国信证券：九毛九维持增持评级 太二势头强韧

国信证券发布研究报告，维持九毛九（09922）“增持”评级，认为太二为未来3-5年增长主引擎，“怂”提供成长想象空间。

报告中称，2020财年公司收入同比增1%至27.15亿元，其中餐厅收入降9.3%至22.14亿元，收入比重81.5%/-9.3pct，外卖收入增121.6%至4.74亿元，收入比重17.5%/+9.5pct，特产销售收入降14.6%至307万元，其他收入降15.8%2451万元。期内经营利润降27.7%至3.48亿元，经营利润率12.8%/-5.1pct，经调整后纯利降46.4%至1.16亿元，经调整净利率4.3%/-3.8pct，超市场预期。20H2实现收入增21.7%至17.65亿元，经调纯利增130%至2.31亿，下半年业务回暖带动业绩扭亏为盈。

该行称，期内九毛九收入降47.8%至7.16亿元，收入比重26.3%/-24.8pct，经营利润率4.6%/-12.1pct。翻座率1.7次/-0.6次，同店收入降34%，其中20H2同店收入降15.5%环比改善。期末门店数98家（闭店55家），太二餐厅收入增53.6%至19.62亿元，收入比重72.3%/+24.8pct，经营利润率16.2%/-4.6pct。翻座率3.8次/-1次。去年同店收入降9.3%，其中20H2同店收入增3.9%。去年新开109家超出指引，门店数233家。怂火锅翻座率2.6次/天，初期数据亮眼，煎饼、冷锅串串、粤菜中规中矩。成本端，食材/员工/租金占比分别+1.8/1.6/1pct，疫情扰动下成本占比有小幅提升。

报告提到，公司佛山中央厨房的现有仓库将转型为食物加工中心（同时租借新仓库），同时拟在华南建设一个供应链中心，以支撑未来扩张计划。前期公司通过入股上游鲈鱼供应商方式，确保主要食材供应稳定。新品牌怂火锅处模型打磨阶段，初步验证良好，目前公司账面经营性现金流充沛，多品牌发力战略下，未来会持续向更多细分赛道扩张。

责任编辑：李双双