光大证券：瑞声科技升至增持评级 目标价升至55港元

光大证券发布研究报告，将瑞声科技（02018）目标价升至55港元，评级上调至“增持”。鉴于安卓声学毛利率改善取得积极进展，该行小幅上调21年EPS预测7%至1.84元人民币，维持22年EPS预测为2.29元人民币。

报告中称，公司1Q21预期归母净利润同比大幅上升，主要由于伴随疫情改善：1）1Q21市场需求回暖，各产品线产能利用率较去年同期大幅上升，驱动利润率大幅改善；2）1Q20毛利率大幅下降，叠加防疫复工带来额外非经常性成本及经营性费用致归母净利润基数较低。管理组织变革下，声学部门和产线负责人责任制驱动成本费用管控加强、叠加生产效率提升，1Q21安卓声学毛利率预计取得超预期表现，驱动归母净利润显著超出市场预期。

该行表示，大客户声学竞争格局趋于稳定，公司有望维持份额，然受声学升级放缓影响，ASP或存在下降压力。安卓声学方面，21年安卓手机市场整体反弹有望驱动出货量回升，ASP在经历前几轮下探后下降空间有限，预计21年有望维持稳定；盈利能力方面，市场对于安卓声学毛利率边际改善认知尚不充分，形成预期差，该行认为伴随管理组织变革驱动生产、运营效率提升，及成本费用管控加强，乐观预计21年安卓声学毛利率有望达到甚至突破30%，年底标准化小腔体扬声器模组出货有望进一步赋予利润率向上弹性。

报告提到，塑胶镜头经历4Q20产能爬坡后，目前产量维持在70-80KK/月，预计1Q21出货量环比小幅攀升，2Q21出货量有望达到60KK/月。伴随塑胶镜头已过产能扩张阶段，固定费用摊抵陆续完成，伴随产量、出货量提升，利润率改善逻辑顺畅，预计1Q21塑胶镜头毛利率有望达到30%。WLG已获得项目并于1Q21量产出货，且2Q21起有望陆续获得更多项目，但预计21年业绩贡献较低。光学模组量产启动，未来模组+镜头+VCM光学一体化垂直整合方案有望赋予光学业务更大增长弹性。

责任编辑：李双双