛道。这三类代表了经济的发展的前景、经济发展的动力、经济发展的最主要的出处，大部分的成长股出自这里无可厚非。医药和科技，甚至包括消费都是我目前管理的基金最主流的配置。

问：选择标的有哪些比较重要的参考指标去定性？逻辑是什么？选股好标的后，对于建仓的仓位和成本、仓位管理做哪些方面的考虑？

陈启明：用波特5要素，用壁垒、核心竞争力、砍价能力等，去考量公司盈利的持续性和成长性。建仓的仓位和成本会考虑其安全边际。就是在建仓的时候还是多考虑它向下的地板不会太远，而向上的天花板足够高。觉得越低估，那可能仓位会越重。

真正的成长标的波动未必大

用投资组合降低波动率

问：投资者如何较好规避成长股波动大的缺点？

陈启明：大家总觉得成长股的波动大，这是正常的感受。但真正的成长股，不一定波动大。股价波动大，并不代表盈利波动大，而是它的估值波动大。大家对个股的看法在不同阶段，会出现巨大的变化。好的时候觉得特别好，差的时候觉得特别惨，这中间就会导致股价的剧烈波动。

但是，选股很重要。如果我们能找出真正的成长标的，它们的业绩持续高速发展，股价的波动反而是会下降的。另外，组合也很重要，从我自己基金的配置来看，平衡是非常重要的特质。相关子行业的配置不会过于集中，不会ALL IN在一个板块。

职业投资者的优势在于胜率。也就是说，我研究了10个行业，我要投资8个行业，这8个行业中不可能保证每个行业都是对的，但是我希望我能对7个，这种胜率能保持我的投资组合波动不会太大，能够稳健。所以我的配置不会完全集中于一个方向。即使是在投资比例比较大的板块，比如说科技、医药，也会在细分领域适当分散。互联网安全、5G、互联网医疗、半导体等各个子板块的产业波动、周期都不一样，所以不集中持股，用组合来规避剧烈波动是有效的。

找到自己擅长的投资方法

坚持中长期投资理念

问：您从业近20年，算来也是中年人了，请您分享一下您的投资经验和心得，如何最大程度克服这些成长的代价？

陈启明：投资成长股的目的是赚大钱？这不是必然，投资有18般兵器，包括技术分析、产业分析、成长、价值等等。没有绝对的说哪个更好，哪个更差。每个人一定要找准自己的定位，认准这18般兵器中，哪一样兵器是你自己最擅长的。你要在这上面做出自己的努力，这里面可能有心态的问题，有你知识构成问题等。不管研究技术还是研究基本面，如果你做好了，都是最顶尖的高手。

就我而言，我能把握东西是上市公司的基本面，上市公司盈利增长的前景，上市公司的核心竞争力在哪里、他们的管理是否优秀、他们在行业内的地位能不能够得到持续的提高或者是持续的领先。这些东西我从业以来一直在自我训练，也一直在快速成长的，所以我把它应用在我的投资当中。对于个人投资者来说也是一样，你觉得你擅长什么，你就在这方面要多做努力，多积累。

问：很想知道在基金经理眼中，所谓的长期投资、中期、短期究竟是多久？如何判断一个投资标的适合持有的期限？

陈启明：这没有绝对，我更喜欢讲中长期，因为基本面的变动、公司管理优势的累积、行业的发展，它不可能一朝一夕就就完成了，也不是马上就能看到的。我们要看基本面的变化，最直接的信息是季报。这个过程当中，股价的波动由很多因素组成的，包括大盘的变化、情绪的变化、个股消息的变化等等。我看基本面相对偏长期，通常是1-2年，最起码半年以上。如未来半年、1年，公司/行业的发展状态、前景、公司的竞争优势，能不能得到提升等。

持有期限方面，如果这些基本面符合我的预期，我持股的周期会加长。如果出现很多基本面的变动，你要根据自己的预期，做出很多比较，然后去判断股价的状态。持股的调整，都是根据不同情况作出不同的判断，没有说一定要多长期限的。

问：您在挑选成长股的时候，可以容许公司多久盈利不佳？守得住是守多久，如何去判断是否值得守下去？

陈启明：当公司盈利不佳出现，我们首先要判断它是不是有影响公司中长期盈利的关键因素，还只是短期出现波动。如新冠疫情、或其他短期的突发事件，导致公司的盈利下降，但不是一个中长期决定性的因素，那我们一定能守住。守多久其实不是关键，关键是长期核心竞争力的影响因素不要出现变化，只要这些东西不出现变化，股价不要出现巨大高估，那我们觉得还是值得走下去。因为只要它的盈利长期保持稳定的成长，我们愿意赚的就是这个钱。

用PEG指标衡量成长股估值

积累各种研究知识择股

问：我想请教下关于成长股的估值，为什么有些成长型公司的估值会远远跑到业绩前面？如果这个估值合理，那什么类型的成长股可以按这种方式估值？

陈启明：一般我看成长股最核心的指标是PEG，即市盈率相对盈利增长的比率，是由上市公司的市盈率除以盈利增长速度得到的数值。该指标既可以通过市盈率考察公司目前的财务状况，又通过盈利增长速度考察未来一段时期内公司的增长预期。也就是成长和PE要匹配。如果两者匹配，估值也合理的话，每年股价的表现是和盈利上升同步的，业绩能增长40%，股价也能涨40%。

估值是一个轮回，是一个周期，估值也是一个结果，是所有认同的人和不认同的人，通过交易得到的一个结果。在乐观的时候，它的估值可能会到80倍，在悲观的时候可能会到20-30倍，所以它波动剧烈，我们买股票的时候，应该考虑，预期收益率是多少？如果我们判断它未来每年有40%的成长，而纵观历史它的估值的波动可能在20-80倍，我们简单取它的中位数是50倍，还是40倍？我持有三年我能获得多少收益？如果这个收益是满意的，那就可以买。

问：如何衡量一个行业板块以及单个公司股票的成长空间？您觉得最有效的指标有哪些？

陈启明：我们平常积累一些行业研究、宏观研究、个股研究，包括整个市场空间、行业发展速度、需求增长速度、供给增长速度，供需匹配的状态等等，这些都是跟行业板块或者说公司的成长空间相关的。如果再简单一点，就是量和价，量的空间和价值空间，量乘以价是毛利率，毛利率再减掉费用、减掉成本就是净利润。

问：在低利率市场环境下，如何进行家庭资产配置？

陈启明：我自己是一个乐观主义者，从2017-2019年我坚定的认为，中国资本市场大有可为，而且国家的未来的发展是需要资本市场的大力发展，过去20-30年是银行为主导的发展，2018-2019年开始是一个比较清晰的节点，对经济的支持，将以资本大发展为主要支撑，资本市场将逐渐体现其重要性。当然不是说大发展一定就是大牛市，要暴涨？不是，但这里面孕育了非常多机会，当然风险也存在的。专业投资者会去寻找机会，规避风险。这个市场还是值得投资的。

问：基金经理是高强度的工作，您是如何进行自我减压和情绪调节？

陈启明：我自己比较喜欢投资，朋友都说我的兴趣变成工作了。首先，我的抗压能力，比那种对投资不感兴趣的人要强很多。其次，保持平常心，在这个行业里面混得越久，你就会发现“胜率”的重要性，我一年不骂自己200次，那是不可能的。但同时，如果你发现自己做对了400次以上，那其实你已经比较优秀了，所以一次、两次错，它不是很关键的东西，我们平常的锻炼都是在提高胜率，提高我们的容错率。胜率越高，容错率越高，一次、两次的错误，一次、两次的压力，就会化解在更多的成功当中！当然还有一些日常生活的兴趣爱好等等，都是化解压力的比较好的方式。

责任编辑：王帅