国信证券：海底捞维持增持评级 门店逆势加速扩张

国信证券发布研究报告，维持海底捞（06862）“增持”评级，短期建议跟踪疫情企稳和门店加速扩张后门店翻台率表现以及新品牌孵化情况。

报告中称，公司去年营收同比增7.75%至286.14亿，归母净利同比降86.81%至3.09亿元，与业绩预告盈利降90%基本一致，但相对逊于该行前期预测，主要受疫情影响下翻台率恢复欠佳及汇兑损益影响。20H1营收降86.81%至97.61亿元，亏损9.65亿元，20H2营收增26.87%至188.54亿元，归母业绩降11.15%至12.74亿元，剔除汇兑损益扰动估算20H2业绩增16%+，门店加速扩张部分对冲翻台率下滑影响。

该行表示，去年疫情影响下，翻台率4.8次降至3.5次，同店翻台率从2019年的4.9次降至4次，均有承压。其中20H2一线城市翻台率有所回升，但二三线回升则相对有限，预计与二三线城市门店加速扩张+疫情下新店爬坡期延长等有关，同店翻台率比较，各线城市下半年恢复相对均衡。同时，去年客单价增长4.66%至110.1元，稳定增长。

国信证券称，去年虽有疫情影响，但全年仍新开店544家，净增530家，较2018-19年198/302家的净增速度明显加快。其中上、下半年各自净增167、363家，下半年开店加快。截至去年底，整体门店达到1298家，其中内地达到1205家，全年一线/二线/三线/内地以外城市各净增65/167/257/41家，二三线城市扩张明显加速。

报告提到，去年疫情影响下，人工、折摊及财务成本等占比明显上升，可变动成本如原料、水电、租金和交通费用则相对稳定。其中毛利率57.1%，同比降0.53pct，维持稳定，人工占比33.8%，同比增3.72pct，疫情+下半年公司提高一线人员底薪等影响，而折摊占比增3.48pct，疫情+门店扩张影响。租金占比降0.08pct，部分租金减免相关。

该行预计，公司2021-23年EPS0.87/1.16/1.47元，对应PE估值52/39/31x。去年疫情下公司经营面临前所未有的考验，且全国布局下北方区域阶段受疫情扰动相对更大。但是，公司系中式餐饮标杆龙头，火锅NO.1，赛道优良，品牌IP突出，阿米巴管理下平台与供应链优势突出。未来有望通过门店模型持续调整优化，二三线持续下沉扩张，其未来3年预计门店总体规模仍有望上看2100-3000家，且未来不排除内生外延齐头并进，助力中线成长。

责任编辑：李双双