央行王一鸣：既要避免信用收缩 也要避免通胀预期强化

原标题：央行货币政策委员会委员王一鸣：既要避免信用收缩，也要避免通胀预期强化

这轮大宗商品价格上升主要是经济加快复苏、需求恢复新增长和流动性相对宽松的作用，加之供给还没有全部恢复，但短期的价格反弹并不意味着价格长期持续上升。

在《财经》杂志、《财经智库》和沙特基础工业公司4月11日晚间联合举办的主题为“财经前沿——2021：全球经济强劲复苏？”的论坛上，中国国际经济交流中心副理事长、第十三届全国政协经济委员会委员、央行货币政策委员会委员王一鸣在论坛上做了题为《全球经济复苏面临的挑战和中国经济前景展望》的主题演讲。

“全球经济加快复苏，但仍面临风险挑战。中国经济延续稳定恢复态势，但经济恢复的基础仍需巩固。”他表示。

王一鸣认为，总体上看，全球疫情防控和经济复苏都在进入下半场，但是疫情冲击带来的结构性影响和对全球经济的创伤并没有消除，全球复苏仍面临诸多风险和挑战。主要体现在五个方面：

一是全球经济复苏的分化态势强化，这次危机对新兴市场和发展中经济体冲击更为严重；

二是全球复苏仍面临疫情的不确定性影响；

三是全球通胀预期持续强化。在全球加快复苏，需求恢复性增长和流动性宽松的条件下，结构性通胀已经显现，最典型的原油和金属等大宗商品价格反弹；

四是全球金融风险加速积累，全球债务水平突破历史高位；

五是全球经济短期反弹并未改变长期低增长趋势。

“当前全球经济仍处于国际金融危机后的深度调整期，制约经济增长的结构性因素，比如人口老龄化、全球化退潮、供应链收缩等并未改变。新冠疫情进一步加剧这些结构性矛盾，对中期增长潜力造成持续性伤害，特别是疫情后资产配置的适应性调整规模要超过以往，对企业的生产率增长形成长期影响。现在全球经济的短期反弹可能是长期低增长过程的一个小插曲。随着经济回归常态，疫情对经济增长潜力损害的持续影响会进一步显现。”王一鸣称。

在对中国经济前景进行展望方面，王一鸣认为，中国经济延续稳定复苏态势，但经济恢复还存在结构性差异。“总体上，供给恢复强于需求，工业恢复强于服务业，出口恢复强于投资消费，这个态势尽管有所改善，但尚未完全扭转。出口增速明显超出预期，但进口增速偏弱，反映内需仍显不足。此外，中小微企业发展仍面临困难，潜在金融风险的释放压力也在增大。”

王一鸣建议，考虑到经济恢复的基础还不牢固，特别是世界经济复苏还有不确定性，要保持宏观政策的连续性、稳定性和可持续性，稳定市场主体预期。

具体而言，财政政策要保持必要的支持力度，特别是今年的结构性减税政策要加快落地。货币政策要保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模同名义GDP增速基本匹配，既要避免信用收缩，也要避免通胀预期强化。对美联储可能的政策调整要加强观察。美联储曾表态，要看到实际通货膨胀“实质性且持续超过2%目标”才会开启紧缩政策，似乎短期内政策转向的可能性不大。但我们要做好预案，做好跨周期平衡，为应对新的不确定性留足空间。

“这轮大宗商品价格上升主要是经济加快复苏、需求恢复新增长和流动性相对宽松的作用，加之供给还没有全部恢复，但短期的价格反弹并不意味着价格长期持续上升。”王一鸣称。

以下为发言实录：

我想就两个方面谈一些认识，首先是全球经济加快复苏，但仍面临风险挑战。今年以来，随着疫苗接种率持续上升和主要经济体加大政策支持力度，全球经济步入加快复苏的轨道，复苏进程比2008年金融危机要快。

最近国际机构普遍调高了2021年全球经济增长预期，国际货币基金组织4月份《世界经济展望》将今年全球经济增速调高至6%，较1月份的预测提高0.5个百分点。经合组织在最新的《经济展望报告》中上调2021年全球经济增长预期至5.6%，较去年12月上调1.4个百分点。全球经济复苏带动全球贸易回暖，世界贸易组织预计今年全球货物贸易将增长8%。总体上看，全球疫情防控和经济复苏都在进入下半场，但是疫情冲击带来的结构性影响和对全球经济的创伤并未消除，全球复苏仍面临诸多风险和挑战。

第一，全球经济复苏分化态势趋于强化。尽管疫情冲击对全球经济影响小于2008年国际金融危机，但不同类型国家所受的影响也不同于上一次危机。2008年国际金融危机可能对发达经济体冲击更大，但这次危机对新兴市场和发展中经济体损害更为严重。发达经济体疫苗接种率更高，政策支持力度更大，经济复苏好于预期。

特别是美国经济复苏更为强劲，美联储3月份预测美国今年增长6.5%，比去年的预测调高1.3个百分点。美国3月份制造业采购经理人指数创近30年新高。欧盟、日本、英国复苏势头虽不如美国强劲，但也呈现出比较显著的回升。而除了中国以外的新兴市场和发展中经济体，疫苗接种相对滞后，政策空间相对有限，复苏进程更为艰难，根据国际货币基金组织预测可能要到2023年才能恢复到疫情前水平。

第二，全球经济复苏仍面临疫情不确定性影响。尽管大规模疫苗接种增强了全球复苏信心，但变异毒株也呈扩散之势，如果变异毒株使疫苗的有效性大幅降低，经济复苏进程仍可能受阻。从欧洲一些国家最近重新采取封闭隔离措施看，复苏进程仍将一波三折。

现在发达经济体与新兴市场和发展中经济体形成疫苗接种的落差，全球平均接种率不到10%，但发达经济体如美国和英国接种率超过50%，新兴市场和发展中经济体接种率仍低于全球平均水平。随着发达经济体经济恢复正常交流的进程会加速，新兴市场和发展中经济复苏进程将受到更大制约。

第三，全球通胀预期明显上升。主要经济体延续宽松货币政策，进一步加大财政刺激力度，美国已实施1.9万亿美元的财政刺激计划，并正在酝酿超过2万亿美元的基础设施投资计划。欧盟、日本、英国继续扩大财政政策支持力度。在全球加快复苏，需求恢复性增长和流动性宽松的条件下，结构性通胀已经显现，最典型的原油和金属等大宗商品价格反弹。

通胀预期趋于强化，美国10年期国债收益率大幅上升，已经达到疫情前水平，有的预测年内可能达到2%。美债收益率上升正在吸引国际资本回流，而新兴经济体为应对通胀和预防资本外逃，被迫收紧货币政策，3月以来，巴西、土耳其和俄罗斯相继加息，经济复苏更加艰难。近期，土耳其金融市场剧烈动荡，预示着新兴市场风险上升。

第四，全球金融风险加速积累。全球债务水平突破历史高位，根据国际金融协会报告，截止2020年9月世界各国共推出财政计划11.7万亿美元，超过全年GDP的12%。从全球看，这是史无前例的债务高峰。美债收益率上升，也在增大高估值美股的回调风险，2月中旬以来以科技股为主的纳斯达克指数已呈现明显回调。随着美国经济增长前景进一步改善，市场对美联储政策回归常态的预期强化。如果美联储迅速收紧货币政策，就可能导致部分新兴市场经济体资产价格大幅下挫，本币贬值和金融市场动荡，进而面临爆发金融危机的风险。

第五，全球经济短期反弹并未改变长期低增长趋势。当前全球经济仍处于国际金融危机后的深度调整期，制约经济增长的结构性因素，比如人口老龄化、全球化退潮、供应链收缩等并未改变。新冠疫情进一步加剧这些结构性矛盾，对中期增长潜力造成持续性伤害，特别是疫情后资产配置的适应性调整规模要超过以往，对企业的生产率增长形成长期影响。现在全球经济的短期反弹可能是长期低增长过程的一个小插曲。随着经济回归常态，疫情对经济增长潜力损害的持续影响会进一步显现。

下面对中国经济作一些初步展望。今年以来，中国经济延续稳定复苏态势，但复苏的基础仍需要巩固。今年以来经济前景回升受到四方面因素影响：

一是低基速，去年同期基数很低；

二是外部订单转移，我国生产能力恢复更快，西方国家一些订单向我国转移；

三是就地过年，节后很快恢复开工，生产快速恢复正常。

四是内生动力增强，经济复苏面扩大，国内消费和投资加快恢复。

在这四方面因素综合作用下，前两个月主要指标强劲回升，特别是工业、服务业、零售、投资、进出口的同比增速都超过30%。即便是扣除基数因素，也呈现比较强劲的恢复态势。

供给端恢复更为强劲。就地过年使得春节后企业生产较往年大幅提前，而且有效工作日明显增加，规模以上工业增加值两年平均增长8.4%，已经超过疫情前水平，说明工业生产恢复非常强劲。

与此同时，需求也在持续恢复。内需的缺口加快弥合，前两个月社会消费品零售总额两年平均增长3.2%，这比疫情前还是要低，固定资产投资两年平均增长1.7%，恢复还不太理想。外需加速恢复带动我国货物出口超预期增长，前两个月货物出口增长50.1%，两年平均值达到17.1%，都超出疫情前的水平。同时也要看到，我国经济恢复还不平衡，市场主体感受与宏观数据还有反差，同时也面临一些新问题。

第一，经济恢复还存在结构性差异。总体上，供给恢复强于需求，工业恢复强于服务业，出口恢复强于投资消费，这个态势尽管有所改善，但尚未根本性扭转。出口增速明显超出预期，进口仍然偏弱，反映内需仍显不足。从供给端看，在外需的拉动下，规模以上工业增加值两年平均增速已高于疫情前水平，但需求端消费和投资仍然偏弱，特别是制造业和基础设施投资两年平均增速还是负增长，制造业投资70%是民间投资，说明民营企业投资行为依然比较谨慎，投资活跃度还不高。

第二，中小微企业发展仍面临困难。今年以来，国际大宗商品价格回升，国内原料价格普遍上涨，中小微企业成本增加，企业盈利空间受到挤压。加之经济恢复带来的市场利率上行和用工成本上升，进一步推高企业综合成本，小微企业盈利状况没有明显改善，亏损面仍然较大。

第三，潜在金融风险释放压力增大。今年以来，民营企业和地方国企债券违约增多，企业的信用风险有所上升。地方政府融资平台还本付息压力增大。中小金融机构也面临比较大的存量风险，资产重组和补充资本金的压力仍然较大。随着宏观政策环境的变化，前期积累的风险有可能集中暴露。

宏观政策要坚持稳的基调。保持定力很重要。去年我国是唯一的货币政策基本正常化的主要经济体，没有大面积放水，财政刺激占GDP比重也大幅低于发达经济体，政策空间依然较大。考虑到经济恢复的基础还不牢固，特别是世界经济复苏还有不确定性，要保持宏观政策的连续性、稳定性和可持续性，稳定市场主体预期。

财政政策要保持必要的支持力度，特别是今年的结构性减税政策要加快落地。货币政策要保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模同名义GDP增速基本匹配，既要避免信用收缩，也要避免通胀预期强化。对美联储可能的政策调整要加强观察。美联储曾表态，要看到实际通货膨胀“实质性且持续超过2%目标”才会开启紧缩政策，似乎短期内政策转向的可能性不大。但我们要做好预案，做好跨周期平衡，为应对新的不确定性留足空间。

要推动经济全面均衡复苏。经济复苏还存在结构性差异，关键是消费和服务业恢复相对滞后。要有效扩大消费需求，特别是要着力消除阻碍扩大消费的体制性障碍，促进消费回升。加大对住宿餐饮、批发零售、交通运输等受冲击较大的服务企业的政策支持，使其尽快恢复到常态。服务行业大多数是小微企业，要完善和落实行之有效的支持小微企业的政策工具，包括新的结构性减税，将普惠小微企业贷款延期还本付息政策延至今年底，增强企业的持续发展能力。

要增强经济恢复的内生动力。这根本上要靠改革，特别是推进要素市场化配置改革，包括农村土地制度、农业转移人口市民化改革，这有利于释放消费潜力。有相关研究表明，如果农民工能够落户，享有城市户籍人口的公共服务，就会按照城市居民消费方式消费，人均消费支出将增长27%。加快培育数据要素市场，完善数据界定、开放共享、交易流通等标准。能源、电信、铁路等基础性行业改革也有空间，可以降低实体经济成本，增强经济发展的活力和动力。

我就汇报这些，谢谢各位。

提问：王主任您对能源化工行业未来的走势能做一个判断吗？包括能源的转型，未来产业结构的调整？

王一鸣：我就说两点。第一，现在国际大宗商品特别是能源价格上升，给能源化工行业带来缓冲。疫情期间很多能源化工企业经历了一个艰难的时期，能源价格上升增大了盈利空间。但我想说的是，这轮大宗商品价格上升主要是经济加快复苏、需求恢复新增长和流动性相对宽松的作用，加之供给还没有全部恢复，但短期的价格反弹并不意味着价格长期持续上升，能源行业的转型依然十分紧迫。

第二，能源行业转型面临的最大挑战是实现“双碳”目标的压力。落实“双碳”目标，原有的资产配置结构将发生调整和改变。随着金融系统加快修订绿色信贷、绿色债券的标准，未来一部分高碳排放的资产会发生沉没，这将倒逼资产配置的适应性调整和再配置，这将给能源行业转型带来实质性压力。

（作者：杨志锦）

责任编辑：范迪