观点综述：美联储结束监管救济引发长期市场担忧

美联储承诺将修改大型银行监管法规，但时机可能要取决于现行规定什么时候开始制约市场。

在疫情期间，美联储允许银行增持国债、增加准备金，无需预留资本用于防范损失。这项监管救济将在3月31日到期，尽管美联储计划对所谓的补充杠杆率（SLR）规定进行新的调整，以应对央行准备金供应最近的增长和国债供应的增加。

随着资产购买计划继续进行，美联储的准备金余额预计将会激增，且财政部也将取用庞大的现金储备，对已经接近零的货币市场利率构成了进一步的下行压力。同时，拜登政府未来的支出计划可能为21万亿美元的美国国债市场增加新的债券。

巴克莱的策略师们乐观地认为，年底前可能出台永久性的SLR修订；但NatWest Markets和摩根大通分析师认为，市场压力将决定美联储提议的时机。美国银行分析师表示，未来的SLR修改只会解决准备金的增长，而对美国国债支持力度不大。

美国银行（Ralph Axel、Mark Cabana）

SLR修订可能旨在解决准备金的增长，不太可能支持国债

这可能会削弱银行的“回购警察”角色，并可能给一般质押回购利率和货币市场利率带来上行压力

如果SLR成为银行机构的约束性制约，可能改变银行在高质量流动性资产组合中对美国国债和现金的偏好，支持美国国债对OIS和Libor走软

摩根大通（Alex Roever、Teresa Ho）

尽管美联储表示愿意在“更永久的基础上”修改SLR，但尚不清楚提案时机和意见征询期的长短——这两个因素将决定SLR什么时候成为银行的“约束性制约”

将准备金纳入SLR，可能会促使银行“更加激进地抗拒新存款、减少现有存款”，可能刺激向政府货币市场基金的转移

即使银行存款中只有一部分转移到基金，也可能影响货币市场利率

花旗集团（Jason Williams）

短期内，银行不太可能直接卖出美国国债，因为他们没有受SLR制约，但大机构可能最终试图阻止存款增长

这些存款可能会在货币市场基金找出路，意味着从长远来看，SLR救济的结束将使货币市场利率保持在零附近

NatWest Markets（Blake Gwinn）

通过承诺解决补充杠杆率的当前设计和标准，防止积累压力，“美联储既结束了豁免，又防止了很多下意识的市场反应”

“我的担忧是长期，”例如准备金不断增加，补充杠杆率是否会“成为麻烦并拖累美国国债和利差”

巴克莱（Joseph Abate等人）

“更重要的是永久解决方案的进展，这是美联储传达的信息”

即使准备金增加，永久性的SLR救济也可能会为增加低风险加权资产（如国债和机构MBS）创造“巨大的胃口”，可能购买超过1万亿美元的流动性证券，国债购买集中在中间期限

美联储最近决定提高RRP的交易对手规模上限，是在承认，随着QE带来银行准备金增加，“低市场利率将使更多现金流入该计划，不论SLR豁免的情况如何”

Curvature Securities（Scott Skyrm）

由于大型银行是市场上最大的现金提供者，这意味着中介减少了，因此回购利率将面临上升压力

随着回购资产从银行转移到其他市场参与者，波动性将增加，因为这些机构“将在未来几周内释放数千亿美元的回购资产”

随着银行努力在报告期内尽量减少资产，月末和季末的融资压力和波动性将重新出现

道明证券（Priya Misra等人）

“鉴于准备金将在未来几个月内增加2万亿美元，”监管救济到期不续将“降低银行对美国国债的需求，并限制经纪商的资产负债表”

这可能导致回购资产负债表制约、前端利率由于准备金增加而降低、掉期利差收紧、美国国债市场在压力事件情况下失灵等

责任编辑：郭明煜