海通国际：网龙目标价升至28港元 给予跑赢大盘评级

海通国际发布研究报告称，网龙（00777）新手游的推出能加快公司游戏收入的增长，同时由于业务重组可能带来运营效率提高，该行预计2021年教育业务的经营性分类亏损有望收窄，维持网龙“跑赢大盘”评级，上调目标价至28港元。

由于游戏及教育两项业务的收入增长加快以及教育费用结构进一步优化，海通国际提高其今年非公认会计准则净利预期39%至15亿元（人民币，下同）。报告称，2020年下半年，网龙收入为33亿元，同比增6%，环比增17%，超过市场预期2%。非公认会计准则净利润6.93亿元，同比增45%，环比增54%，大大超出市场预期72%，主要是由于其2020年下半年教育业务运营杠杆效率提升。公司宣布派发2020年度股息总额每股0.5港元，派息率达26%（2019年为23%）。

游戏业务方面，2020年下半年，该公司游戏收入为18亿元，同比增4%，环比增8%，主要是由于旗舰游戏《魔域》端游流失玩家回归。2020年，《魔域》IP和《征服》IP收入同比增4.3%及6.3%，而《英魂之刃》收入同比降14.2%。公司计划于2021年发布5款游戏，包括2款《魔域》IP游戏，2款Neopets IP游戏，以及新IP《终焉誓约》。海通国际预计游戏2021年收入将同比增13%，主要受新游戏的推动。

教育业务方面，2020年下半年，该公司教育收入13亿元，同比降3%，但环比增15%，毛利率同比增3个百分点，环比增11个百分点，主要是由于普米的成本优化。与2020年上半年相比，由于公司减少了线下销售和营销活动，经营效率有所改善，2020年下半年教育业务经营性分类亏损缩窄至2.08亿元（同比收窄14%，环比收窄45%）。管理层表示，2021年将整合普米和Edmodo，以进一步提高运营杠杆。考虑到普米和Edmodo的协同效应，海通国际预计2021年教育收入将同比增17%至29亿元（不包括其他潜在的国家级项目）。考虑到业务整合和成本控制，海通国际预计2021年教育业务的经营性分类亏损将收窄至3.88亿元，对比2020年亏损为5.85亿元。

海通国际继续使用SoTP方法对该公司进行估值，给予游戏业务7x FY21 PER（与之前保持一致），教育业务1x FY21 PSR（与之前保持一致）。在此基础上，加上净现金人民币30亿元，得出新目标价28港元（之前目标价为27.10港元），并维持“跑赢大盘”评级。

责任编辑：李双双