汤姆·林登：ETF的过去、现在与未来

来源：资本配置者

作者：西卡

汤姆·林登（Tom Lydon）是一位ETF和共同基金行业的权威专家，曾担任共同基金领域的财务顾问和出版等工作。他于2004年创办了ETF Trends网站并担任CEO。在2018年的泰德·塞德斯（Ted Seides）专访中，林登畅谈了共同基金和ETF的发展历史、特点和趋势。以下内容为林登在访谈中的核心观点。

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共同基金的发展历史

在林登毕业于巴布森学院（BabsonCollege）后的早期职业生涯中，他曾在富达（Fidelity）的机构销售部门任职数年，后来加入了一家专注于共同基金投资领域的咨询公司。在80年代，合适的基金通常有两条要求：一是与S&P500指数高度相关，二是基金业绩拥有Alpha，因此那个年代的明星基金经理非常多，诸如彼得·林奇（Peter Lynch）、约翰·内夫（John Neff）和约翰·邓普顿（John Templeton），这一特点在今天的ETF市场中已不复存在。林登曾采用200日均线技术指标作为基金买卖指令的参考指标，这帮助他的客户顺利避开了1987年黑色星期一等灾难事件。

随着技术的快速发展，在80年代晚期至90年代初期，共同基金的交易开始变得便捷，交易成本也随之下降，信息披露情况也得到改善，共同基金行业规模高速增长。当时的共同基金购买成本相当贵，费率为1%-2%，除此之外还需缴纳约1.5%的管理费，而明星基金经理的管理费率则通常超过了2%。

在90年代，基金经理们会挑剔委托资金的性质并控制整体的管理规模，快进快出的资金并不受欢迎，所以总体上，共同基金经历了缓慢且稳定的增长。

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ETF的发展历史

1993年，汤姆·林登的一位朋友吉姆·罗斯（Jim Ross）创建了第一只ETF——SPY，即S&P500ETF。他们通过这种新的架构为自己的客户提供了全新的流动资产形式。后来其他公司也纷纷复制了这一架构。ETF这一金融产品相比起传统的共同基金具备了更强的流动性，可以在盘中交易，价差越来越窄，交易量越来越大。尽管如此，ETF的发展非常缓慢，直到千禧年到来之后才获得了更多关注。

2008年的金融危机实际上促进了ETF的增长。这听起来匪夷所思，因为普遍的认知是共同基金的经理们在市场不景气的时候能表现更好，指数型的ETF则因缺乏主动管理而将遭受损失，然而事实是共同基金在危机时期的不佳业绩、高昂的交易成本和管理费用以及透明度较低等原因使得共同基金失去了一些投资者。

在2009年金融危机即将结束的时候，美国的ETF市值约为6500亿美元，而如今（2018年6月）这一规模多达3.7万亿美元。相比之下，共同基金的规模达14-15万亿美元，因此并不是说，有了ETF之后共同基金就会消失了。

机构投资者大约持有4000-5000亿美元规模的ETF，其中，Smart Beta策略的ETF的占比正在不断上升，部分来源于对冲基金的投资资金，部分来源于纯Beta策略的投资资金。后续可通过景顺（Invesco PowerShares）的定期调查报告持续跟踪这一群体的投资特点。

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ETF的特点

ETF呈现了显著的头部效应，排名前100位的ETF规模为2万亿美元，这些ETF主要是纯Beta策略，而没有太多复杂因子的策略。尽管现在有了Smart Beta或因子策略（单因子的和多因子），纯Beta策略仍是主流，有95%的ETF是指数型的。

尽管头部效应明显，但ETF领域仍存在竞争。头部ETF发行商（三大玩家：贝莱德集团（BlackRock）、先锋集团（Vanguard）和道富银行（State Street））热衷于纯Beta策略，他们仅收取0.05%甚至更低的管理费，而一些中小型ETF发行商则致力于通过主动管理、多因子策略和编制指数等方式来战胜股指，同时收取更高的费率。

杠杆ETF不适用于普通投资者。它只适合那些可以把握短期市场机会的专业投资者，而且投资者必须理解底层资产并每日跟踪，需要吸取2018年瑞信（Credit Suisse） XIV事件的教训。

ETF的部分优势在于可以延税，因为交易是在指数层面的，而非证券层面。由于交易篮子并未发生变动，在指数层面的交易并无需缴纳底层证券的交易费用。

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ETF的发展趋势

费率不断下降。高盛的Smart Beta策略ETF收费0.09%，纯Beta策略的ETF收费0.04%，同时业内很多人认为费率可以降至0，ETF发行人可通过利差和证券借贷业务等方式盈利。

主动管理型ETF规模将迎来增长。根据对透明度的要求，ETF必须公布每日交易情况，所以积极管理人通常不愿意发行ETF，但现在也开始出现了积极管理型ETF，一类是交易频率低的管理人，如戴维斯顾问公司（Davis Advisors），二是以方舟投资管理公司（ARK）为代表的创新者。无论是股票还是债券ETF，未来都将出现更多的积极ETF管理人。

投资者将通过更加便捷的方式来寻找合适的ETF。令人诧异的是，相比起过往关系驱动的销售方式，现在的投资者在寻找合适的ETF的时候最常用的工具是Google、Youtube等网站。同时，这也导致了投资者会突然蜂拥而上追逐某些ETF，例如专注机器人领域的ROBO ETF管理规模在1年内从1亿美金增长到30亿美金。

越来越多的资金流入新兴市场的ETF。新兴市场在过去十年取得了长足进步，这些国家希望获得更多投资，低估值则是新兴市场最吸引人的地方。

ETF发行商的业务不仅仅是发行ETF，同时他们也在构建ETF投资组合，为投资者提供更多的选择。这些投资组合不仅仅使用自身发行的ETF，也会使用其他发行商发行的ETF，这将成为下一轮ETF投资管理的浪潮。

ETF发行商将继续经历并购整合。ETF发行商是一个热门的收购领域，晚来者需要支付高昂的收购溢价，即使是收购小型ETF发行商。

责任编辑：樊文佳