湖南恒茂IPO：账上只有1000多万 原华泰证券李玉玄违规入股

投资研报

【券商荐股精选】洼地即将被市场发现，这一板块估值修复空间广阔，潜在涨幅47%（附股）

【碳中和动态分析】南方电网发布服务碳中和工作方案；三家上市公司中标碳中和大单

【新能源汽车每日动见】动力电池配套出现结构性变化！新车公示，磷酸铁锂独占纯电、换电车型，透露什么信号？关注背后成因和投资机会

【硬核研报】“碳中和”不可或缺的环节，环卫装备迎新一轮扩张期！新能源替代趋势下，手握280亿大单的环卫白马即将起飞

原标题：湖南恒茂IPO：八线城市八线公司账上只有1000多万现金 原华泰证券李玉玄违规入股3.21%后辞职去私募现等套现

来源：国际投行研究报告

八线城市的八线公司也来IPO割韭菜了

证监会网站上挂出湖南恒茂IPO的预披露信息，这个公司的名字完全名不见传不过总隐约记得在哪里看到过，看了几页才明白，原来这就是一个在中国八线城市湖南醴陵的低成本网络交换机等产品代工厂，也是一个八线城市草根创业的故事。

1、凌通社曾经研究过的锐捷网络（从星网锐捷分拆IPO）是这个公司的第二大代工客户，而第一大客户则是大名鼎鼎的Dlink。不过，在锐捷网络的客户中，湖南恒茂连前10都排不上，这说明了一个严酷的事实，这个公司的规模是在太小了。

2、看完IPO说明书，说的其实是这样的一个普通的聪明如他的草根创业故事。18年前的2004年，30岁的醴陵小伙子郭敏经过北京和深圳华强北的闯荡，去香港注册了一个外资公司，然后回到醴陵作为外资投资了一个公司，现在用八线城市劳动力低成本优势以及出口退税的政策为品牌代工，带动了当地的经济和人民，自己也发了财，这当然是值得书写的故事。

3、然而，仔细看一下IPO说明书，公司的利润来源于出口退税和政府补贴以及极大的不发达地区的劳动力低成本。郭老板的财技也不错，利用这些优势，郭老板通过引进资本，已经成功套现6000多万，并且现在依然拥有62.73%股份。

4、然而，在主要代工客户市场下滑的情况下，郭老板有点不妙，账面上多次分红之后现在只有1000多万现金，所以现在只有IPO才能救郭老板了。

5、总体来说整个IPO说明书和公司本身都乏善可陈。但凌通社注意到，在2016年8月的一轮融资中，股东李玉玄当时是华泰证券广州的营业部主任，根据证券法，这是一种违违法行为，未知此次发审委如何问询和处理了。

老板常驻深圳身份证还是醴陵的

其实这是一个很有意思的问题，认识很多人，早就有北上广户口了，但身份证号码还是出生地的。

{image=1}

{image=2}

{image=3}

{image=4}

怪事：公司规模非常小利润基本全部分光

作为一个代工厂，公司的规模非常小，一没什么特别的技术，二没什么的营销，最新的总资产只有4.3亿，2019年营业额只有4.1亿，2018年为4.3亿，2017年为3.6亿，也就说，公司的营业额连续多年基本没什么进步。

不过，公司的利润2017-2019达到4002万、3268万和4069万，2020上半年也要2115万，并且公司连续3年分红2016万、2952万和1000万合计5968万，IPO说明书显示，郭老板占62.73%股份，所以，光分红，郭老板就赚了3743万。而现在公司的货币资金只留下1819万。应收款却有1.5亿

{image=5}

本质：公司就是一个纯粹代工厂

公司的产品非常简单，就是网络交换机代工，网络交换机、集线器等产品，在20年前还是非常高技术的东西，开始是思科等公司垄断的，后来华为等加入之后，就变成白菜了，郭老板代工的第一大客户我国台湾的Dlink当初也是很牛逼的。只是随着郭老板低价代工的锐捷网络等更白菜的公司加入，行业已经没什么钱赚了，IPO说明书的数据也显示，Dlink2019年亏损了1亿多。

{image=6}

{image=7}

{image=8}

公司利润来源诀窍1：

出口退税是利润的主要来源

为了鼓励出口退税，我国对出口到境外的产品还是出口退税，根据IPO说明书，湖南恒茂2017-2019年获得的出口退税为3983万、3853万和3063万，2020年上半年为1114万，而同期利润为4002万、3268万、4069万和、2115万，出口退税占利润的99.5%、117.9%、75%和52%。

{image=9}

公司利润来源诀窍2：政府补助

IPO说明书显示，2017-2020，公司获得的政府补助为279万、787万、567万和81万。这个数字虽然不能和国家提供的出口退税相比，但对于主要一个小规模的企业八线城市企业来说，也是很大的一笔收入。分别占当年利润的6.9%、14.7%、18.5%和3.8%。

{image=10}

公司利润来源诀窍3：低工资低成本

公司生产工人的平均年平均工资以2019年最高为标准为4.8万，管理人员工资为11.82万，生产人员平均工资为5.23万，如果除于12相当于每个月4300元。

{image=11}

{image=12}

公开数据显示，2019年，醴陵市城乡居民人均可支配收入3.65万元，其中城镇居民人均可支配收入4.29万元，农民居民人均可支配收入2.87万元。所以恒茂给出的这个工资在当地应该还是有很大竞争力的。网上看到有一个恒茂团购房产的照片，足见恒茂在当地的影响力。

{image=13}

事实上，中国巨大的腹地和劳动力成本优势是中国制造能够战胜的武器，现在苹果等制造业基地都已经把河南、四川等低成本地区作为制造业核心，在这一点上，凌通社觉得我们还是要佩服郭老板的眼光的。

2016年8月华泰证券李玉玄违规入股

郭老板在财富方面还是很有办法，除了通过享受出口退税和政府补贴，利用低成本获得利润对自己分红之外，在公司发展过程中，郭老板很有2次融资。

01第一次融资：郭老板再次套现

第一次融资发生在2016年7月，郭老板把自己的1048.83元出资额以2.5一股转让给包括公司员工在内的11人，这次是自己套现2547万（加上分红的3747万，郭老板办厂以来套现了6294万）。

02第二次融资：5000万进入股市

第二次融资是以7.14每股引进了新的股东，这次是公司账面上增加了5000万资金。

{image=14}

间隔不长的二次融资，价格相差很大，IPO报告书做了很多试图自圆其说的说明，凌通社就懒得说了，总之，就是郭老板通过财技，自己套现了不少，而公司也获得了额外的发展资金（数字上引进的5000万资金刚好就是郭老板获得的分红和套现的资金一个数量级）。

03李玉玄入股之谜

在郭老板第一次卖股套现的售股对象之中，除了员工之外，还有8位外部人员，IPO说明书对这些人也给予了描述。而比较蹊跷的是，在2016年7月售股之后的一个月，也就是2016年8月，又以2.5每股引进了2位股东李玉玄和郑利剑。

{image=15}

1、奇怪的是，假如认缴100万，增资价格2.5元，也就是说李玉玄应该获得40万股。

2、而在IPO说明书个股权部分，变成了李玉玄出资180.03万，占股权的3.21%

{image=16}

3、工商资料显示李玉玄出资205万．75万占2.8577%

{image=17}

04李玉玄当时是券商从业成员

李玉玄的资料是可以在网上查到的，IPO说明书表示，李玉玄2007年至2017年1月在华泰证券工作，其中有恒茂所在地湖南长沙工作的经历。

{image=18}

01华腾资本网站李玉玄的简历

{image=19}

02

华腾资本的执行合伙人也是华泰背景

{image=20}

私募基金管理系统查询显示，华腾资本的执行合伙人以及股东基本上都是华泰证券背景，曹甜曾经负责湖南投行以及广东营业部的筹建。而奇怪的是，李玉玄是大股东。

{image=21}

{image=22}

04

在2017年1月李玉玄还是华泰证券从业

{image=23}

{image=24}

证券从业成员规定：李玉玄违规持有公司股权或被处罚

根据证券法等的规定，李玉玄在2016年8月属于华泰证券的从业成员，对公司进行股权投资是一种非法行为。而李玉玄在投资几个月之后就进入华腾资本私募基金并成为大股东，现在公司即将IPO，此前的违法投资就变成一个大问题了，凌通社查到的中国证监会行政处罚决定书（李京真）案中，作为证券从业成员，最后认定所有的股权投资和退出都是违法行为，结果是没收所得并处以罚款。

关联法条

《证券法》

第四十三条 证券交易所、证券公司和证券登记结算机构的从业人员、证券监督管理机构的工作人员以及法律、行政法规禁止参与股票交易的其他人员，在任期或者法定限期内，不得直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票，也不得收受他人赠送的股票。

任何人在成为前款所列人员时，其原已持有的股票，必须依法转让。

第一百九十九条 法律、行政法规规定禁止参与股票交易的人员，直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票的，责令依法处理非法持有的股票，没收违法所得，并处以买卖股票等值以下的罚款；属于国家工作人员的，还应当依法给予行政处分。

{image=25}

募资3.5亿毫无新意

IPO欲募资3.5亿，和公司一年的营业额差不多，而正如IPO说明书所描述，一个八线城市的八线代工厂，除却是为了支持不发达地区工作之外，凌通社看不出任何的必要性。

{image=26}

华为到是这个报告书的亮点

{image=27}

{image=28}

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：彭佳兵