罗曼股份：过度依赖存量业务埋隐患 资金制约规模发展恐频繁融资

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来源：证券市场周刊

罗曼股份过度依赖存量业务新增业务开拓不足，且存在客户相对集中及变动风险，为其未来业绩持续增长埋下隐患。此外，罗曼股份应收账款高企，资金周转风险突出，导致其为维持业务发展可能会频繁通过股权融资补充资金。

本刊记者 吴加伦/文

4月13日，上海罗曼照明科技股份有限公司（下称“罗曼股份”）披露首次公开发行股票公告。本次公开发行股票数量为2167万股，发行价格为27.27元/股，于4月14日进行网上、网下申购。预计发行人募集资金总额约为5.91亿元，用于补充照明工程业务营运资金、研发及设计展示中心项目、城市照明运营维护平台及数据分析中心项目、营销服务及网络建设项目以及偿还银行贷款。

罗曼股份系国内领先的城市景观照明整体解决方案提供商。自设立以来，公司主营业务为景观照明整体规划和深化设计、景观照明工程的施工以及远程集控管理等景观照明其他服务。

从招股书披露信息来看，罗曼股份在行业内竞争优势十分明显。自1999年成立起，公司即扎根于景观照明行业，迄今已深耕行业20余载，成功承接并完成了一系列具有行业代表性和示范效应的景观照明项目，包括首届中国国际进口博览会、海南博鳌论坛、上海世博会等大型活动。

一般而言，景观照明行业大中型项目招标时，对投标单位的财务状况、信用状况、融资能力、过往业绩、经营资质、人员资质等方面的要求相对较高。罗曼股份丰富的施工经验及多年累积的品牌效应，使得公司在国内大中型照明工程项目中具备较强的市场竞争力。

此外，罗曼股份已取得国内照明工程行业的最高等级资质，即“城市及道路照明工程专业承包一级”和“照明工程设计专项甲级”。截至2020年8月末，行业内同时拥有“双甲资质”的企业仅有133家。中国对从事景观照明业务的企业实行市场准入制度和分级管理，行业较高的资质壁垒为罗曼股份形成了强大的护城河。

不仅如此，罗曼股份在行业内具有突出的费用控制优势。报告期内，公司费用率与同行业对比如下图所示：

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可以看到，报告期内，罗曼股份费用率大幅低于行业均值，拥有极强的费用控制能力，较高的运营效率也增强了公司的行业竞争力。

这些竞争优势在罗曼股份的业绩中也有所体现。报告期内，发行人与同行业可比公司的景观照明工程收入及其增长情况如下：

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如上表所示，报告期内，罗曼股份景观照明工程收入增幅分别为86.73%、85.68%、12.13%和-12.72%，同期行业平均增幅为52.71%、39.33%、-10.64%和-53.37%，公司收入增幅均高于行业整体增幅。罗曼股份较强的业内竞争力，为公司业绩构成了良好的保障。除上述优势外，招股书中显示，罗曼股份也存在些许问题与不足，同样值得投资者关注。

业绩持续增长埋隐患

如上文所述，2019年和2020年1-6月，罗曼股份在行业整体收入下滑的情况下，依然实现了超越行业平均水准的业绩表现，但其部分指标已经出现了明显的恶化迹象。公司景观照明工程收入的订单结转情况如下表所示：

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可以看到，报告期内，罗曼股份新中标订单收入贡献率分别为81.22%、86.39%、78.06%和68.18%，2019年和2020年1-6月，这一指标出现了连续的下滑，这说明罗曼股份收入的增长开始更多的依赖过去的存量，而非新业务的拓展，这一趋势对其未来业绩的增长十分不利。

同样，罗曼股份剩余合同总金额也出现了明显的下滑。报告期各期末，发行人在手订单数量及剩余合同总金额的情况如下表所示：

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报告期内，罗曼股份期末剩余合同总金额分别为1.6亿元、1.97亿元、1.24亿元和1.11亿元，2019年末和2020年6月末，这一指标出现了连续的下滑。罗曼股份存量业务在不断减少，这给公司未来业绩增长埋下了隐患。

除部分指标恶化外，罗曼股份还存在客户相对集中及变动风险。2017-2019年，发行人及同行业可比公司前五大客户集中度情况如下表所示：

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2017-2019年，罗曼股份向前五大客户销售的收入分别为2.45亿元、4.86亿元和5.05亿元，占公司当期营业收入的比重为70.65%、79.46和72.90%；同期同行业可比公司均值为58.97%、61.49%和56.24%，罗曼股份客户集中度相对较高。

同时，公司前五大客户变动幅度较大。例如2017年第一大客户鄂尔多斯市东胜区万维互联网络公司，在2018年退出前五大客户。2018年、2019年第一大客户上海建工集团也未在2016年和2017年的前五大客户名单中出现。

这其中的主要原因是景观照明工程业务属于项目型业务，公司需要不断开拓新客户以保证经营业绩的持续增长。如果市场开发不及预期，罗曼股份可能存在不能持续稳定地开拓新客户而导致业绩大幅下滑的风险。

资金不足恐将频繁融资

据招股书披露，2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，公司应收账款账面价值分别为2.53亿元、4.39亿元、4.96亿元和5.71亿元，占总资产的比例高达51.21%、51.63%、47.37%和58.07%。

罗曼应收账款在资产结构中的比重较高，与公司所处的景观照明行业密切相关。公司的主要客户为政府部门或其所属的基础设施投资建设主体，项目资金来源主要为财政资金，而项目一般分期结算、客户付款审批流程较长，随着公司业务规模的迅速扩张，应收账款余额保持在相对较高的水平。

不过，罗曼股份对应收账款坏账准备的处理十分谨慎，公司应收账款坏账准备计提比例与同行业可比公司的比较情况如下表所示：

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从应收账款坏账准备的计提比例来看，除1年以内、5年以上应收账款的坏账准备计提比例与同行业可比公司基本一致以外，罗曼股份其他账龄应收账款的坏账准备计提比例均高于同行业可比公司，公司对应收账款坏账准备的处理更为严格。且由于客户以政府部门为主，客户性质决定了公司应收账款发生坏账的风险较小，罗曼股份在坏账准备中可能隐藏了部分利润。

随着应收账款的不断增长，罗曼股份资金周转风险愈发凸显。招股书显示，近两年，罗曼股份资产周转能力呈现下滑趋势。报告期内，公司资产周转能力指标如下表所示：

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自2019年开始，罗曼股份应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均出现下滑迹象。这是由于罗曼股份主营的景观照明工程业务一般采取前期垫付、分期结算、分期收款、质保金的模式，具有前期投入资金规模较大，回收时间较长等经营特点，要求公司在工程施工过程中投入大量营运资金，资金实力同时也直接决定了景观照明工程企业的施工规模和成长状况。

罗曼股份最近三年业务规模快速增长，承做的大型照明工程施工项目越来越多，使公司利润大幅增长的同时，也使流动资金逐渐趋于紧张，资金规模已经成为制约公司经营规模进一步扩大、盈利水平进一步提高的瓶颈。

公司本次IPO主要目的也是为了解资金之渴，预计募资5.29亿元，其中3.94亿元用于补充照明工程业务营运资金，3000万元用于偿还银行贷款。通过此次公开发行股票补充营运资金，罗曼股份承接和实施项目的能力将大幅提升，为公司的快速发展提供基础。

但与此同时，未来随着公司承接的项目数量持续增加，业务规模保持快速增长，对营运资金需求仍然较高。上市后，罗曼股份可能需要频繁进行融资来维持业务发展，若大量通过定增等方式进行股权融资，可能会过度稀释股东权益，对股价产生不利影响，值得投资者注意。

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责任编辑：彭佳兵