广发策略：IPO节奏放缓本质是完善制度建设 或与解禁压力大有关

投资研报

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【广发策略|科创板】如何看待IPO节奏放缓？

来源：戴康的策略世界

核心观点

第一，近期科创板注册制出现终止率提升、审核节奏放缓现象：（1）从数量上看，截至3月19日，科创板2021年以来新受理15家企业IPO申请材料，共28家终止IPO（主动撤回为主，26家主动撤回+2家审核未通过），占比科创板终止审核总数（92家）超30%，已达到20年全年（51家）的半数以上。（2）从节奏上看，科创板21年新上市企业从受理到挂牌上市平均时长284天，从过会到上市平均时长142天，较20年节奏放缓（从受理/过会到上市分别为256/93天）。

第二，为何IPO节奏放缓？（1）已上市企业质地分歧大：如天准科技（19年前三季度净利润同比下滑超80%）、杭可科技和容百科技（19年大规模应收货款逾期、坏账计提）等。（2）硬科技界定问题：金融科技等特殊行业的“硬科技”属性较难界定，如京东数科撤回科创板IPO计划、蚂蚁集团暂缓上市至今。（3）知识产权问题：如木瓜移动、白山科技、安翰科技、尚沃医疗等多家企业终止上市，均与知识产权界定及相关纠纷问题有关。（4）三类股东问题：三类股东（契约型基金/资产管理计划/信托计划）具有一定的特殊性，可能存在层层嵌套、高杠杆，以及股东身份不透明等问题，上市“过关”须达到足以说明股权结构清晰稳定的程度。“独角兽”柔宇科技终止上市，原因之一即为存在“三类股东”等适格性情况尚待论证。

第三，如何看待IPO节奏放缓？（1）不是历史“堰塞湖”，本质是完善制度建设，需要更加明晰的科创属性评价指引细则、中介机构监管细则等；（2）或与解禁压力大有关：按现价计算21年科创板解禁总市值近7000亿元，其中解禁压力集中在7月（解禁市值超2000亿元）；（3）企业自身质量参差不齐是大规模撤回申请的重要原因之一，从严监管利于为真正优质的企业让路，利于注册制进程稳步推进。

科创板一周全景数据

一周行情总览：（1）科创50指数本周下降2.38%至1231.29点；（2）本周日均成交额185.50亿元，较上周下降24.29%；本周日均换手率3.04%，较上周下降0.45pct。

一周估值变化：（1）科创50 PE（TTM）从上周五66.96倍提升至本周五67.09倍；（2）科创板PE（TTM）计算机最高为90.02倍，公用事业最低为29.41倍。

一周流动性结构：（1）本周科创板净卖出31.66亿元，机构主动卖出3.64亿元；（2）机构本周主动买入与卖出交易额中分别占比7.96%和8.20%；（3）本周四融券余额为144.64亿元，相较上周五下降0.54%，融券/融资余额比为0.46。

发行节奏：本周新增2家受理，1家过会，4家新股上市；目前待上市7家，上市已满242家。

报告正文

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责任编辑：彭佳兵