“4+？”，“均瑶系”的资本克制与王均豪的“菜园子”冲动

原标题：“4+？”，“均瑶系”的资本克制与王均豪的“菜园子”冲动

“十里洋场”，故事多。

在30年中国资本市场的整个历程中，上海出现过大量的资本大鳄。不少以各类“资本系”叱咤江湖，搅动证券市场发展。

“均瑶系”的蔚然生长，相比却另类的多。

回溯“均瑶系”发展轨迹，2004年收购无锡国资持有的上市公司大厦股份（现名“大东方”），是其资本市场的起点；2015年吉祥航空上市，是其民营航空梦的再度启航；2018年通过受让股份及定增入主爱建集团，是均瑶向金融领域的延伸，而均瑶健康的上市，则是其大消费板块的升级。

在资本市场发展过程中，均瑶往往以粗线条的资本运作逻辑发展，鲜有动用复杂的资本手法呼风唤云，极尽克制。

1991年起步的均瑶集团，也恰三十而立。

截至4月22日收盘，4家A股公司市值总和超过554亿元。

如均瑶健康董事长王均豪在公司上市时提到的，“希望集团的每根‘柱子’都能名列全国民营企业前茅、具备国际竞争力。”

伴随着多元扩张，均瑶集团的负债也在飙升。

2017年初，均瑶集团总资产427.80亿元，总负债（合并报表）282.03亿元，到了2020年三季度末，总资产874.14亿元，总负债也随之达到596.50亿元，目前资产负债率为68.24%。

面对“千亿规模、百亿利润”目标，均瑶，会在哪里做“加法”？

“大消费”赛道转身样本

早在1997年，随着张学友代言的“因为有爱，健康常在”，均瑶牛奶一度家喻户晓。

如今，纯牛奶业务被均瑶集团剥离。

“换赛道”押注乳酸菌饮品的均瑶健康，在受卷入康得新财务造假案的瑞华会计师事务所牵连，IPO一度“中止审查”之后，在2020年顺利登陆资本市场。

均瑶健康90%以上的收入主要来自于“味动力”常温乳酸菌系列产品。2017-2019年，均瑶健康实现营收分别为11.46亿元、12.87亿元和12.46亿元，归母净利润分别为2.26亿元、2.54亿元和2.95亿元。

这在快消品领域，算不上一个“阔绰”的成绩。且，上市后均瑶健康营收和净利均出现下滑。

4月15日晚间，均瑶健康发布业绩报告，2020年营业收入8.52亿元，同比下降31.62%，归母净利润2.14亿元，同比下降27.6%。

对此，均瑶健康解释，“受特殊疫情的影响，增速为近十年来首次下降。”。

均瑶健康提到，“其他采用低价低质策略的竞品承接了其他核心品牌的退出份额，使得行业在低价维度的竞争格局更加激烈，行业集中度趋于分散”。

低质策略的竞品剑指哪家，似乎有所指向。

背后的核心逻辑却是，常温乳酸菌饮品市场高速增长的黄金时期，在逐渐远去。

根据欧睿国际数据，2015-2019年五年间，国内常温乳酸菌饮品市场规模从77.2亿元增长至148.8亿元，复合增长率为17.8%。未来5年内，随着宏观经济增长趋缓、常温乳酸菌饮品市场逐步饱和，其市场增速将有所放缓。

或许在这样的背景下，4月9日，上市仅半年光景的均瑶健康宣布切入天然矿泉水领域，其股票亦沾水即涨。

4月14日，均瑶健康涨停。

公告显示，4月8日，均瑶健康全资子公司上海均瑶天然矿泉水有限公司（简称“均瑶矿泉水”），拟以2100万元收购湖北三座山饮品有限公司（简称“三座山”）70%股权。

三座山饮品，是一家矿泉水开采、生产和销售为主的企业，坚持水源地建厂，是鄂东地区一家拥有合法采矿权的矿泉水企业，旗下自有品牌“岩心水润”、“吉熙”和联盟品牌“山外人家”。

农夫山泉登陆港股，让市场看到“水”生意的增速快、毛利高，同样瞄上了“水”生意的均瑶健康称，其天然矿泉水锚定中高端消费市场，助力公司的健康产业持续做强做大。

“菜园子理论”与增量冲动

均瑶健康选定的“柱子”业务，还要多的多。

3月中旬，均瑶健康宣布与江南大学签订《战略合作协议》，成立“均瑶健康—江南大学大健康联合创新实验室”(非法人机构，简称“联合实验室”)，均瑶健康将在五年合作期内提供不低于1500万元的科研经费，用于双方的合作。

值得一提的是，公告披露，联合实验室建立以后，双方研讨领域“包括但不限于益生菌、后生元、功能性乳制品和透明质酸（玻尿酸）食品”研发及产业化方向。

在接受媒体采访时，瑶健康董事长王均豪透露，预计玻尿酸食品将在三个月后正式面世。“有时候战略没那么复杂，就是老祖宗说的一句话，吃在嘴里，看在碗里，想在锅里，思考在菜园子里。”

除了均瑶健康，“均瑶系”的消费板块，还通过另一家A股公司大东方体现。

2004年7月9日，均瑶集团正式入主大厦股份的母公司——江苏无锡商业大厦集团有限公司，从而拿下第一家A股上市公司。

大东方目前发展成为集现代百货零售(大东方百货板块)、汽车销售与服务连锁 (东方汽车板块)、中华老字号“三凤桥”品牌经营(三凤桥板块)三个业务板块，是核准制下江苏省内的第一家商业零售上市企业。

大东方拿下了湖北地区便利店版图的重要份额。

2018年7月11日，大东方在湖北成立全资子公司“湖北东方美邻便利店有限公司”与“柒一拾壹（中国）投资有限公司”签订地区特许经营合同，特许东方美邻在湖北省范围内开发经营7-ELEVEn便利店门店。

2019年底，“湖北东方美邻”团队在武汉市场展店十余家。

2020年全年来看，大东方实现营收79.36亿元，同比下降 15.23%；归母净利润3.15亿元，同比增长41.26%。

4月16日，21世纪资本研究院致电大东方证券事务部，该部门人士解释，“2020年营收基本上与去年持平，下降主要是由于新收入准则执行，部分联营性质企业收入不纳入，只有利润才计入”。

对于授权7-11便利店的经营情况，上述人士表示，“目前还未到盈利状态”。

4月16日收盘，大东方总市值仅39亿元左右。

此外，均瑶集团旗下大消费板块还有上海均瑶如意文化发展有限公司，均瑶文化参与并运营的项目包括：2008年北京奥运会特许生产商及零售商、2010年上海世博会特许产品生产高级赞助商以及2016年引进迪士尼、漫威、星战、环球、梦工厂等六大国际IP等等。

“业绩奶牛”的挑战

均瑶健康称，在矿泉水领域的尝试，将在“均瑶系”另一家A股公司吉祥航空(603885.SH )进行试水。

均瑶健康表示，在收购三座山后，其推出了258ml的“恩赐”矿泉水，零售价5元，计划先覆盖吉祥航空的所有旅客。

“均瑶系”的航空业务，以吉祥航空为核心，航空成为其产业发力重点。

此前接受媒体采访时，均瑶集团实控人王均金表示，航空业务占“均瑶系”盈利的40%左右，可谓撑起其版图的半壁江山。

均瑶集团官网显示，1991年7月28日，王均瑶和王均金承包开通了长沙至温州的包机航线，这是均瑶走向辉煌的起点。

2019年9月4日，东方航空公告称，对均瑶集团的非公开发行落地。

几乎同时，吉祥航空也公告披露了其对东方航空的定向增发结果，这意味着东方航空与吉祥航空的交叉持股，历时一年之后终于落定。

截至2020年12月，吉祥航空共引进98架全新空客（波音）飞机，开通了上海往返中国各主要城市、港澳台地区及日韩泰东南亚国家等100多条航线。

2016年至2019年，吉祥航空主营业务收入持续增长，分别为98.16亿元、122.32 亿元、141.98亿元和165.76亿元，系国内发展较快的航空公司之一。

最近一年，民航业遭遇疫情冲击，吉祥航空备受考验。

2020年，吉祥航空归母净利润约为-4.73亿元，继2019年净利润同比下降19.34%之后，再次遭遇滑铁卢，同比下降147.64%。

受到考验的“台柱子”，还有金融板块，这里有均瑶系的另一个辉煌。

而在金融领域，均瑶集团以爱建集团、上海华瑞银行股份有限公司、上海东瑞保险代理有限公司互为依托。

其中，A股的爱建集团现已涵盖信托、租赁、资管、产投、财富管理、证券等机构。

从2017年开始，广州基金国际股权投资基金（简称“广州基金国际”）首次举牌，这家机构眼里的香饽饽开始不乏故事。举牌事宜未了，首先等来的是行业周期性下滑。

4月1日的业绩说明会上，爱建集团回复投资者提问时表示，“广州基金要约收购的后续事项尚在进行中。目前双方尚无开展具体的合作业务”。

4月22日，21世纪资本研究院致电爱建集团证券事务部询问进一步情况，不过电话无人接听。

2018年-2020年，爱建集团归母净利润分别为11.58亿元、13.19亿元和13.52亿元，均实现正向增长。

不过净利润增幅有所放缓，前两年分别增幅为39.57%、13.88%，到了2020年，只有个位数增幅2.51%。

4月1日的业绩说明会上，投资者提问，“爱建集团的主要业绩来源于信托，但是目前信托行业的高光时刻好像已经过去，请问如何看待，是否还会有爆发性增长点?”

爱建集团回应，“公司高度重视业务和利润的集中度问题，并为促进各板块均衡发展，一直持续努力。目前考虑有三方面，一是着力打造集团的经营功能，转变集团本身成本中心的局面；二是结合长期和短期利益，自上而下，巩固提升现有板块效益，推动、促进其他版块的提升及联动，发挥协同效应；三是加大创新的力度，结合外部环境的变化，促进业务转型。”

但是信托发展的风向在变，已然是行业共识。

再添新军猜想？

“扎扎实实做主业的，各个板块发展壮大，拥有多家上市公司也是水到渠成。

反之，过去几年，通过‘造系’收购资产，意在利用杠杆资金获取资产增值收益的，结果都不太好。”4月16日，文艺馥欣资本顾问创始人阮超告诉21世纪资本研究院。

根据21世纪资本研究院梳理数据，均瑶集团旗下还布局了科技创新等新兴产业板块，包括均瑶陶铝新材料、上海华模科技有限公司、上海均瑶科创信息技术有限公司、上海风寻科技有限公司等公司。

早在2016年，均瑶集团更是将科技创新确立为公司第五业务板块。

均瑶陶铝新材料，致力于纳米陶瓷合金的应用推广、产品开发、技术支持和市场销售。均瑶集团2021年工作会议透露，2020年完成了安徽陶铝新材料研究院公司的股权调整。

此外，大东方2020年年报透露，均瑶还布局了医疗领域。

“上海均瑶医疗项目”将全面推进以医疗服务机构为核心的股权投资业务，推进医院管理、医生集团、贸易公司等多平台的搭建。

市场也不乏对“均瑶系”资本市场再添新军的猜想，如有投资者提问爱建集团实控人王均金，“均瑶集团旗下拥有陶铝新材料、航空学习机和教育集团等充满潜力的优秀资产，是否有考虑注入爱建集团成为爱建新的成长点？”

从高管任职来看，王均金、王均豪几乎身兼数职：目前，王均金担任爱建集团董事长、吉祥航空董事长、均瑶健康董事、大东方控股股东江苏无锡商业大厦集团有限公司董事长等职务，不过就在3月16日，王均金因工作原因，请辞均瑶健康董事一职。

此外，王氏三兄弟中的王均豪，掌管乳业，担任了均瑶健康董事长。

无独有偶，均瑶集团副总裁蒋海龙，其身影出现在爱建集团董事、吉祥航空董事、均瑶健康董事、江苏无锡商业大厦集团有限公司董事、上海华瑞银行股份有限公司董事等多家公司。

另一位均瑶集团副总裁高兵华，则担任大东方董事长、江苏无锡商业大厦集团有限公司董事等职务。

如今来看，再度整合梳理之后，以航空运输、金融服务、现代消费、教育服务、科技创新，成为“均瑶系”最新的产业战线。

（作者：朱艺艺）

责任编辑：张玫