贝因美换帅后业绩再“变脸” 奶粉存量竞争加剧

投资研报

【硬核研报】打败巴斯夫的国产颜料冠军，市值仅52亿？国产替代加速，高性能产品放量，机构高呼这家全球市占率超10%的小巨头上涨空间超70%

【碳中和动态分析】央行研究碳减排支持工具，中石化建成年捕集二氧化碳超10万吨示范基地

【硬核研报】医美细分黄金赛道，大牛股辈出，未来想象空间巨大，分析师最看好这3大龙头

【机构调研】高毅、景林等出手调研，1股打出3连板(附剖析肿瘤早筛千亿机会)

原标题：贝因美换帅后业绩再“变脸”，奶粉存量竞争加剧

从盈利到亏损，贝因美业绩再次变脸

刚刚年初经历了总经理离职，贝因美（002570.SZ）业绩即上演“变脸”。

4月12日晚，贝因美公告对2020年度业绩预告进行修正，从预计盈利5400万到8000万，转为亏损3.28亿元，这样的变化也让市场感到震惊。在业内看来，奶粉存量竞争之下贝因美逐渐掉队，前任管理团队为了增长采取了较为激进的市场策略，让其市场存货和流货较多，不得不出手清理，为下一步经营甩包袱。

根据公告，贝因美对业绩进行了大调整，调整后的营业总收入为26.7亿元，减少4.32%，净利润调整为亏损3.28亿，减少217.9%。

对于业绩调整的原因，贝因美公告中称，一方面是公司发现部分库存基粉存在减值迹象，出于谨慎性原则，预计对库存基粉减值7800万元；另一方面，在对部分客户走访评估之后，对部分客户应收账款坏账准备进行计提，预计净利润减少1.24亿元；同时对部分客户销售费用支持进行计提，预计对本期净利润影响约1.44亿元。

当天贝因美方面并没有对这一系列变动做出更多解释和回应。

值得注意的是，这不是贝因美第一次业绩大变脸。

作为国产婴幼儿配方奶粉的昔日的龙头企业，贝因美也有一段光辉的历史，2008年三聚氰胺事件后，贝因美借助市场机会迅速升至国产奶粉老大地位。2013年，贝因美业绩达到巅峰，净利润7.2亿元。但之后，贝因美业绩却不断下滑，2014年营业收入50.5亿元，2015年为45.3亿元，2016和2017年快速下滑至27.6亿元和26.6亿元，并在2018年4月27日起披星戴帽变成*ST因美。

在2016到2017年，贝因美也曾多次做过业绩修正，累计的亏损额度不断增加，最终2016年和2017年分别亏损了6.5亿元和9.7亿元，与2015年盈利7549万元形成强烈反差。

在上一轮贝因美的业绩大幅下滑，被认为与当时奶粉新政的后遗症有关。

根据婴幼儿配方奶粉注册制新政，2018年1月1日起，未经注册的婴幼儿配方奶粉无法生产和销售，导致市场上大量中小品牌在2016年开始密集低价抛货，这些小品牌多集中于3-5线市场，与贝因美的市场重合度较高，因而给其业务造成较大冲击。另一方面，贝因美当时内部渠道管理不善，导致市场流货太多，价格体系受到冲击，进而影响了正常销售的产品，从而加剧了价盘的混乱。

因此当时市场看来，2017年贝因美的巨亏更像是一次集中“清算”，贝因美管理层希望为奶粉新政后的市场减包袱。

因为新的管理团队在第二年即正式登场，2018年7月，创始人谢宏出山重新接管贝因美，并找来曾在惠氏和皇家菲仕兰任职的职业经理人包秀飞担任总经理，并捉刀对贝因美进行全面改革。2018年贝因美扭亏为盈，当年实现收入24.9亿元，减少6.4%，净利润5059万元，同比增长104.7%。

但2019年贝因美又再次亏损9532.3万元，贝因美将亏损的原因归于新生儿数量减少带来的市场容量减少，以及2019年上半年部分核心原料的价格上涨等，而2020年的情况变的更加糟糕。

在独立乳业分析师宋亮看来，国内出生人口连续3年下滑，市场从增量转入存量竞争，市场呈现强者愈强，弱者愈弱的局面，国内头部的奶粉企业正在加大投入争夺市场份额，品牌力减弱的贝因美成为受挤压的对象。

近年来，国内新出生人口从2016年的1786万人，下降到2019年的1465万。弗若斯特沙利文报告显示，中国婴配粉市场零售量从2019年开始下降，预计到2025年将下降到76.49万吨，2020年到2025年零售量的年复合增长率为-4.1%。

但从2020年的业绩看，第一梯队的奶粉企业却乘势加大投入，拉开与之后品牌的差距，以中国飞鹤为例，2020年实现收入185.92亿元，同比增长35.5%，年内盈利为74.37亿元，同比增长89%，尼尔森数据显示，到2020年底飞鹤的市场份额已占到17.2%，这一增长背后则是对其他品牌市场的挤出。

另一方面，据行业人士透露，贝因美此前的管理团队为了加快抢市场，采取了较为激进的销售策略，但遭遇疫情后，线下渠道进店人数减少、门店销售放缓，导致渠道库存和市场流货再次增长，贝因美只得再次出手清理。

也有经销商告诉第一财经记者，新管理团队后期在控货上仍然缺乏有效办法，市场上窜货的问题仍较为严重，也让经销商的信心受挫。

2021年1月14日，由于个人原因，包秀飞申请辞去了贝因美的总经理职务，由谢宏接任总经理一职。而包秀飞此之前，2020年底谢宏也曾找来原三元食品集团奶粉事业部总经理吴松航，担任贝因美（天津）科技有限公司执行董事、总经理，后者也被市场认为是包秀飞的接班人。

因此业内也有猜测，此次业绩变脸是不是为新的管理团队入驻前“清零”做准备，并不得而知。

责任编辑：张书瑗