国信期货：聚烯烃：短期供需平稳 市场远期承压
主要结论
供应方面，4月石化装置检修较多，国内产量环比预期回落，而进口量料将维持低位，且石化库存水平合理，预计短期市场供应压力不大，但随着新产能陆续释放，北美中东停车装置重启，海外供应陆续恢复，出口窗口关闭以及进口市场回升，二季度后期供应压力将逐步增加。
需求方面，下游开工恢复至节前水平，但高价原料对下游仍有制约，成本无法完全向终端传导，部分行业甚至出现亏损，加之新接订单不足，下游原料采买谨慎影响上游石化及贸易商去库速度，但未来市场仍有向好预期，关注终端需求跟进情况。
价差方面，北美寒潮事件导致短期供应收紧，春节归来近月价格跳涨，期货59价差急剧走扩，3月中旬后北美装置陆续重启，海外供应逐步恢复，塑料59价差逐步回落至合理水平，但PP受出口因素支撑，59价差仍处于同期高位，中期看PP59价差仍有收敛空间，但取决于未来内外价差及国内供需变化。
综合来看，4月份装置检修较多，市场供应环比预减，而下游需求整体平稳，且石化库存水平合理，预计市场延续偏强震荡，但随着新产能逐步释放，以及进口恢复增长，二季度后期供应将逐步增加，届时市场有转弱压力。
风险提示：国内货币政策、海外供应恢复进度。
一、行情回顾
1季度烯烃市场冲高回调。春节前市场供需平稳，但在石化低库存支撑下，期现价格重心震荡小幅上移。假期美国寒潮导致装置大面积关停，叠加中东地区检修，海外烯烃供应紧张，北美市场价格大幅飙升，并快速传导至国内市场，节后归来内盘价格跟随快速拉升。不过，随着原料上涨过快，下游成本传导遇阻，工厂采购趋于谨慎，但在内外盘比价支撑下，2月底后市场转为高位整理。3月中旬以来，原油价格连日下挫，叠加现实的供需压力，烯烃市场开启震荡回调。
基差结构上，1季度塑料2105合约维持小幅贴水现货，而PP2105合约基差整体呈现收敛态势。
图1：塑料主力基差
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数据来源：wind，国信期货
图2：PP主力基差
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数据来源：wind，国信期货
二、基本面分析
1．检修利好近月，远期供应逐步增加
新产能方面，海国龙油2套55万吨PP装置已投产，处于低负荷运行，东明石化20万吨装置于3月底试车成功，二季度计划投产的PE、PP产能分别为230万吨、160万吨。依据经验来看，装置从投产到实现商业运行一般需要1-2个月左右，且考虑到部分装置投产时间可能延迟，故4月份实际投产压力有限，但5月份后新产能有望逐步释放。
表1：二季度国内投产计划（万吨）
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数据来源：卓创 国信期货
一般来说，二季度是消费淡季，石化企业会安排装置检修，烯烃开工率呈现季节性下滑，有利于对冲需求转弱压力。据机构统计，3月份PP检修损失量约12万吨，而4-5月份检修损失量预计超过20万吨，PE检修情况类似，较高的检修率将减轻近月供应压力，关注装置实际检修落实情况。
图3：PE装置月度开工
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数据来源：卓创，国信期货
图4：PP装置月度开工
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数据来源：卓创，国信期货
库存方面，3月26日两油烯烃库存为82万吨，这与2018、2019年库存水平接近，而2020年因疫情影响同期库存仍然高达112.5万吨。
图5：PP检修损失量
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数据来源：卓创，国信期货
图6：两油烯烃库存
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数据来源：卓创，国信期货
目前来看，部分新装置投产时间延后，而4-5月石化检修又较为集中，加之石化库存在正常范围，故短期供需矛盾预计不大，但随着未来新产能逐步释放，以及海外供应恢复正常，5月份后市场供应压力有望逐步增加。
2．海外供应逐步恢复，进口预计环比回升
PP新产能方面，阿曼石化30万吨装置已顺利投产，且以生产均聚货源为主，而韩国SK旗下40万吨装置于3月中旬投产，预计4月中下旬开始对国内销售，韩华道达尔40万吨也计划二季度投产。PE方面，阿曼石化88万吨装置处于试车阶段，韩国LG80万吨及韩国GS50万吨装置计划在5-6月投产，而马油装置复产时间尚不确定。
表2：国内投产计划（万吨）
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数据来源：卓创 国信期货
海关数据，1-2月PE累计进口256.3万吨，同比增长8.37%，其中2月份进口108.6万吨，同比下降11.3%，环比下降26.5%。目前来看，受北美寒潮事件影响，3月份海外供应整体偏紧，外商对华报盘量较少，预计4月进口量将维持低位。不过，随着北美停车装置复产，及中东地区检修结束，海外供应逐步恢复，5月份后进口量有望环比逐步回升。
图7：PE进口盈亏
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数据来源：wind，国信期货
图8：PE进口量
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数据来源：wind，国信期货
1-2月PP累计进口79.04万吨，同比减少2.62%，其中2月份进口28.76万吨，同比下降27.61%，环比下降43.89%。1-2月PP累计出口8.58万吨，同比增长46.91%，而卓创预计前三月出口量可能达到45万吨。不过，随着北美停车工厂复产，韩国新装置开始对外销售，海外供应逐步恢复，美金远期报价松动下滑，3月下旬PP出口市场明显转弱，国内货源供应增加。目前来看，由于前期内外价差严重倒挂，4月份进口到港量料维持低位，但随着出口窗口逐步关闭及进口市场恢复，预计5月份净进口量环比将明显回升。
图9：PP进口盈亏
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数据来源：wind，国信期货
图10：PP进口量
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数据来源：wind，国信期货
3．下游需求平稳，但高价抑制补库积极性
截止3月底，线性下游农膜、薄膜开工率分别为51%、63%，其中农膜负荷与往年基本持平，薄膜负荷处于同期高位。目前原料价格高位，下游生产利润被压缩，工厂补货积极性较低，刚需采购为主，导致贸易商库存累积，而4月份起农膜转入淡季，开工率迎来季节性下滑，线性下游需求环比转弱。
图11：LLD下游农膜开工
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数据来源：wind，国信期货
图12：LLD下游薄膜开工
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数据来源：wind，国信期货
截止3月底，PP下游塑编、注塑及BOPP负荷分别为60%、60%、59%，基本恢复至春节前水平。目前来看，高价原料对下游仍有制约，成本无法完全向终端传导，部分行业甚至出现亏损，加之新接订单不足，下游工厂以消化库存为主，原料采买维持刚需，进而影响到上游石化及贸易商去库速度，关注未来终端需求跟进情况。
图13：PP下游塑编开工
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数据来源：wind，国信期货
图14：PP下游注塑开工
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数据来源：wind，国信期货
4．跨期价差收敛，非标走势有所分化
北美寒潮事件导致全球短期供应收紧，春节归来近月价格跳涨，期货59价差急剧走扩，3月中旬后北美装置陆续重启，海外供应逐步恢复，塑料59价差逐步回落至合理水平，但PP受出口因素支撑，59价差虽有收敛但仍处于同期高位，中期看PP59价差仍有收敛空间，但需关注内外价差及国内供需变化。
图15：塑料跨期价差
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数据来源：wind，国信期货
图16：PP跨期价差
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数据来源：wind，国信期货
PE非标方面，当前高压和线性价差维持高位运行，而低压受需求端支撑，近期其与线性价差自低位有所回升。PP非标方面，因注塑行业表现欠佳，而塑编及膜料需求较好，导致今年来PP低熔共聚与拉丝价差持续走弱。
图17：塑料非标价差
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数据来源：wind，国信期货
图18：PP非标价差
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数据来源：wind，国信期货
三、结论及建议
供应方面，4月石化装置检修较多，国内产量环比预期回落，而进口量料将维持低位，且石化库存水平合理，预计短期市场供应压力不大，但随着新产能陆续释放，北美中东停车装置重启，海外供应陆续恢复，出口窗口关闭以及进口市场回升，二季度后期供应压力将逐步增加。
需求方面，下游开工恢复至节前水平，但高价原料对下游仍有制约，成本无法完全向终端传导，部分行业甚至出现亏损，加之新接订单不足，下游原料采买谨慎影响上游石化及贸易商去库速度，但未来市场仍有向好预期，关注终端需求跟进情况。
价差方面，北美寒潮事件导致短期供应收紧，春节归来近月价格跳涨，期货59价差急剧走扩，3月中旬后北美装置陆续重启，海外供应逐步恢复，塑料59价差逐步回落至合理水平，但PP受出口因素支撑，59价差仍处于同期高位，中期看PP59价差仍有收敛空间，但取决于未来内外价差及国内供需变化。
综合来看，4月份装置检修较多，市场供应环比预减，而下游需求整体平稳，且石化库存水平合理，预计市场延续偏强震荡，但随着新产能逐步释放，以及进口恢复增长，二季度后期供应将逐步增加，届时市场有转弱压力。
风险提示：国内货币政策、海外供应恢复进度。
国信期货 贺维
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责任编辑：宋鹏
