兆科眼科IPO来了：但母公司李氏大药厂分股价意外大跌怎么回事？

21世纪经济报道2021-04-16 19:22:450阅

兆科眼科IPO来了！但母公司股价意外大跌，怎么回事？

{image=1}

作者：21金融圈IPO股探社探长

图片：招股书

前情回顾：4月16日，由港股上市药企拆出的兆科眼科正式开启招股，这只原本因为明星基石阵型和良好的赛道而备受关注的新股，却在招股开始之际母公司股价大跌，出现“孖展滞销”的情况。与此同时，大家都不大看好的携程却出现久违的小肉行情。

21金融圈IPO股探社栏目主要聚焦于中港美三地新股研究，主要服务于对新股有兴趣或者参与打新的投资者，点击栏目可查看往期报道，关注公众号你就不会错过任何新股投资机会啦。

招股情况

上市编号︰06622

招股时间：4月16日-4月21日

上市时间：4月29日（券商暗盘4月28日）

每手股数：500股

招股价：15.38-16.80港元

最低认购额：8484.65港元

市值：82-89亿港元

发行量：1.24亿股

保荐人：富瑞金融、高盛

{image=2}

点评：必须先说说母公司李氏大药厂，因为这是目前兆科招股出现的意外情况。两者关系如下：

李氏大药厂间接持有兆科眼科约33.6%股权，为其联营公司，预计分拆完成时，该集团不再为兆科眼科控股股东，不再为其联营公司，但仍然为单一最大股东。

值得注意的是，李氏大药厂今天未公布任何利空消息，但却无端暴跌了超过10%，目前总市值约32亿港元，比兆科要80多亿体量要小。

招股书亮点

1，兆科眼科是干什么的？如果说A股“眼科茅”爱尔眼科是开眼科医院提供眼科服务的，那兆科就是卖眼科药给这种眼科医院的。

招股书介绍，兆科眼科已建立起包含23种候选药物的眼科药物管线，包括11种创新药物和12种仿制药，涵盖影响眼前节及眼后节的多数主要眼科疾病及症状。根据灼识咨询的资料，兆科眼科拥有中国最全面的眼科药物管线之一。

{image=3}

不过，目前兆科眼科并无任何产品获批进行商业销售及并无自产品销售产生任何收益。截至2018年及2019年12月31日止两个年度以及截至 2020年9月30日止九个月，公司并无盈利并产生经营亏损，分别录得亏损净额3690万元、1.221亿元、5.755亿元。

{image=4}

探长这里科普一个小常识，兆科这次IPO全称兆科眼科-B，其中B的意思就是尚未盈利的生物制药公司。之前还有一些二次上市的公司，会出现后缀S或者W，S是两地同时上市的意思，而W则说明同股不同权。

2，高速增长的估值。虽然兆科盈利路漫漫，但估值增长倒是挺快的。

兆科眼科IPO前进行过两轮融资，获得明星机构投资者的支持，包括新加坡政府投资公司、高瓴资本、TPG、正心谷资本、奥博资本及爱尔眼科医院等。最后一轮融资是2020年10月份，当时估值36.5亿港币，本次按发行中位数计估值86亿，半年时间估值涨幅高达142%。

IPO前，李氏大药厂直接持股为33.6%，为公司最大股东。高瓴资本和TPG Asia都是持股为7.4%，爱尔持股为3%。

{image=5}

3，同行业对比。虽然说起眼科，大家都会想起爱尔眼科，但其实兆科和爱尔眼科只属于同一个大类，除此之外，经营方式和盈利方式都不相同，没什么可比性。

港股有另外一家公司更值得与兆科横向比较，那就是去年上市的欧康维视。两者有众多相似之处：

（1）控股股东同样是医药上市公司背景（欧康维视大股东属于药明康德旗下风投）。

（2）2018年公司才算正式运作，短短两年时间就奔赴上市，IPO节奏与兆科眼科相差无几。

（3）产品管线主要通过授权引入。

（4）欧康维视在2018年/2019年AB轮融资分别估2900万美元和4.8亿美元，与兆科眼科最后一轮的融资估值非常接近。

（5）产品管线都是眼科用药，仿创结合，核心品种上市前也已处于临床3期，仅细分领域上略有差异。

（6）两家公司2019年的研发开支都在9000万元左右，研发投入力度相近。

（7）上市之前，公司皆为亏损状态，但兆科眼科的亏损金额远低于欧康维视-B。

{image=6}

欧康维视当时碰上一个好时机上市，正值港股炒的如火如荼，公司一上市股价即暴涨两倍。但兆科目前面对的一个打新热情进入冰点的港股市场，而且欧康上市之后一直萎靡不振估值杀跌，所以不能幻想兆科IPO还能有欧康那样的热度。

打新分析

今天刚好是携程公布招股结果并进行暗盘交易的日子。根据招股结果，携程公开超购约17倍，国配超购约5倍，定价268港元，较昨天美股收盘价折价4%，也就是说今天暗盘正常涨幅在4%附近，果然大家都不看好的时候，携程爆冷了，有心的读者可以回顾上一期IPO分析。

回到兆科本身。强大的基石和良好的赛道是本次打新最大看点，但值得注意的是，基石投资比例其实缩减了很多，原本预期基石占比50%，但实际占比20%，创下了B类药企IPO基石占比新低。可以解读为：连基石都觉得要减少打新仓位了。

{image=7}

还有，这是4月份港股第三只IPO，第一只是联易融，第二只是明天即将上市的携程，联易融首日涨了近10%，携程预计也小涨。按往年的节奏，每个月港股IPO数量大概在12-16家左右，但目前4月只上了三家，可见大家是有多谨慎。

探长认为，综合李氏大药厂的股价表现，兆科首日即使上涨，预计涨幅也不会大，如果破发，则融资申购风险较大。