巴菲特股东大会今晚召开，这些焦点问题其实早有回答

投资必须是理性的。如果你不能理解它，就不要做。

——沃伦·巴菲特

文 / 巴九灵

来源：吴晓波频道

5月2日凌晨1点，“巴菲特股东大会”将会召开，90岁的巴菲特和97岁的芒格将会一同出席，解答股东们提出的问题。

听“股神”亲自答疑的机会是越来越少了，但这次提出的问题很可能都是老问题，没啥新意，毕竟大家对于股市的关心都可以归结为三条：“买什么？何时买？何时卖？”

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芒格和巴菲特

此次媒体总结出的很多重点问题，巴菲特其实早就在各种场合回答过了，有的还回答过不止一次。

果然，人类的本质就是复读机。

不过，这两年确实出现了非常多特殊的情况，特殊到见惯大风大浪的巴菲特也不得不感叹“活久见”。相较于那些老问题，新情况才是大家真正关注的重点。

Q1

近两年，你们的股价又跑输标普500指数了，给股东们一个解释？

自从次贷危机以后，伯克希尔·哈撒韦的股价涨幅就经常落后标普500指数，以过去5年和过去10年为周期，都是如此。

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近十年伯克希尔股价与标普500指数对比

数据来源：TradingView

老回答

我不放弃熟悉的投资策略，虽然这方面目前很难在股市中赚大钱，但是我不会去采用我不了解的投资方法，这些方法未经过验证，反而有可能产生巨大的亏损风险。

——《1968年巴菲特致股东信》

?? 回答背景：

1960年代中期，美国股市欣欣向荣，很多人看到的是赚钱的机会，但巴菲特看到的却是下跌的风险。

1967年，他调低了未来的收益预期，结果到年底，合伙人就用脚投票，累计提走了160万美元的资金。

1969年，股市依然高歌猛进。巴菲特在致股东信中说：“投资环境越来越恶劣，越来越艰难。”但他仍然坚定地践行“不懂不投”：他决定清盘旗下所有的合伙投资关系，甚至提出了退休。

股东信发出去一个多月后，美股开始掉头向下，开始进入熊市，巴菲特名扬四海。

新情况

和1960年代末不同的是，这一次巴菲特跑输指数的时间也太久了。虽然这跟管理资金规模太大有点关系，但这个成绩显然不符合大家对“股神”的期待。

今年2月以后，市场对美联储“加息”的预期越来越强，伯克希尔的股价终于扬眉吐气了一把。或许，十年的低迷，终于要迎来转折？

Q2

如何看待近两年科技股的疯涨？

去年，美股最大的明星是凯瑟琳·伍德（股民昵称她为“木头姐”）掌管的ARK基金，旗下7只产品中有5只回报率超过140%，而投资的标的全都是巴菲特极少去碰的科技股，美股这两年的牛市可以说是标准的“科技股牛市”。

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2020年至今ARK基金与标普500指数对比

数据来源：TradingView

老回答

一个石油勘探者死后进了天堂。

圣彼得对他说：“你符合所有的条件，但这里留给石油勘探者的位置已经满了，没有你的地方了。”

勘探者问：“我能在这里喊一句话吗？”

“当然可以。”

于是商人大声喊道：“地狱里有石油！”所有的石油勘探者都直往下冲，天堂立刻空了下来。

圣彼得说：“好吧，现在这块地方全都是你的了。”

商人停了一会儿，说：“哦，不了，我还是跟着他们下地狱吧，因为‘地狱有石油’的传言可能是真的。”

——《1985年巴菲特致股东信》

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1999年初，股市在互联网企业股票的带领下，一路疯涨，很多明星股的涨幅都超过100%，任何股票只要能跟互联网扯上关系，立马就能狂飙突进。

而伯克希尔重仓的却是可口可乐、美国运通等，很明显，都缺乏互联网血统。于是，伯克希尔的股价就从81100美元，一路下跌到40800美元，几乎“腰斩”。

1999年底时，《巴伦周刊》发表封面文章，直接向巴菲特发问：“What‘s wrong， Warren？”（沃伦，怎么回事？）

实际上，巴菲特早就说过这个问题。在许多年份的致股东信中，他都会强调自己喜欢简单的企业，因为“如果牵涉到太多的高科技，我们弄不懂”。

而在1985年的致股东信中，巴菲特就提过老师格雷厄姆讲过的这则“地狱有石油”笑话，用来说明有些时候，股价的上涨是非常不合理的。

在1999年的太阳谷大会上，巴菲特又说了一次这则笑话。次年5月，互联网泡沫开始破裂，亚马逊暴跌90%，不碰科技股的伯克希尔完美躲过了一次大股灾，当年的业绩还跑赢了标普500指数14个百分点。

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世纪之交的“纳斯达克泡沫”

数据来源：TradingView

新情况

2000年“纳斯达克泡沫”时，那些明星科技股，大多是初创期，还需要讲故事拉融资；而今天的明星科技股全都是独占鳌头的庞然大物，都有实实在在的产品和数以亿计的用户，根本跟“泡沫”两个字不沾边。

去年9月，伯克希尔也参与了云计算公司Snowflake的新股发售，这是54年来的头一遭。不论是巴菲特自己的主意，还是听了部下的意见，这都是个里程碑事件。未来，巴菲特又会怎么看待新时代的科技股呢？

Q3

你极少买科技股，却靠科技股龙头苹果公司拯救了收益率？

去年，伯克希尔重仓的美国银行股价下跌了12.21%，美国运通下跌了1.53%，可口可乐只涨了2.12%，而苹果公司的涨幅则高达82.99%。如果剔除苹果公司，伯克希尔·哈撒韦的回报率将极其难看。

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近三年伯克希尔主要持仓涨幅对比

数据来源：TradingView

老回答

“我不清楚苹果研究实验室里面有些什么，但我知道他们的客户心里想什么，因为我花了相当长的时间与他们交流。”

——2017年巴菲特接受CNBC采访

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2017年的股东信发布后，巴菲特在接受CNBC的访谈时，解释了为什么买入苹果：

“苹果虽然涉及非常多的科技因素，但在很大程度上，它依旧是一个消费品公司……当我陪曾孙女去DQ买冰激凌时，有时她会带上朋友。他们几乎人手一部iPhone，我问他们这部手机可以做什么，以及如何做……他们的生活是否离不开它？可这些人都拿着苹果，几乎没空和我说话，除非我请他们吃冰激凌。我意识到苹果有非常高的客户黏性，本身产品也具有极高使用价值（虽然我自己不用）。”

至于将苹果买到成为第一重仓股，也非常符合巴菲特的投资哲学，他曾多次说过：

“一个人一生中真正值得投资的股票也就四五只，一旦发现了，就要集中资金，大量买入。财富不是来源于50个公司组成的投资组合，而是来自个别杰出的公司。”

新情况

巴菲特不碰科技股，是因为高科技企业变化太快，无法确认竞争优势能否保持，因而他更看重苹果的消费品属性。现在，苹果造车的传闻沸沸扬扬，在亲眼见到用户们开上苹果汽车之前，巴菲特还会继续重仓苹果吗？

Q4

如何看待后疫情时代的美股？

最近一周，印度的疫情问题成为了全世界的焦点，但尚未严重波及其他地区。随着疫苗的普及，人们越来越相信疫情会被战胜。于是资本市场就产生了收紧货币政策的预期，美债收益率节节攀升，重仓银行股的伯克希尔也开始上涨。

印度第二波疫情来势汹汹

老回答

不管利率怎样，在伯克希尔，对充足流动性的需求占据核心位置，且永不忽视。为了满足这一需求，我们主要持有美国国债，这是在绝大部分混乱的经济情况下对于流动性的唯一可靠投资。我们目前的流动性水平是200亿美元，100亿美元是我们的最低要求。

——《2011年巴菲特致股东信》

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美股是否有泡沫？不知道。

巴菲特早就说了自己不具备看穿泡沫的能力：“股市无绝对。我从1942年开始投资股票，那年我11岁，75年过去了，我依然无法预测第二天的股市涨跌。”

不过，巴菲特却总是为泡沫破裂做好准备——简单来说就是保证足够的现金。

截至去年年末，伯克希尔的账上有1383亿的现金及现金等价物，流动性绝对充足，似乎可以说是为泡沫破裂做了最充分的准备。

但巴菲特却从未对美股和美国的长远未来有丝毫怀疑，莫说现在，即使是疫情最严重的时候，巴菲特都是美股最坚定的多头。

在去年的伯克希尔·哈撒韦年会上，巴菲特就表达了自己对美股和美国的信心：

“1951年1月4日，道琼斯指数240点……如今，则超过24000点，所以永远不要和美国对赌。”

“2020年的美国，是一个比1789年更富更好的国家。虽然距离创造一个更健康、更公平的社会，我们还有很长的路要走，但永远永远不要和美国对赌。”

而在今年的致股东信中，他又把这句话说了一遍：“永远不要和美国对赌。”

新情况

2020年末美国大选落幕，特朗普下台，但仍有数量巨大的拥趸支持他，美国看起来正在割裂成两半。2021年拜登上台后，又立刻废止了很多特朗普颁布的政策，并史无前例地进行巨量“放水”，巴菲特会对美股继续乐观吗？

美国内部问题多多，外部还要面对强势崛起的中国。虽然老巴肯定不会做空美国，但他会在中国身上下更多的注吗？

每年的巴菲特股东大会都非常引人注目，但其实在每年在股东大会之前几个月，巴菲特都会亲笔给投资合伙人、伯克希尔的股东们写信，很多股东大会上引人注目的问题，在致股东信里都有所解答。

1965年，巴菲特买下了一家风雨飘摇的纺织公司——伯克希尔·哈撒韦。56年里，伯克希尔·哈撒韦的股价翻了20000多倍，这些致股东信也就被许多投资者奉为圭臬了。它不是投资界的唯一真理，但肯定有非常非常多的可取之处。仔细研读，你会发现投资中遇到的很多疑惑，在巴菲特致股东信中都有解答。

在我们890新商学平台上，有一门明星课程——《杨天南解读巴菲特60年致股东信》。主讲者杨天南老师是第一位亲赴奥马哈见到巴菲特的中国人，同时还是著名职业投资人，他在《钱经》和《中国金融家》杂志中公布的模拟实盘组合，14年来累计获得了13倍的涨幅，年化收益率高达21.5%。

在他看来，投资大师并不是一出道就是投资大师，巴菲特当年也曾像普通投资者一样，遇到过各种难题、挑战和困惑，他思考过、摸索过、尝试过，并且得到了答案，所以才会有今天的成绩，成为投资大师。而这些答案，就躺在他的这些写给股东的信中。

对普通投资者而言，看数万字的股东信，还是看三四个小时的股东大会，无疑是一件有门槛又累人的事。杨天南老师推出这套课程，就是希望通过年复一年的解读，帮渴望学习的年轻投资者少走一些弯路，最终实现成功投资。

如果你有志于此，那么非常欢迎你加入这门课程，和杨老师一起在聊天式的轻松氛围中重走巴菲特六十余年的投资路。

责任编辑：刘万里 SF014