携程上市：频繁收购积累大额商誉 核心业务面临美团竞争

来源：面包财经

携程集团有限公司（以下简称“携程”或“公司”）近日通过了港交所上市聆讯，将成为2021年继百度、哔哩哔哩又一成功赴港二次上市的互联网巨头，上市日期为4月19日。公司本次计划发行3163.56万股，最终发行价确定为268港元/股，预计募资约85亿港元。募资资金中约45%将用于拓展一站式旅行服务及改善用户体验、另外45%用于对技术进行投资、剩下的10%用于一般公司用途。

2020年，受新冠疫情影响，携程营收同比下滑48.69%至183.27亿元；归母净利润由盈转亏，亏损32.47亿元。

携程通过内生增长以及多次外延收购，成为国内在线旅游行业的霸主。不过，频繁收购让携程积累了大额商誉，公司同时还面临着美团、阿里等互联网巨头的竞争。

疫情影响致2020年出现亏损 毛利率保持平稳

携程是一家一站式旅行平台，提供旅行产品、服务和旅行内容。2003年，公司登陆美国纳斯达克上市，目前市值超过200亿美元。按照易观报告，以商品交易总额（GMV）口径统计，公司是2019年中国最大的在线旅游平台，市场份额13.7%，相较第二名的3.8%优势明显。同时，公司也是全球最大的在线旅行平台，2019年市场份额为2.3%。

截至2021年2月28日，百度持有携程约11.5%的股份，是公司的单一最大股东。此外，公司董事及高管合计持股6.7%，Naspers持股5.5%。

携程2019年实现营收357.16亿元、归母净利润70.11亿元，同比分别增长14.83%和530.49%。公司2019年利润大幅增长的主要原因为2018年基数较低以及其他收入增加。研究显示，携程2018年产生其他支出10.75亿元，这在一定程度上拉低了公司2018年的业绩基数。另一方面，公司2019年获得其他收入36.30亿元，主要来源于当年股本证券公允价值变动产生的收益。

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图1：2018年至2020年携程营收、归母净利润

2020年，受新冠疫情影响，携程营收同比下滑48.69%至183.27亿元，归母净利润录得32.47亿元亏损。不过，公司在招股书中表示，与2020年前两个季度相比，公司第三季度和第四季度业绩有所好转且均已实现盈利。

与收入波动较大不同，携程近年来的毛利率整体保持平稳，2018年至2020年分别为80%、79%和78%。

住宿预订、交通票务构成主要收入来源

携程的收入来源包括住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理及其他业务。其中，住宿预订、交通票务是公司最核心的两大业务，2020年两者合计占公司总营收约78%。

资料显示，携程绝大部分的住宿预订收入来源于酒店预订合作伙伴通过平台交易产生的佣金，公司在预订不可取消时确认收入。而在交通票务业务中，公司在出票之后确认所提供交通票务的佣金。

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图2：2018年至2020年携程各业务收入占比变化

旅游度假业务指携程向用户提供覆盖国内外不同目的地的打包旅游度假产品，包括跟团游、半跟团游、定制旅行等。2020年，该业务的营收占比明显下降。

但另一方面，携程商旅管理和其他业务近年来营收占比明显上升。其中，其他业务占营收的比例从2018年6%上升至2020年10%。根据招股书披露，携程的其他业务主要包括线上广告及金融服务。

频繁收购积累大额商誉 酒旅业务面临美团竞争压力

回顾携程1999年创立以来的发展历史，对外收购是公司扩大市场份额的一个重要方式。据不完全统计，2015年，携程通过增发普通股的方式与百度换股获得去哪儿总投票权的约45%；2016年，公司收购天巡（Skyscanner）进行国际化拓展，总购买对价约14亿英镑；2016年1月和2017年5月，公司投资印度的在线旅行公司MakeMyTrip Limited的可转换债券及普通股。

频繁收购扩大了携程的市场份额，也使得公司账面上积累了巨额商誉，未来可能存在减值风险。招股书显示，截至2020年12月31日，公司的商誉金额达到594亿元。

另外值得一提的是，尽管携程目前在国内在线旅游平台领域市场份额领先，但公司也面临着美团、阿里飞猪等互联网巨头企业激烈的竞争。根据美团披露的2020年财报，其2020年国内酒店间夜量为3.55亿。美团当年来自于到店、酒店及旅游业务的营收为212.52亿元，同比下滑4.6%。同时，该业务还贡献了美团主要的经营利润来源。

根据头豹研究院整理数据，按照间夜量口径统计，2020年下半年美团的在线酒店市场份额位列第一，达到约51%，远高于携程的26%。此外，美团平台高星级酒店的占比也在持续上升。2020年财报显示，高星级酒店间夜量占公司第四季度间夜总量的比例超过15%，其中五星级酒店间夜量同比增长超过110%。

面对具有流量和用户规模优势的竞争对手，携程基本盘面临较大的竞争压力。

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责任编辑：张海营