中泰证券：后疫时代，报团扩散，业绩为王，制造强国
投资研报
【机构调仓】54万股东沸腾！90后北大才子爆买1.1亿股！张坤等调仓踪迹泄露（名单）
【机构调研】两大关键数据异动！股市影响多大？深度剖析（附25只高股息名单）
【超级大单】高毛利、高净利、增长空间巨大！头部公司黄金期（附受益股）
【主力资金】华为的“第一辆车”引爆周末！受益股梳理（附解读加密货币全线杀跌）
来源：中泰证券研究
定期策略
陈龙
S0740519040002
中泰策略首席
卫辛
S0740520080006
中泰策略分析师
摘要
本周话题：从业绩预告看，哪些行业业绩在改善？
整体披露比例接近三成，预喜率明显改善。截止2021年4月18日，共有1394家A股上市公司披露了2021年一季报业绩预告，披露率达到33%。其中，主板、创业板、科创板的披露率分别是36%、25%、16%。从业绩预告的类型看，共有1067家公司业绩预喜（预增、略增、扭亏、续盈），预喜率达到77%，明显好于2020年年报57%以及2019年、2020年同期的56%与31%。
2021年1季报A股盈利有望加速改善。由于目前上市公司整体披露率降低，为了更好的理解一季度企业盈利的变化情况，我们采用不同方法和口径对潜在的调整进行判断。参考工业企业盈利指标，1~2月工业企业利润累计同比178.9%，相较2019年同期57.3%，两年平均同比31.2%。进一步我们估算可比口径下A股2021年1季报业绩的情况，数据显示，整体法下A股非金融利润增速从四季度的12.6%上升至475.8%，两年平均利润增速66.9%。（备注：此处测算数值是基于目前已披露的业绩预告的上市公司，由于样本有限，因此，测算数值与真实数值可能存在一定偏差）
多数行业利润延续修复态势。从利润改善的持续性来看，中游制造板块，尤其是高端制造领域业绩表现依旧亮眼。一季度盈利加速上行的板块集中在上游资源以及中游制造行业。从盈利增速来看，目前披露的数据显示，2021年一季报大类行业显示上游资源>中游制造>中游工业服务>必需消费>TMT>可选消费>大金融的现象，尤其是中游制造板块连续三个季度保持双位数的高增长，展现出较好的业绩韧性。细分来看，轻工制造（家用轻工、造纸）、电力设备及新能源（光伏、风电）、国防军工、电子（半导体、PCB），延续了去年下半年以来利润持续回暖的趋势。
市场展望：后疫时代，报团扩散，业绩为王，制造强国
1）市场交易结构拥挤导致“抱团白马股”出现调整
2017年以来，以机构喜好的白马龙头公司出现了大幅上涨，估值体系系统性提升。以食品饮料为代表的白马股，估值处于历史99%以上分位。另一方面，小票由于无人问津而匍匐不前。市场给予了白马龙头公司流动性溢价，而给予小市值公司流动性折价。表现在估值上是白马股估值不断创新高，小市值估值不断下行。
年初机构抱团白马股大幅上涨导致市场热点急剧集中，交易活跃的前1%和5%股票的成交额占比大幅提升导致市场交易结构恶化。类似于15年上半年”互联网+”的抱团。由于市场交易结构变差导致对负面信息敏感。15年的负面信息是查配资，导致热门互联网+崩塌，本轮“抱团股”大幅下跌亦来自于资金面的影响。另一方面，后疫时代，全球宏观经济超预期，市场给予流动性边际从紧的预期，前期报团白马股受流动性溢价而不断推升的良性循环，在交易结构恶化和流动性边际从紧预期下变成了恶性循环。
何时结束？15年下半年以两轮调整的方式快速结束后开始反弹，本轮由于报团白马股属于大市值标的，调整时间稍微会长一些，直到市场认为调整到了估值合理位置，比如估值中枢。
2）后疫时代，报团扩散，业绩为王，制造强国
随着报团白马股的“瓦解”，市场的机会已经扩散，选择基本面扎实，业绩稳定高增，估值位于历史合理位置的行业和标的。
首先，从市场基本面的角度出发，我们认为现在位置逐步接近做多性价比较高的阶段。从宏观经济数据看，经济动能的环比改善仍在进行之中，而CPI和PPI均处于环比高位回落阶段，通胀较为温和。从无风险收益率角度看，尽管信用债到期集中使得短期风险事件增强，但无风险利率回归将加速，10Y国债收益率也有望短期进入高位盘整阶段。从风险偏好的角度看，尽管有所回落，但IPO进度的放缓有利率提振市场信心。
其次，我们认为，积极把握三个领域的机会。一是业绩稳定高增的制造业，尤其是高端制造业（新能源产业链，军工制造，科技制造，高端装备制造）；二是后疫时代受益品种，主要集中在服务性消费行业（航空，旅游，演艺，酒店等）；三是碳中和大主题（能源革命，龙头钢铁水泥，减排设备等）
风险提示：经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《后疫时代，报团扩散，业绩为王，制造强国》
发布时间：2021年4月18日
中泰证券研究所机构销售通讯录
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至邮箱：kehu@r.qlzq.com.cn
重要声明
本订阅号仅面向中泰证券客户，仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通，因本订阅号受限于访问权限的设置，中泰证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。
本订阅号所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号推送资料涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对的市场基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。订阅者若使用本订阅号所载资料，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义而导致投资损失。订阅者如使用本订阅号推送资料，请事先寻求专业投资顾问的指导及后续的解读服务。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给中泰证券客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。
本订阅号版权归中泰证券所有，未经中泰证券书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。如因违法、侵权使用给中泰证券造成任何直接或间接的损失，中泰证券保留追求一切法律责任的权利。
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
责任编辑：陈悠然 SF104
