B站回港二次上市暗盘破发 为何还能获得投资者青睐？

下周一，B站就要正式在港交所挂牌。

哔哩哔哩-SW（09626）公开发售获认购174.19倍，每股发售价808港元。昨日暗盘，B站收跌6.56%，报755港元/股。

从业绩来看，过去三年，B站营收持续上升，且一直维持着较高的同比增速，活跃用户、付费用户、整体付费率等关键指标也在快速增长，但同时B站至今仍未实现盈利，且净亏损逐年扩大，这也是B站屡次被质疑的地方。

但在资本市场，B站却备受青睐，2020年是B站股价快速崛起的一年，全年股价涨约4倍。从2018年3月在美国上市算起，最高股价曾经涨幅达10倍。

此次回港上市，《香港经济日报》援引市场消息称，B站香港公开发售超额认购逾170倍，冻资逾1279.9亿港元，预计回拨12%，是香港二次上市中概股中认购倍数最高的公司之一。

行业人士指出，业界和资本判断一家公司的价值主要不是看营收，而是看其模式能不能代表未来发展的趋势，而B站拥抱90后、00后群体，同时从去年开始快速破圈，扩大到更广阔的用户群体，所谓“得年轻人者得天下”，资本认为B站将来能够取得更好更快的发展。

B站加速“破圈”，目标4亿月活

作为视频行业的玩家，B站诞生的时间要早于爱奇艺和腾讯视频，以及如今大火的抖音和快手。创立于2009年的B站最初主要是ACG文化爱好者的聚集地，彼时的ACG还属于小众的亚文化，这一定程度上也影响了B站“破圈”的速度。

但是，对于任何一家面向C端的公司来说，要想获得持续快速的发展，势必要扩大用户规模。纵观B站发展历程，用户群体的扩大与平台内容的泛化几乎是同步的。在B站美股上市之前，2013年被认为是B站发展的一个关键点，通过改版，B站增加了分区和独立热门排行榜，随之而来的内容逐渐向泛ACG内容、生活类内容丰富。

2018年在美股上市后，B站加快“破圈”速度，关键的一步是2019年12月31日播出的“最美的夜”跨年晚会，在一众卫视跨年演唱会中脱颖而出。数据显示，这场晚会直播人气峰值8500万，全网总曝光量超过50亿次，平台显示，截至目前该场晚会的点播播放量达到1.3亿，不仅在观看量上获得巨大成功，同时也收获了口碑，在豆瓣获得了9.2的高分。

不仅如此，B站接连推动品牌破圈。2020年五四青年节前夕，B站推出由知名演员何冰演讲的视频《后浪》，再一次掀起网络热潮，从“后浪”一词成为2020年十大流行语便可见其影响力。此外，纪录片《人生一串》、综艺《说唱新世代》等视频内容也在B站之外获得了全网的关注。

“破圈”带来的影响直接体现在了用户层面。根据B站发布的公告，2020年第四季度，B站的MAU（月活用户）达到2.02亿，较2019年同比增长55%。第三方机构艾瑞咨询报告显示，B站移动端的月活用户2019年至2020年间增长49%，是2020年中国前十大视频移动端应用中移动端月活用户增长增幅最高的，高于其他九大视频移动端应用在同期的平均增长率（11.9%）。

互联网分析师丁道师表示，B站能够获得如今的市值，其中一个原因在于B站上有大量的90后、00后的活跃用户，“得年轻人者得天下”；同时，B站去年通过《后浪》演讲，实现破圈，扩大到了更广阔的用户群体，也由此获得了更大规模的消费群体。

B站在财报中称，在1985年至2009年出生的（即Z+世代）中国人构成了公司用戶的核心。根据艾瑞咨询报告，在2020年，35岁及以下的用户占其月活用户的比例超过86%。

此外，一个积极的信号是，B站的用户规模还远没有到其天花板。

数据显示，2020年Z+时代的人口总数超过4.5亿，是中国各类消费的增长驱动力及潮流引领者。根据艾瑞咨询报告，他们引领着视频化的趋势，在2019年贡献了超过64.8%的泛视频市场收入。

目前B站的月活用户规模距离4.5亿仍有一定的距离，这对B站来说，既是挑战也是目标。B站CEO陈睿在此前的财报会议上透露了未来三年的用户增长目标，到2023年B站的月活用户数争取达到4亿。

营收结构优化，游戏占比降到三成

在此前很长一段时间内，B站的营收结构较为单一，游戏收入在公司整体营收中占比过重，但近期，这一情况逐渐扭转。

在B站上市初期后的首份财报显示，2018年第一季度，B站营收中游戏业务占比最高，达到79%，而增值业务和广告业务占比分别为11%和8%。而B站最近的一份财报显示，2020年第四季度其游戏业务营收比重已经降低到了29%。

从年度财报来看，近三年来，B站的营收结构逐渐在优化，游戏业务营收占比从2018年的71.1%降低到2020年的40%，增值服务在2018年的占比为14.2%，到2020年占比已经达到了32%。

在这背后，B站自身在进行主动调整，在2018年第一季度财报会议上，B站高管描绘未来营收结构时表示，预计三到五年内，B站总营收中50%来自于在线游戏，30%的收入由广告业务贡献，剩余20%的收入来自直播业务。

近年来，除了维持游戏方面的投入，B站也在其他版块增加投资。B站聆讯后资料集显示，B站以7.68亿元价格并购了3家公司，并以6.86亿元对21家公司进行了股权投资，除了游戏，这些公司涵盖动画、漫画、电影制作、音乐制作、内容制作、MCN等。

与此同时，用户规模增加和用户群体扩大也影响了B站的营收结构。

数据显示，B站的平均月活用户自2018年的8700万增加至2019年的1.18亿，并进一步增至2020年的1.86亿。活跃用户的增加意味着，B站的会员、B站平台上的各类付费内容和产品获得更多的潜在用户，同时庞大的用户群体也为B站吸引了各类广告主。

这一点直接体现在各项业务的同比增速上，2020年第四季度，B站游戏业务、增值服务、广告收入、电商及其他业务的营收分别是11.3亿元、12.5亿元、7.2亿元和7.4亿元，非游戏业务营收同比增幅均达到三位数以上。2020全年，这四部分的营收分别为48亿元、38亿元、18亿元、15亿元，同比增幅分别为34%、134%、126%、109%。可以看出，除了游戏业务，其他业务均实现了翻倍的增长。

B站称，通过扩张增值服务及广告服务的方式，收入来源多元化，单个月活用户的月均收入由2018年4.0元上升至2019年4.8元，2020年达到5.4元。

盈利，是问题也不是问题

从用户规模、营收增幅和股价表现来看，毫无疑问，B站是一家快速增长的公司，但同时，与B站内容和口碑出圈相对应的是，视频行业玩家们的盈利前景依然被市场关注。

数据显示，2020年，B站的年净亏损额为30.54亿元，B站在公告中称，在业绩记录期间发生的亏损净额，是由于我们一直处于高增长阶段，并用过投资于我们的品牌和优质内容，战略性投入用户增长，为长期盈利能力做准备。

简单来说，B站通过内容破圈的背后承受着成本问题。事实上，不仅仅是B站，以爱奇艺、腾讯视频、优酷为代表的视频平台也一直存在着由于内容成本过高而难以盈利的问题。近年来B站也在增加剧集、电影版权采购，以及平台自制综艺、纪录片的投入。

B站视频社区的独特优势或许是行业亏损的破题关键。

丁道师表示，以长视频为主的公司，内容不可避免成本高昂，而B站平台上更多是用户自制的视频，内容成本是可控的，在这方面的压力要明显小于视频行业其他平台。

数据显示，2020年第四季度，专业用户生成视频（PUGV）占B站平台视频观看总量的91%。同时，在B站的扶持下，内容创作者规模也在扩大，2020年第四季度，B站月均活跃内容创作者数量达190万，同期月均视频投稿量达590万，2019年第四季度这两项指标数据分别为100万和280万。

丁道师认为，对于B站这一类已经在其领域形成领先优势的企业，暂时不用过于质疑其盈利能力，这一类型的公司已经不仅仅是一个企业，更代表了一种文化，而且也不用担心钱的问题，B站回港上市后可以获得一大笔融资，用于技术研发、内容版权采买、UP主扶持等等，而且资本也不会强求这样的公司去快速赚取，因为一旦将盈利作为主要目标，则会影响公司的发展速度，对当下的B站来说，在发展速度和盈利之间，发展速度更重要。

责任编辑：马婕