国信期货：能源化工多重利好 甲醇随板块共振上行

主要结论

2月份甲醇期货整体跟随板块上行，春节前维持弱势震荡，节后受宏观预期向好以及原油上行等市场氛围影响，价格持续反弹，其自身基本面并无重大变化。甲醇主力合约月涨幅超7%，截止月底在2450元/吨上方上行乏力。港口基差再次转为负值，结构转弱，未来继续上涨需要现货的配合。产销区套利方面，随着物流逐渐恢复，运费下降，区域间价差有所收窄，但仍有部分套利窗口维持打开。

国内开工高负荷情况下仍有恢复，关注春检计划公布。截至2月底国内甲醇整体装置开工负荷恢复到75%左右，较去年同期上涨12%；西北地区的开工负荷在87%左右，较去年同期上涨16%。3月预计有西北天然气装置恢复以及春检陆续启动，国内开工将成为接下来的题材，对甲醇价格形成较大影响。

港口维持去库，到港压力暂且不大。2月进口曾一度转为倒挂，截止2月底进口重新顺挂，不过窗口开放较小。而转口窗口持续打开且不断扩大。节后沿海甲醇库存再度去库，整体处于季节性去库阶段，沿海甲醇库存较2月初继续去化10万吨左右。沿海可流通货源不足20万吨附近，港口现货压力不大。

甲醇产业链整体理论运行区间拓宽，上下游均有部分利润。随着供暖季结束，国内外两大甲醇生产成本煤炭及天然气价格均有不同程度的下行，内蒙古煤制甲醇理论成本大幅回落至不足1700元/吨，产区煤制甲醇恢复盈利。从下游来看，随着能源化工板块的集体上涨，下游利润也得到一定修复。节后烯烃受到国际需求提振涨势凶猛，甲醇理论运行顶部也有所上移。

目前国内外市场处于上行通道，且2月份甲醇到港量仍旧处于相对紧缩的状态，库存压力不大。受市场情绪影响，短期并不建议逆势而为，回落需等基本面供需发生变化。从长期来看，受宏观利好全球经济有望复苏，甲醇需求也有增量预期，基本面支撑仍在，重心或有抬升。

一、行情回顾

2月份甲醇期货整体跟随板块上行，春节前维持弱势震荡，节后受宏观预期向好以及原油上行等市场氛围影响，价格持续反弹，其自身基本面并无重大变化。甲醇主力合约月涨幅超7%，截止月底在2450元/吨上方上行乏力。

现货端，截止2月底太仓报盘2420元/吨，较月初持平。主产区生产企业因节前降价排库，库存压力不大，内地部分区域上抬价格，内蒙古北线地区1860-1880元/吨，南线地区部分商谈1730元/吨。下游预计元宵节后陆续重启，西北产区库存节日期间迅速累积。

图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）

{image=1}

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）

{image=2}

数据来源：Wind 国信期货

基差方面，期货受板块带动强势反弹，港口基差再次转为负值，结构转弱，未来继续上涨需要现货的配合。

产销区套利方面，随着物流逐渐恢复，运费下降，区域间价差有所收窄，但仍有部分套利窗口维持打开。

图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）

{image=3}

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）

{image=4}

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇港口、内地基差（单位：元/吨）

{image=5}

数据来源：Wind 国信期货

图：59价差（单位：元/吨）

{image=6}

数据来源：Wind 国信期货

国际装置方面，中东伊朗一套230万吨/年甲醇装置仍在停车检修中，剩余多套甲醇装置基本稳定运行中，美国230万吨/年甲醇装置以及配套下游工厂计划月底重启恢复。外盘价格整体维持高位盘整，较节前变化不大。CFR中国价格参考价格在275-328美元/吨；东南亚方面，1月至2月底中国出口至东南亚船货较多，东南亚非主力港口供应逐步增加，CFR东南亚价格370-370美元/吨略有回撤。美国甲醇市场窄幅波动，价格在365-372美元/吨左右运行。

图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）

{image=7}

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）

{image=8}

数据来源：Wind 国信期货

二、甲醇供需情况分析

1．国内开工高负荷情况下仍有恢复，关注春检计划公布

国内方面，截至2月底国内甲醇整体装置开工负荷恢复到75%左右，较去年同期上涨12%；西北地区的开工负荷在87%左右，较去年同期上涨16%。大唐多伦167万吨/年恢复满负荷运行，西南天然气装置也已大多恢复运行，全国整体维持较高负荷。3月预计有西北天然气装置恢复以及春检陆续启动，国内开工将成为接下来的题材，对甲醇价格形成较大影响。

图：甲醇装置开工率（单位：%）

{image=9}

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇西北开工率（单位：%）

{image=10}

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇月度产量（单位：万吨）

{image=11}

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇产量（单位：万吨）

{image=12}

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）

{image=13}

数据来源：Wind 国信期货

图：西北库存比价

{image=14}

数据来源：Wind 国信期货

2．港口维持去库，到港压力暂且不大

2月进口曾一度转为倒挂，截止2月底进口重新顺挂，不过窗口开放较小。而转口窗口持续打开且不断扩大。据卓创预估2021年1月份甲醇进口量在98万-101万吨，预估1月份出口量在4-5万吨，出口去往欧洲、东南亚等地。

节后沿海甲醇库存再度去库，整体处于季节性去库阶段，沿海甲醇库存较2月初继续去化10万吨左右。沿海可流通货源不足20万吨附近，港口现货压力不大。预计2月下旬至3月上旬，沿海地区预计到港在50万吨左右，较前值60-70万吨水平处于较低区间，江苏重要公共仓储以及江苏下游工厂库存充足且均有集中到港卸货，沿海甲醇库存或将小幅累积，不过整体一季度库存压力不大。

图：甲醇月度进口季节性（单位：万吨）

{image=15}

数据来源：wind 国信期货

图：甲醇进口利润（单位：元）

{image=16}

数据来源：wind 国信期货

图：甲醇出口量（单位：万吨）

{image=17}

数据来源：wind 国信期货

图：中国转口利润（单位：美元）

{image=18}

数据来源：wind 国信期货

图：甲醇港口库存季节性（单位：万吨）

{image=19}

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇港口可流通货源季节性（单位：万吨）

{image=20}

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇沿海库存变动（单位：万吨）

{image=21}

数据来源：卓创 国信期货

图：华东甲醇库存比价

{image=22}

数据来源：Wind 国信期货

3．产业链情况

国内外两大甲醇生产成本煤炭及天然气价格均有不同程度的下行，成本支撑线下行。节后烯烃受到国际需求提振涨势凶猛，甲醇理论运行顶部也有所上移。甲醇整体理论运行区间拓宽，上下游均有部分利润。

图：国内外甲醇两大原料价格

{image=23}

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇理论价格运行区间（单位：元/吨）

{image=24}

数据来源：Wind 国信期货

3.1 原油带动能化板块普涨

春节期间，受美国寒潮影响，美国得克萨斯州油气生产和管道运输以及炼油厂继续关闭，加之沙特阿拉伯自愿减产，国际油价强势上涨最高触及63美元/桶附近，截止月底在60美元/桶附近维持高位震荡运行走势。甲醇受宏观预期向好以及原油上行等市场氛围影响价格持续反弹，其自身基本面并无重大变化，并不支持大涨，截止月底甲醇主力合约在2450元/吨上方上行乏力。

2021年国际甲醇下游预计将稳步恢复，提振全球甲醇需求。国际天然气方面继续小幅推涨，在2.9-3.2美元区间运行，中国进口甲醇成本再度回升。

图：甲醇与原油趋势

{image=25}

数据来源：Wind 国信期货

图：国际甲醇天然气制成本（单位：元/吨）

{image=26}

数据来源：Wind 国信期货

3.2 甲醇煤制生产企业小幅盈利

从成本端来看，2月煤炭价格延续年前回落走势，秦皇岛5500动力煤现货持续回调至600元/吨附近，月跌幅25%，鄂尔多斯坑口价格也回落至420元/吨左右，月跌幅30%。随着供暖季结束，煤炭、天然气价格有望回落，内蒙古煤制甲醇理论成本大幅回落至不足1700元/吨，产区煤制甲醇的理论利润有所恢复，重新回到盈亏平衡线之上，不过煤制理论仍然偏低。

图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）

{image=27}

数据来源：Wind 国信期货

图：天然气制甲醇（西南）利润（单位：元/吨）

{image=28}

数据来源：Wind 国信期货

3.3 烯烃利润大幅修复，传统开工有待重启

从下游来看，随着能源化工板块的集体上涨，下游利润也得到一定修复。截止月底甲醇下游加权开工率约72%，传统下游加权开工39%左右，均高于与去年节后开工水平，不过目前下游受节假日影响开工仍未完全恢复。

随着烯烃端的强势上涨，盘面利润PP-3MA大幅修复至2000元以上，处于历史较高水平，港口烯烃装置也迅速从亏损转到历史同期最高盈利水平，对开工形成支撑。截止月底甲醇制烯烃装置较高负荷运行，维持87%左右，大唐多伦168万吨/年装置已恢复运行，南京诚志装置上半年计划停车检修，有传闻在3月，时间有待确定。前期炒作的康奈尔、富德及几套长期停车装置仍未重启。

外购乙烯单体已有经济性，需关注外采装置转而采购乙烯可能性。

传统下游目前处于季节性低负荷阶段，甲醛、二甲醚等元宵节后或陆续重启。2021年冰醋酸装置检修计划多集中在3-5月份，预计冰醋酸行业开工将保持相对较低水平。

图：甲醇下游加权开工率（单位：%）

{image=29}

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇传统下游加权开工率（单位：%）

{image=30}

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）

{image=31}

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇传统下游开工率（单位：%）

{image=32}

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醛开工率（单位：%）

{image=33}

数据来源：卓创 国信期货

图：山东甲醛生产利润（单位：元/吨）

{image=34}

数据来源：Wind 国信期货

图：醋酸开工率（单位：%）

{image=35}

数据来源：卓创 国信期货

图：江苏醋酸生产利润（单位：元/吨）

{image=36}

数据来源：Wind 国信期货

图：二甲醚开工率（单位：%）

{image=37}

数据来源：卓创 国信期货

图：气醚价差（单位：%）

{image=38}

数据来源：Wind 国信期货

图：MTO开工率（单位：%）

{image=39}

数据来源：卓创 国信期货

图：MTO港口装置利润（单位：元）

{image=40}

数据来源：Wind 国信期货

图：MA/PP库存比、负荷比

{image=41}

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇乙烯比价（单位：元）

{image=42}

数据来源：Wind 国信期货

图：模拟富德综合利润

{image=43}

数据来源：Wind 国信期货

图：模拟富德PP生产利润

{image=44}

数据来源：Wind 国信期货

三、结论及操作建议

2月甲醇受宏观预期向好以及原油上行等市场氛围影响，价格持续反弹，其自身基本面并无重大变化，并不支持大涨。但目前国内外市场处于上行通道，且2月份甲醇到港量仍旧处于相对紧缩的状态，库存压力不大。受市场情绪影响，短期并不建议逆势而为，回落需等基本面供需发生变化。从长期来看，受宏观利好全球经济有望复苏，甲醇需求也有增量预期，基本面支撑仍在，重心或有抬升。

操作建议：单边谨慎，跨品种套利待PP-3MA回落做多思路操作。

国信期货 郑淅予

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

责任编辑：宋鹏