蓝石资管李九如：信用债投资不是一刀切 精细化挖掘企业信用价值

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蓝石资管是国内最大的阳光私募基金公司之一，管理资产规模数百亿元，长期稳居国内私募基金第一梯队。蓝石资管专注于固定收益投资和绝对收益产品，并致力通过灵活多元的大类资产配置策略追求绝对收益。

凭借在产品业绩、资产规模、风险管理和公司治理等方面的出色表现，公司屡获殊荣，迄今为止已获多项行业重量级奖项，如金牛奖、金长江奖、金阳光奖及英华奖、外汇交易中心银行间本币市场优秀机构等等。

李九如先生，蓝石资产管理有限公司投资总监。有近十年固收市场从业经验，曾任中金基金交易部交易员、固收交易负责人，具有丰富的信用债投资及交易实务经验，对市场上不同类型机构的交易风格和投资策略有深入研究。新财富首届最佳私募新锐投资经理，外汇交易中心“交易机制创新年度之星”。

新浪财经总结了他最新的公开观点供大家参考交流。

年底国内流动性还会适当收紧 “不急转弯”不代表“不转弯”

今年两会，高层定调今年货币与财政政策“不急转弯”，对此，李九如认为，“不急转弯”不代表“不转弯”，今年年底流动性还是会适当收紧。他指出美国现在放水很严重，如果追随美国的节奏，那后期调控会比较被动。而且在目前经济的恢复情况下，也没必要再靠放水来刺激。

针对近几年全球的低利率现象，他认为这会对经济产生长期影响，让后期各国对经济的调节手段越来越少。他表明，利率下降本身就是刺激经济的手段，现在长期维持低利率，后期如果再遇到极端情形，政策手段就会受限，这也是国内政策要稍微转一下弯的原因。

深耕信用挖掘 对企业的研究要更加精细化

同时他也表明，低利率资金面无论从一级交易还是二级买卖来看，对债券市场的影响都非常大。他举去年的例子说明情况，“去年经济停工停产，大家也有经济下行预期，同时上半年流动性比较宽裕，这时候很多发债企业发债反而很容易，利率比2019年低很多，有些评级是2A+，之前利率到5、6%的，去年能发到4~5%，成本下降很多。到下半年，资金不断收紧，成本也有所回升。”

此外，他还认为今年债市可能不会有特别确定的投资机会，他表示自己长期看好国内经济和企业发展，而债券本身是避险资产，不能完全反映整个市场的长期收益，所以增配权益类资产会是合适之举。他透露目前蓝石资管的产品线不仅有纯债集合、现金管理类产品、一对一债券投资专户，近来关注度很高的“固收+”也是优势非常突出的一个产品线，债券打底，增配权益、国债期货、权益、CTA、打新等增强策略，满足不同客户的投资需求。

有关债市的机遇，他认为去年到今年有些被“错杀”的企业存在机会。比如有些国有企业受国企债券违约影响，出于地区或行业原因被“错杀”，这种情况会有信用债的波段投资机会。

有关去年信用债违约事件，李九如表示国内外部评级存在虚高问题，即使是3A评级企业，实际也达不到3A标准，后续会面临评级的整体调整。他表示蓝石资管作为一家市场化的资管机构，非常重视投研，内部有一套严密的评级系统来保障评级的准确性。

同时他表示，信用债打破刚兑是必由趋势。虽然目前城投债还没打破。但一些国有企业从去年的3A主体违约开始，陆续在打破。他表示债券市场化定价是必然的，经营问题的出口只能在价格上体现，未来信仰因素会越来越弱，投资者要更专注企业本身的经营和资产。

他同时表示投债券不要对地区或行业有一刀切式的禁止。“现在很多公募机构，甚至银行，如果按照他们的禁投划分，可能一半省份都充满风险。在我们看来，这个时候风险和机遇并存，每个省份、地区、行业、企业的情况不同，弱地区的省级、市级平台经过研究也有投的价值。”

他表示中国债券市场未来还是以机构为主，经济发展越大，债券体量越大，对投资者专业化也提出更高要求。而且针对国企评级虚高问题，买方要对评级有更细化的要求，不仅在评级准确度上，还在评级和价格的对应关系上。“如果这个债券投资等级很低，100元也不值得投，但如果价格降到95、90，是否还值得投呢？这就是投研体系要思考的问题。”

同时特别针对城投债，他表明公司产品配置了不少城投标准化债券，并提出独特的判断标准。“城投投资各家有各道，有些只专做强势省份的企业。我们投城投，首先要看它的资产质量，看它的债务分布，比如这个债务到期是不是均匀，会不会有短期大量集中的债券到期，还有当地政府的支持力度。我们也要看它企业在当地是否承担了更多公益性项目，如果它只承担了部分公益，其余的去投了本省国有企业或金融机构，那我们认为它就不是个好的标的。”

专注大类资产配置 打造中国的PIMCO

蓝石资管的愿景是成为中国的PIMCO（太平洋投资管理公司），未来会在整个大类资产配置领域发力，不光在债券方面做到领先，在权益、期货和其他大类资产上也会灵活配置，争取超过市场平均收益。他说到，“不论机构投资者还是高净值客户，把资金交给私募基金，肯定是希望能够在不同的经济周期以及极端的市场环境下都能获得相对稳健的投资回报，所以未来一定是大类资产配置这个方向深耕，以经济周期为着眼点，积极进行大类资产配置，把握市场的弹性机会，选择性价比最好的投资资产。”

他还谈到债券在资产管理大潮中的独特优势在于，债券是风险和收益相对适中的投资品种，在资本市场整体欠佳时，固定收益表现更好，“压仓石”的作用非常明显。

面对美债收益率突破新高，李九如认为投资机构自身应该控制好风险，并在国内寻找投资机会，具体他还谈到信用债，“信用债不是利率债，和企业经营是密不可分的，如果企业经营得好，债券能有一个预期稳定的收益。大家对债券偿付充满信心，对企业也是好事。我们信用债投资者非常希望中国经济有个长期稳定的发展。”

责任编辑：常靖蕾