顺丰业绩暴雷：毛利率持续下降 快递沦为电商工具人

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来源：股票说

猝不及防，浓眉大眼的顺丰业绩暴雷！

4月8日晚，顺丰控股发布2021年第一季度业绩预告，预计一季度亏损9亿至11亿，而2020年同期盈利9.07亿。

这是顺丰近12年来，首次出现单季度净利润亏损，实属罕见！

业绩预告发布后，股价跌停，第二个交易日一度跌停，最终大跌9.38%！近两个月，顺丰股价近乎腰斩！

快递行业，规模再大，竞争优势还是不足，导致顺丰不得不陷入价格战！

1、毛利率持续下降，规模不一定经济！

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“首先跟股东做一个道歉，因为我认为第一个季度真的没有经营好。”4月9日，顺丰控股召开2020年度股东大会，公司董事长、总经理王卫在回答投资者提问时，表达歉意！

王卫表达不准确，这不仅仅是一季度的问题！

毛利率持续下降！

2017年到2020年，顺丰毛利率分别为20.07%、17.92%、17.42%和16.35%！近4年，毛利率持续下降，2020年较2017年，下降了3.72个百分点！

2017年到2020年，顺丰收入从712.73亿增长到1539.87亿，增长幅度超过一倍！

但是规模的增长，并未带来规模经济，反而有规模不经济的迹象，这也从另一个角度看，快递行业竞争比较激烈，格局尚未稳定！

2020年第一季度到第四季度，顺丰毛利率分别为16.00%、21.01%、17.15%和11.97%！第二季度的毛利率较高，主要受益于高速路费减免，第三季度就开始恢复正常水平！

顺丰第四季度的毛利率11.97%，下降幅度较大！第四季度，正是电商的旺季，顺丰毛利率较低，说明顺丰在主动参与电商快递的业务，但是毛利率只有11.97%，也意味着，顺丰在面临价格战的压力！

顺丰一季度业绩暴雷，并不是一个特例，以后季度业绩也有压力！

顺丰的人员规模不断增长，工资成本也在不断上升，但是单票收入每年都在下降，这也导致了毛利率和净利率持续下降！

当工资成本上涨和单票收入下降，到达一个临界点，净利润就开始出现亏损，这个现象在一季度尤为明显！

因为春节加班的因素，工资成本上升更高，由于其他快递今年春节也“不打烊”，导致顺丰的营收相对不及预期！成本端和收入端一叠加，就出现了业绩暴雷！

2、快递行业的价格战！

3月18日，顺丰高管在业绩沟通会上表示，“规模再大也守不住市场，这是我们战略角度看到非常深刻的教训。”

快递行业门槛低，竞争格局不稳定，去年突然来个极兔搅局，市场的价格战愈演愈烈！

有全国快递风向标地位的义乌，近半年的价格不断下探，之前很久没有2元一单的快递，现在价格打到1元左右，最低价格一度低于1元。

价格战的背后，是极兔的低价迅猛扩张！

极兔速递起家于东南亚，创始人李杰是OPPO印尼业务创始人，曾担任OPPO苏皖地区总经理，多名高管和骨干也来自于OPPO。

2015年，极兔成立于印尼，用了4年时间成为东南亚第二大快递公司，2020年3月进入中国，半年后，极兔网络实现全国省市覆盖，极兔的订单主要来自拼多多。目前，在国内，日单量已经达到2000万，已经是一股实力不容小觑的快递大玩家！

近期，极兔获得一轮18亿美元的融资，由博裕资本领投5.8亿美元，红杉资本和高瓴同时跟投，投后估值78亿美元。极兔的估值只比顺丰和中通低，比圆通、申通、韵达都要高！

3、快递沦为管道，无法拥有高估值！

极兔的迅猛发展，除了低价，还有拼多多的支持！这也反应了快递具有场景化的特点！

在电商产业链中，快递已经被管道化，沦落为工具人！顺丰也有多次向上游电商服务做拓展，但是效果不太好！

最后，在电商产业链中，利润都往电商平台汇集，快递行业只能赚得一份辛苦钱！

作为劳动力密集的行业，劳动力成本不断上升，但是快递单价不断下降，这也注定了快递行业无法获得超额利润！

顺丰作为快递行业龙头，市场份额占10%左右，远远没有垄断能力和足够强的定价能力。定价能力都被电商平台给垄断了，快递跟电商平台的议价能力较弱！

顺丰为了保规模去走量，必然导致毛利率持续下降，在劳动力成本刚性上涨的背景下，一旦营收规模有所波动，利润就会面临巨大压力，今年一季度的业绩暴雷就是个典型例子。

目前顺丰市值3000亿，市盈率超过40倍，在今年二月初，市值一度接近6000亿，当时市盈率曾高达80倍。作为一个重资产、护城河较低、竞争激烈的行业，市盈率过高，本身就是泡沫较大！顺丰的股价下跌，本身也有估值回归的诉求。

总的来说，顺丰是一个很好的公司，快递行业增速也很快，但是顺丰的定价能力依然不足，并无垄断能力，面对毛利率和净利率的持续下降，仅仅靠走量来推动规模增长，是不足以拿到高估值的！

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责任编辑：陈志杰