光大证券：雅迪控股维持买入评级 目标价30.9港元

光大证券发布研究报告，维持雅迪控股（01585）“买入”评级，目标价30.9港元。

报告中称，公司2020年业绩符合市场预期：期内营收同比增61.8%至193.6亿元，归母净利同比增61.8%至9.6亿元。去年下半年营收同比增48.5%至117.2亿元，归母净利同比增70.2%至5.7亿元。去年电动两轮车销量同比增70.2%至1080万辆，20H2销量674万辆，同比增66.1%；2020年电动自行车销量522万辆，电动踏板车销量558万辆，占比由2019年的38%/62%调整为2020年的48%/52%，电动自行车销量占比提升。

该行表示，尽管公司的毛利率有所下滑，但单车净利润由2019年的83元/辆提升至2020年的89元/辆。2020年公司的销售费用率同比降1.8pcts至4.8%，管理费用率同比降0.9pcts至3.1%，研发费用率同比降0.1pcts至3.1%，总体来看，销售费用率和管理费用率下降明显，但在研发方面仍然保持较高投入。

报告提到，2020年公司所得税开支同比增174%至2.3亿元，其中有近4000万元是分红出境的所得税（2019年的特别派息+2020年派息计提）。2020年ROE为28.8%，比2019年提升11.6pcts。应收账款周转天数创新低至5天（2019年为7天），应付账款和票据周转天数创新高至242天（2019年为211天），2020年经营活动现金流达到22.2亿元，拟派息每股19港仙。

光大证券称，去年公司在国内电动两轮车行业的市占率达到23%，同比提升约6pcts。到去年底，公司分销商由2019年底的2155名增长至2955名，有效网点数量由1.2万个增长至1.7万个，该行估计2021年继续增加近30%。此外公司推出冠能、冠智等系列车型，积极提升自主车型的销量占比（2020年8月推出冠能系列，销量67万辆），推行缩减SKU策略。该行预计，销量有望继续维持较高速增长，且单车净利润仍有提升空间。

责任编辑：李双双