卓然股份IPO：资产负债率89% 让利大客户引毛利率下滑

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卓然股份IPO：资产负债率89% 让利大客户引毛利率下滑丨IPO棱镜

在卓然股份的前五大客户中，来自中石化的收入占比逐年攀升，2019年及2020年1—9月分别高达52.25%及69.53%

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《投资时报》研究员习羽

上海卓然工程技术股份有限公司（以下简称卓然股份）日前开启了IPO之旅。目前，其处于“已问询”状态。

此次IPO，卓然股份拟公开发行股票数量不超过5066.67万股，募集资金主要用于石化专用设备生产项目、研发运营支持中心及信息化建设项目，合计达6.095亿元（人民币，下同）。

作为大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，卓然股份为石油化工、炼油、天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装和服务一体化的解决方案。其产品体系涵盖炼油、石化和其他产品及服务三大业务板块。

《投资时报》研究员注意到，近年该公司营收利润逐年增长，但毛利率下滑幅度较大。对此，卓然股份表示主要系公司近年来大客户增多，单个项目规模不断增大，公司给予部分大客户一定的让利所致。

让利、收购引发毛利率下滑

据招股书显示，2017年至2019年及2020年1—9月(以下称报告期)，该公司营业收入分别为6.89亿元、8.16亿元、13.95亿元及18.83亿元；同期归母净利润分别为4375.17万元、3966.05万元、1.12亿元及1.82亿元，整体呈上涨趋势。

不过，其综合毛利率下降幅度较为明显。

据招股书显示，报告期内，卓然股份综合毛利率分别为26.00%、24.27%、23.22%和19.11%，同期主营业务毛利率分别为26.32%、24.27%、23.69%和19.11%。

卓然股份对此解释称，主要系公司近年来大客户增多，单个项目规模不断增大，公司给予部分大客户一定的让利所致。

另外，2020年该公司收购江苏博颂化工科技有限公司（下称博颂化工）后，开始为客户提供工程总包服务，当期确认收入2.297亿元，毛利率为11.29%，这也在一定程度上降低了其最近一期综合毛利率。

《投资时报》研究员注意到，博颂化工主营业务为催化裂解制乙烯丙烯的研发服务和EPC总包服务。2020年1—9月，博颂化工净利润达到2741.3万元，而2019年度净利润仅为992.11万元，在不到一年的时间里利润增长近两倍。

在此基础上，出于提升研发能力和加大技术储备的战略发展考虑，卓然股份于2019年12月18日与坦谷科技签订《股权转让协议》，受让博颂化工100%股权，交易对价为8000万元。

对中石化销售收入占比超5成

据招股书显示，报告期内，卓然股份对前五大客户的销售收入所占主营业务收入的比例分别为79.78%、90.63%、89.77%和96.57%。值得关注的是，该公司同期对中石化的销售收入所占主营业务收入的比例分别为6.18%、44.26%、52.25%和69.53%，呈现大幅上升趋势。

翻阅招股书，《投资时报》研究员注意到，报告期各期内，公司前五大客户涉及14家企业，除中石化及中石油外，其他客户更迭速度较快。

尤其需要注意的是，在报告期各期前五大客户中，来自中石化的销售收入占比逐年攀升，2019年及2020年1—9月分别达到52.25%及69.53%。

按照《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，若公司来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超50%以上，原则上应认定为对该单一大客户存在重大依赖。而卓然股份为何不设法减少对大客户的依赖，反而让来自大客户的收入占比进一步上升？

对此，卓然股份向《投资时报》表示，近年来我国炼油、石化行业产业集中度进一步提高，呈现出明显的规模化和基地化趋势，另外，公司所处的炼油、石化专用设备行业模块化、集成化、信息化趋势明显，且公司承接了行业内的重点工程和大型项目，单个项目规模不断提高，因此客户集中度也呈上升趋势。

卓然股份来自前五大客户的收入占主营业务收入比例

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数据来源：公司招股书

资产负债率超同行企业均值

石油化工属于资源密集型和资金密集型产业，因此新进入该行业的企业需要较为雄厚的资金实力。

由于行业特征，卓然股份在进行集成化生产过程中需要采购大量的设备及辅助设施，原材料成本在营业成本中构成比例较大，且原材料采购需要占用大量的资金，并且该行业需要有一定的回款周期，对流动资金的占用也较大，故此对企业会进一步构成资金压力。

《投资时报》研究员查阅招股书注意到，近年来，卓然股份资产负债率就持续走高，报告期各期末，其资产负债率分别为75.92%、82.00%、87.31%和88.71%，高于同行可比上市公司平均水平。

对此，卓然股份向《投资时报》表示，报告期内公司资产负债率较高主要系公司为大型专用设备制造企业，且大部分产品的销售采用验收法确认收入，故公司在确认收入前，预收款项/合同负债的比例较高，是负债中最主要的组成部分。另外，随着公司经营规模的不断扩大，公司从供应商处获取的商业信用不断增加，应付票据和应付账款不断增加。报告期内，该公司应付票据、应付账款、合同负债和预收款项占负债总额的比例分别为70.32%、84.59%、94.07%和72.37%。

据业内人士分析，资金实力不足的企业难以在该产业内形成较大的生产规模。若面对上涨的石油价格无法有效降低单位成本，其将会被行业迅速淘汰。而这也许是卓然股份本次IPO的重要目的之一。

卓然股份资产负债率与同行可比上市公司对比情况

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数据来源：公司招股书

责任编辑：陈志杰