梦天家居IPO： 第一大产品销量连降 毛利率波动异常

招股书显示，梦天家居的主营业务是木门、墙板、柜类等定制化木质家具的设计、研发、生产和销售。2017-2019年，公司分别实现营业收入14.82亿元、13.45亿元和13.48亿元，同比分别增长-9.28%和0.26%（2018年和2019年），增长乏力；分别实现归母净利润0.69亿元、0.94亿元和1.88亿元，梦天家居集团股份有限公司 （下称“梦天家居”）公开了招股书。招股书显示，同比分别增长36.8%和99.35%（2018年和2019年）。

分析可知，梦天家居净利润增速超过营收增速的原因是：毛利率大幅增长、费用压缩。2017-2019年，梦天家居主营业务毛利率分别为27.48%、31.82%和36.92%；分产品看，木门类、柜类、墙板及其他家具的毛利率都有所增长。

招股书显示，公司毛利率的增长因为产品单价提高、主营成本大幅降低。除细分产品门线的成本有所上升外，其他细分产品的成本都下降且单价连续提升。

与此同时，梦天家居还通过压缩费用的方式增利。招股书显示，公司毛利率的提升不仅依赖单价提高，还依赖成本的大幅下降，梦天家居拟公开发行股票不超过5536万股，近两年成本下降提升了近10个百分点的毛利率。2017-2019年，拟募集资金不超过9.8亿元，公司的销售费用分别为2.12亿元、2.04亿元和1.65亿元，逐年降低。

从财务角度分析，毛利率的提升、销售费用的降低都会让财报好看。但结合公司主营业务分析，就会产生一个很大的疑问：为什么在毛利率大幅增长的情况下，公司营收增长如此乏力？

原来是梦天家居第一大主营产品木门类的销量连年下降。

招股书显示，2017-2019年，木门类产品的收入分别为12.33亿元、10.12亿元和9.73亿元，分别占当期总营收83.67%、76.93%和74.05%，第一大主营产品木门类的销量连续下滑，是公司第一大主营产品。2018 年度，公司门扇、门套、线条销售数量分别下降 21.13%、19.50%与15.05%；2019 年度，公司门扇、门套、线条的销量分别下滑 10.47%、4.46%与 2.97%。

尽管梦天家居通过提高单价的方式提高了木门类的毛利，以此对冲销量下降造成的损失，但长期来看，提价有损公司开拓市场。而同行公司在激烈的竞争中降低单价，提高市场份额。梦天家居的毛利率也颇为异常。比如，近日，招股书提到欧派家居，为尽快抢占市场份额，销售定价较低。

毛利率存疑

报告期内，梦天家居的毛利率快速增长，这与同行公司的变动趋势相异。招股书中，梦天家居将毛江山欧派、索菲亚、欧派家居、顶固集创作为可比同行上市公司。2017-2019年，四家同行上市公司的毛利率波动都较为平缓，但也丧失了拓展市场的机会。

同时，均值分别为35.89%、36.61%和35.98%。

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营收增长乏力

上文提到，梦天家居毛利率的增长除了依靠提价，还依赖成本的大幅降低。招股书显示，2017-2019年，公司的主营业务成本分别是10.68亿元、8.97亿元和8.29亿元，占营业收入的比例分别为72.12%、67.25%和61.75%，逐年降低。但是，同行公司的营业成本并没有大幅下降，梦天家居成本下降的解释也存在较大质疑。

其中，梦天家居营收增长乏力，营业成本降低主要是因为直接材料成本的大幅下降，2017-2019年，梦天家居直接材料金额分别为7.77亿元、5.79亿元和5.17亿元，占总成本的72.74%、64.54%和62.4%。

公司称，2018 年直接材料占比降幅较大，主要系2017年是公司“油改水”转型初期，因工艺的不稳定使得单位产品耗用的材料成本相对较大，用来扩产、营销及补充流动资金。

IPO前夕，而2018 年公司工艺趋于稳定，同时公司开始对板材类、线条材料进行定长定尺的优化采购，减少了生产环节的成本耗费所致。也就是说，梦天家居成本下降较多是因为“油改水”工艺稳定及优化采购所致。

正像毛利率较平稳的波动趋势一样，同行公司营业成本中的直接材料占比也较平稳。与梦天家居业务结构最相似的江山欧派，其2018年也攻克了水性漆技术，但是其直接材料占比并没有大幅下降，虽然靠提高单价的方式维持毛利短期增长，2017-2019年的直接材料占总成本的比值分别为73.06%、74.95%和73.35%，比较稳定。

那为什么梦天家居的直接材料占比能够在两年时间里下降10个百分点，难道公司产品需要的直接材料大量变少？此外，梦天家居成本大幅下降后，较同行有了成本优势，可公司还是选择了提高产品单价，为何不利用好成本优势降低单价拓展市场？

责任编辑：公司观察