业绩大起大落 私募在大跌中积极调仓

业绩大起大落！私募在大跌中积极调仓…

原创 基金君

一季度私募业绩大起大落、销售受影响

抱团股回调后出现买点、今年配置上更重视均衡

中国基金报记者 吴君 房佩燕

一季度A股出现过山车行情，私募产品表现也经历大起大落，在大跌中一些私募积极调整持仓结构，买入周期、价值、中小市值的优质公司。私募认为，现在核心资产回调后，部分公司投资价值显现，可以买进，今年需要通过择时和大类资产配置来获取超额收益，配置上要更加均衡。受市场影响，主动权益私募一季度销售受影响，CTA、固收+策略产品受投资者追捧。

今年整体私募业绩大起大落

大跌中积极调整持仓结构

一季度私募产品业绩经历了大幅波动，数据显示，截止3月19日，私募排排网对冲基金综合指数为3867.66，较年初的3870.44基本持平，但期间在2月19日该指数最高涨至4081.99。私募排排网未来星基金经理胡泊表示，春节前后私募基金业绩表现截然不同，另外私募之间业绩分化也明显，坚持持有抱团股的私募出现了获利回吐，另一部分转向顺周期的宏观策略基金表现出色，管理期货策略年内表现最佳。

翊安投资表示，年初至春节前的运作进攻性较强，净值上涨也较为显著，主要配置了化工、建材、新能源车上游及电池等表现较好的行业，也配置了较高比例的港股。“但节后A股走弱，机构抱团资产出现快速大幅下跌，我们尽管仓位并不是很高，但由于持仓品种弹性较大，尤其是港股持仓对净值拖累明显。此后通过下调仓位以及调整持仓品种，基本在后续的下跌中有较好的抗跌性，并在近期的反弹中抓住了一些结构性机会，比如钢铁、软件、环保等股票，使得净值从低点有所反弹。”

仁桥资产也称，“春节以后市场变化较大，也很突然，我们没有做仓位上的调整，始终保持较高的仓位。结构上按照逆向投资的思路，从去年下半年开始逐步切换到前期涨幅较小、被市场严重低估的传统价值股，同时在中小市值板块中，选择了一批未来几年基本面很不错、估值也很便宜的优质标的。这一轮市场波动中，整体净值波动较小，全年还有一定正收益。”

中基私募50指数成份基金管理人宽远资产表示，在一季度总体上持有业绩增长确定性较高且估值合理的优秀企业及细分行业龙头，由于担心市场结构性估值分化风险，所以提前调整了持仓结构，预计持仓平均业绩增速在20%左右，估值大约在15-20倍，整体业绩符合预期，也有部分公司超预期。

中基私募50指数成份基金管理人、观富资产投资总监张昊坦言，观富一直秉持逆向投资的思路，强调买入时的安全边际；同时核心持仓都是相对长期的品种，较少择时，因此并不会因市场波动而进行相应操作。“波动放大后，我们之前关注的部分个股也出现了下跌调整，反倒提供了更多的逆向机会。”

万利富达投资表示，今年一季度继续深耕在消费、医药、金融、先进制造、科技等行业中选择，采用优配行业、精选个股的方法论。“长期来看，我们的收益主要来自于企业内在价值的持续增长、可持续的分红及再投资、估值提升。”

抱团股回调后出现买点

私募也挖掘低估值、中小市值机会

关于一季度核心资产大幅回调的原因，温莎资本投资总监林志宗分析，一是交易拥挤，估值过高，自身存在回调压力；二是随着全球经济复苏预期升温，主要国家无风险利率走高，在一些成长确定、认知成熟的板块或公司中，DCF模型分母的无风险利率上升（或预期变动），会带来短期估值的波动，与基本面没有太大关系；三是A股已纳入全球市场，核心资产是外资和国内机构主要配置方向，美国国债收益率上升反应的是经济向好引发的美联储流动性收缩对市场的负面影响，外资流出影响核心资产，引发其大幅调整。

关于抱团股，神农投资总经理陈宇认为，注册制下好公司是充分供给，即使是极品公司也无法长期维持泡沫，也会迎来价格的回归，市场的价格发现和价值发现非常灵敏。“长期来看，我们认为抱团会持续，因为市场中好公司数量有限，一旦其跌回到合理空间，就会有人出手买。但投资还要看价格，我们认为，目前已出现一部分价格回调到合理区间、具备投资价值的极品公司，但还有一部分偏贵。注册制下前两年市场是分化，现在演绎的是价格回归，因此我们应该趁回归时把好公司便宜买进来，而不是等涨上去再追。”

翊安投资表示，“近期抱团股遭重挫，让我们重新审视今年的投资机会和策略。在流动性拐点提前到来背景下，首先要降低今年全年的收益率预期。操作上，我们认为今年需要通过择时和大类资产配置来获取超额收益。通过波动操作积小胜为大胜，尤其在上半年，在市场恐惧时敢于加仓，在市场乐观时及时止盈；同时做好大类资产配置，增加可转债等低风险资产在仓位中的比重以提高抗跌性，同时避免错过潜在的机会。”

宽远资产称，抱团股重挫有一定的市场情绪原因，但其中真正具备业绩增长能力并且估值相对合理的抱团股依然能够在调整后不断创新高，“我们持仓极其重视公司基本面及业绩增长的可实现性和稳定性。任何的成长给予过高的估值都会导致泡沫，增速相对不高但是确定性强且估值低的蓝筹一样能创造不错的收益。”

仁桥资产表示，自去年下半年以来逐步做了仓位切换，目前没有配置抱团股。过去几年市场给予了确定性品种很高的溢价，展望2021年，市场的投资环境会有很大的不同。在经济复苏期，2021年上市公司的盈利增长将不再稀缺，赛道型大公司的增长优势不复存在。前期关注度低的、低估值和严重滞涨的，同时增速在加快的品种有更大概率表现更好。

关于今年投资方向，张昊称，目前时点倾向于今年市场维持宽幅震荡的格局，结构上要价值、周期、成长更加均衡，偏向于成长和周期。今年经济进一步复苏以及政策常态化是比较确定的，相比前两年，包括中游制造业在内的一些经济领域中小企业具备更多成长的机会，业绩增速和估值匹配的成长股值得关注，存在一些逆向布局的机会。另外周期领域，比较关注原油、电解铝等相对底部的资产。

翊安投资表示，从行业中长期发展空间和成长速度来看，更偏向于新能源车、半导体、互联网、医药等成长股，但需要从估值水平和盈利增长匹配性的角度去选择合适的退出或介入时机，比如去年的白马成长股，在股价调整后估值逐渐进入合理区间，值得密切关注。同时，蓝筹股在业绩的稳定性、估值的吸引力以及交易的拥挤程度上要好于成长股，在市场调整过程中成为资金避险方向，但随着两类资产估值逐步向均值回归，配置上可相对均衡化。

仁桥资产表示，未来重点看好两块机会：一是低估值股票，在经过数年的持续股价、估值的下行之后，估值处在历史极低区间，同时部分公司的业绩增长确定性很强；二是偏中小市值的公司，过去几年持续被大家冷落，中证500、中证1000指数被边缘化，但这其中有一些基本面不错、估值很便宜的公司，从自下而上角度去选择。另外，港股也是配深度价值品种，有些标的港股更便宜，会选择配置。

主动权益产品销售受影响

CTA、固收+等受追捧

据悉，经历一季度市场调整后，目前CTA和固收+策略成为投资者追捧的产品。

胡泊表示，其实整体私募的销量并未受到太大的影响，投资者购买热情并未降温，只是在策略选择上，投资者开始倾向于多元化配置，今年管理期货策略一方面因为跟股票策略的相关性低，另一方面因为期货市场波动大，策略获利明显，从而导致投资者加大了期货策略的配置需求。

格上旗下北京金樟投资投研总监付饶直言，一季度受到股票市场低迷的影响，股票多头的销售会有一些影响，近期CTA策略的产品会比较好卖。

翊安投资也表示，因为预期今年整体市场波动较大，净值波动相对较小的可转债产品吸引了较多渠道的关注。他们今年的发行计划也会以可转债产品为主，为客户提供“进可攻，退可守”的产品选择。

某中型私募渠道人士表示，固收+产品跟股票产品发行有跷跷板效应，最近市场调整以后，固收+受到追捧。据悉，某百亿债券私募旗下“固收+”产品受到一些信托客户喜爱，一周合计卖出20多个亿。

同时，头部权益私募的产品也依旧受到投资者追捧，近期景林资产、高毅资产旗下私募产品在渠道热销，分别销售了120亿、80亿左右。

宽远资产表示，一季度发行节奏依然保持平稳持续，规模有序增长，并未受到市场波动的影响，未来发行计划依然选择具备较强实力且价值观一致的代销机构合作。

张昊也称，一季度的产品发行仍然按照原计划进行，年初在某大型券商渠道进行了首发产品的募集，另外一季度还拓展了诸如保险资管、上市公司等机构客户的专户。后续的产品发行将继续围绕老客户的持续营销和新客户的拓展两方面展开。总体来看市场的调整可能给客户造成一定情绪上的影响，但也提供了机遇，大家会更客观的看待收益与回撤的关系。

翊安投资表示，近期市场的大幅调整的确会影响投资人的参与热情，但中长期内居民财富向股市转移的大趋势是不会转变的，所以只要在震荡的市场中能取得稳健的超额收益，那今年的发行情况还是可以期待的。他们一季度有发行两个产品，发行工作也在持续按部就班进行。

万利富达投资告诉记者，投资者对他们的投资理念的认可度比较高，因此，并没有受到市场波动的影响。至于未来，他们对于规模的态度是“理性”+“克制”，所以不会刻意地追求规模的提升，核心依旧是持续、有效地帮助客户挣到超额收益。

私募看后市：

二季度整体可能偏震荡，注重低估值板块的投资机会

中国基金报记者 任子青 房佩燕

今年以来，A股市场宽幅震荡，春节后回调明显，核心资产遭遇重挫。部分受访私募表示，春节以后的调整主要是对前期极端行情的修正，并非是系统性风险，对当前市场仍持偏乐观态度。展望二季度，不少私募认为市场整体可能偏震荡，会注重低估值板块的投资机会。此外，对于近来市场热度较高的“碳中和”概念，也表示是可长期关注的赛道。

市场回调并非系统性风险

神农投资总经理陈宇认为，一季度的回调是注册制下的价格回归功能的体现，大概率不是系统性的风险，如果买的是好价格的极品公司，并不太需要担心有效市场之下的主动调整。

中基私募50指数成份基金管理人宽远资产表示，今年市场的走势属于正常调整，主要是因为A股市场不同行业板块的估值分化异常明显，但总体平均估值并不高，所以更多的是内部分化轮动的调整。核心影响因素主要是部分行业板块的估值过高引起的，同时流动性边际收紧加大了这一波动趋势。

对于当前市场，仁桥资产现在仍持偏乐观的态度。“今年的波动较前两年变化较大，但从全年来看，实现正收益或者有比较好收益的可能性还是很高的。”原因有以下几点：一是经济仍处在复苏周期，历史上还没有过在经济复苏期，央行一次息都没加过的情况下，市场直接就掉头向下转为熊市的。二是，2021年整体会是企业盈利状况比较好的一年，上市公司盈利是有支撑的。三是，从市场整体的情况看，绝对估值并不高，而是结构性泡沫与结构性低估并存。所以总体认为，站在全年的角度，发生系统性风险的概率较小，结构上还是大有可为。

中基私募50指数成份基金管理人观富资产投资总监张昊表示，春节以后的调整主要是对前期极端行情的修正。从结构上来看，所谓的核心资产经历了节前的拉升后估值已经出现泡沫化，在节后的市场运行中调整幅度更大一些，估值逐步回归合理；而一些中小市值个股以及前期处于底部的资产则相对抗跌。从影响因素来看，宏观尤其是海外环境的变化以及对于政策收紧的担忧都起到一定的作用，但本质还是估值有回归均衡的内在需求。

万利富达投资指出，今年以来，最主要的两个问题是资源品成本上涨和无风险收益率的抬升。对于前一个问题，万利富达投资表示会在筛选标的和构建组合的前期，充分做好事前风控，并致力于挑选出能凭借“横向和纵向竞争力”，穿越成本周期的优质企业。对于后一个问题，利率无疑是一个重要变量，虽然短期的利率变化很难预测，但长期而言，很难回到上世纪70年代的情形。

此外，翊安投资认为，A股市场过去一年估值扩张的重要原因来自于全球流动性宽松与无风险利率下行，随着美国经济加快复苏，美债收益率上升，以及央行对流动性的逐步收紧，A股市场的估值难以避免地面临修正压力。节后，市场对国内整体流动性收缩的预期越发统一而明确，所以A股市场大幅走弱，机构抱团资产出现快速大幅的下跌。同时，翊安投资指出，这一轮A股市场的估值向下修正是合理的，这是短期内市场估值水平与上市公司盈利增长出现了不匹配，在一些外部因素刺激下引发的适度回归。

二季度整体可能偏震荡

注重低估值板块的投资机会

翊安投资表示，二季度仍倾向于组合配置的均衡化。重点配置的方向主要为疫情受损股、高成长公司以及低估值板块。其中，疫情受损包括航空、旅游、博彩等等，未来随着整个国际社会流通恢复之后，会有持续的机会。高成长赛道中，比如新能源板块的优质公司，如果估值持续回调，值得重点关注。另外，低估值中的钢铁、建材、化工，在新一轮供给侧改革背景下，个别高分红且收益率较好的优质公司可能也持续存在机会。

万利富达投资坦言道，“一直以来，我们的策略并没有发生过漂移，依然看好消费、医药、金融、先进制造、科技。总体来说，这些领域的优质企业往往具备一些共性，同时也都具备一些差异化的竞争优势。”

陈宇指出，根据历史经验来看，市场每次在牛市进程中出现快速的中继回撤后，再上涨时的方向往往不会是上一波反应最剧烈的板块。因此二季度主要关注去年涨幅不大、符合极品投资理念的行业和板块，比如人工智能、农业安全、新能源智能车等；同时也会关注这轮下跌中被错杀的便宜的消费类新股和次新股。

宽远资产向记者表示，“二季度依然符合我们的判断，总体可能偏震荡，单边下行风险较小，单边上涨的概率也不大，但也不是绝对。所以我们将更多地把目光聚焦在上市公司本身的盈利增长判断和估值要求上。主要关注有核心竞争力消费品企业、金融及地产行业、TMT、新能源光伏行业等等。”此外，宽远资产指出，港股过去受到多个因素影响持续低迷，但其中存在大量的低估值的企业有巨大的超预期上行空间。同时也会重点关注具备核心优势且行业景气度可能即将爆发或稳步提升的制造业和周期性企业，回避景气高点的企业。

张昊认为，短期展望，我国经济仍走在持续复苏的路径上。但他强调，现在必须抛弃流动性幻觉，意识到流动性边际收敛是大势所趋。因此在此趋势下，今年A股市场风格可能会产生有别于前两年的较大转化，即更加注重性价比，更加注重短期业绩确定性，更加注重低估值板块的投资机会，股价上升的推动力将逐步转向盈利和成长能力的可达性、确定性。因此，比较看好中游制造业的崛起以及相关领域的投资机会。

温莎资本投资总监林志宗表示，今年以来，核心资产普遍调整30%左右，现在估值基本合理，可以赚业绩成长的钱。目前比较看好白酒、碳中和、免税和医药，会在这些板块中优中选优，找出性价比高的股票进行中长期布局。

碳中和具有长期价值

但短期概念过于广泛

对于近来热门概念“碳中和”，不少私募看来，是可长期关注的赛道。

林志宗表示碳中和为公司关注的重点之一。在他看来，太阳能和电动车行业未来十年的增长空间巨大，经过前期的急速调整，龙头公司估值已经合理，普遍在20倍市盈率，已经有中长期投资价值。

张昊也指出，我国当前仍是全球最大的碳排放经济体，对能源需求仍处于增长阶段，实现碳中和有很强的现实意义，是未来主要战略方向之一，“十四五”时期是碳去化进程的关键期。碳中和的实践路径主要包括资源替代、资源再生利用和节能增效。因此机会也为围绕这几个领域展开。

翊安投资分析，“2060碳中和”目标的实现需要全新的低碳发展转型战略，它将倒逼中国的能源转型，使其逐步摆脱对化石燃料、燃煤电厂的依赖，达到突破能源使用现状、颠覆已有技术、打破传统工业生态，实现社会经济体系、能源体系、技术体系的巨大转变。作为世界最大的发展中国家和全球第一的碳排放大国，转型不仅需要强大决心，更需要庞大的资金和对绿色、低碳技术的大规模研发、应用和推广，以突破现有技术瓶颈和在多个行业的全面运用。所以在这个漫长而彻底的转型过程中，必将带来巨大的投资机会，也会涌现一批具备中长期投资价值的公司。

宽远资产则警惕，碳中和概念刚刚提出，具体会对上市公司形成怎样的影响还有待观察，但是目前相关公司的估值已经出现了较大的提升。在没有明确可预期的业绩增长之前，估值大幅提升的板块和个股目前暂不列入投资范围。

但翊安投资也指出，“碳中和”的概念比较宽泛，从电力、交通、工业，到新材料、建筑、农业等领域都是“碳中和”不可或缺的一部分。他们认为“碳中和”会是一个值得持续跟踪的课题，不同的“碳中和”阶段也会涌现不同的投资机会。在实际的操作过程中，他们会结合自身熟悉的板块去挖掘一些确定性较高的中长期投资机会。

责任编辑：杨红卜