中金港股：政策担忧有所缓解 质优成长股值得关注

来源：中金策略

政策担忧有所缓解

——海外中资股周报

海外中资股上周继续震荡，这使得3月以来的盘整态势已经持续了两个月时间，也导致4月全月表现基本持平收跌。往前看，我们预计短期内市场的盘整态势将可能将持续一段时间，以反映政策支持与增长前景间的拉锯，毕竟结构性的高估值也还没有被充分消化。

积极的一面是，最新召开的政治局会议释放了政策边际改善的信号，尽管对增长持续性的担忧也可能再度浮现。1Q21业绩期过后，市场将进入一个相对窗口期，因此国内经济复苏进展的微观动态（如劳动节假期消费和旅游数据）及外部环境（中美关系和全球新冠疫情）都值得密切关注。

操作层面，我们依然建议在成长和价值风格间相对均衡配置。政策维持相对宽松以及债券收益率下行整体上利好成长股，因此估值回调充分的质优成长股值得关注。板块上，我们仍然看好受益于出口驱动链条（例如汽车、家电和家具家装等）以及受益于国内服务消费回暖的标的（如旅游和酒店等）。

市场回顾：海外中资股市场上周整体走低，周五再度回调回吐了周初的涨幅。市场再度转弱部分是由于周五公布的PMI数据弱于预期，同时互联网平台公司面临相关政策不确定性也再度引发担忧。整体来看，恒生国企指数下跌2.19%，恒生科技指数和MSCI中国指数均下跌1.8%紧随其后，恒生指数下跌1.22%。板块方面，信息技术和银行板块表现最差，跌幅分别达4.5%和3.9%，医疗和交运板块呈现出一定韧性，上周分别上涨0.3%和0.1%。

MSCI中国指数上周下跌1.8%，信息技术和银行领跌

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市场展望：海外中资股上周继续震荡使得3月以来的盘整态势已经持续了两个月时间；4月全月表现也基本持平收跌。受1Q21企业业绩向好提振，上周初市场一度表现良好，而美联储主席鲍威尔的鸽派言论亦对整体对亚太股市都提供了支撑[i]。不过，由于周五公布的中国4月PMI数据低于预期使得对增长持续性的担忧有所升温，市场情绪特别是原材料等周期性板块明显承压，进而拖累了整体市场。同时，部分互联网平台公司面临的反垄断政策压力再度升温，也拖累了成长股的表现，这与A股成长风格的创业板指更具韧性的表现形成了鲜明对比。

往前看，我们预计短期内市场的盘整态势将可能将持续一段时间，以反映政策支持与增长前景间的拉锯，毕竟结构性的高估值也还没有被充分消化。

积极的一面是，最新召开的政治局会议释放了政策边际改善的信号，尽管对增长持续性的担忧也可能出现[ii]。最新政治局会议强调，当前经济恢复不均衡。3月份工业企业利润数据显示，受大宗商品价格走高推动，上游原材料制造业企业利润同比飙升434%，而消费板块利润仍低于疫情前水平。此外，最新PMI数据亦显示4月下跌幅度超出正常季节性，尤其是新订单和新出口订单指数。在这一背景下，政治局会议重申宏观政策“不急转弯”，表明政策将保持整体宽松基调，或有助于缓解市场的短期担忧。

1Q21业绩期过后，市场将进入一个相对窗口期，因此国内经济复苏进展的微观动态（如劳动节假期消费和旅游数据）及外部环境（中美关系和全球新冠疫情）都值得密切关注。

操作层面，我们依然建议在成长和价值风格间相对均衡配置。政策维持相对宽松以及债券收益率下行整体上利好成长股，因此估值回调充分的质优成长股值得关注。板块上，我们仍然看好受益于出口驱动链条（例如汽车、家电和家具家装等）以及受益于国内服务消费回暖的标的（如旅游和酒店等）。

恒生指数的市场2021年盈利预测近期上调

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香港市场卖空比例回落至12%左右

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具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和本周需要关注的因素主要包括：

1）政策：政治局会议强调经济恢复不均衡，重申保持宏观政策连续性和可持续性，不急转弯。4月30日结束的中共中央政治局会议表示，尽管今年开年表现强劲，但“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”。为应对中国增长的不平衡，政治局强调中国将“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯”。货币政策将保持适度宽松，并将重点支持实体经济中的薄弱环节。我们相信这一政策信号将一定程度上改善市场情绪，缓解有关政策大幅收紧的担忧。

2） 增长：4月份制造业PMI不及预期，超季节性放缓；消费需求或将是增长复苏主要动力。不及预期的制造业和非制造业PMI数据周五拖累了H股市场表现，尤其是周期性板块。具体来看，4月份中国制造业PMI放缓至51.1，略低于3月份的51.9。非制造业PMI自56.3跌至54.9；服务业和建筑业PMI分别环比下跌0.8和4.9个百分点至54.4 和57.4。分项来看，生产、新订单和新出口订单指数均较3月下滑，与就地过年效应消退，且全球供应链扰动有关。往前看，据中金研究宏观团队预测，工业活动可能进一步放缓，而消费可能成为复苏的主要动力。

4月PMI回落，弱于正常季节性

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分项来看，生产、新订单和出口订单指数均下滑

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3） 盈利：1Q21海外中资股盈利在低基数效应下大幅增长。截止目前，约58%（410只，总计709只）的MSCI中国指数成分股已经公布1Q21业绩。根据FactSet 数据，已公布业绩公司1Q21的盈利同比增长35.1%，其中52.8%的公司业绩高于市场一致预期。业绩增长最快的板块包括可选消费、工业和通信服务。

同时，一季度工业企业利润也大幅上升。规模以上工业企业利润同比增长137%（两年平均增长22.6%，较4Q20的20.8%略有改善）。大宗商品价格大幅上涨提振上游原材料制造企业，其利润同比飙升434%（两年平均增长40.7%），同时影响下游消费板块，后者利润仍低于疫情前水平。工业企业经营状况继续改善，库存水平下降，应收账款周转率上升。最新经济数据表明中国增长不均衡性加剧，也一定程度缓解了关于政策紧缩的部分担忧。

3月工业企业利润累计同比增速为137%

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收入增长边际放缓背景下，工业企业产成品库存维持平稳

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4）上周流动性改善；海外资金连续第35周流入，南下资金流入收窄。上周劳动节假期前夕南下资金日均流入12亿港元，远低于此前一周的48亿港元。总体而言，南下投资者涌入医疗和消费类个股，卖出保险和原材料股。同时，上周海外资金连续第35周流入海外中资股，流入规模从此前一周的9.5亿美元扩大至13.1亿美元。

投资建议：我们仍然看好港股市场整体前景。只要基本长期趋势不变，我们认为H股的表现将好于A股。鉴于新的催化剂出现之前整体市场预计将保持盘整态势，我们建议在成长和价值风格间相对均衡配置，不过，考虑到政策维持相对宽松和债券收益率下行总体上利好成长股，估值回调充分的质优成长股值得关注。板块上，我们看好受益于出口驱动链条（例如汽车、家电和家具家装等）以及受益于国内服务消费回暖的标的（如旅游和酒店等）。低估值的质优成长股亦值得关注。

流动性与市场情绪：上周市场整体流动性有所改善：1）海外资金连续第35周流入；2）南向资金也保持流入势头；3）港股市场卖空成交比率下滑至约12%。

重点关注事件：1）定于5月7日公布的中国国际收支数据；2）新冠疫苗接种进展；3）中美关系。

资料来源：彭博资讯、EPFR、Factset、万得资讯、中金公司研究部

[i] https：//www.ft.com/content/296ae4e6-5e4e-44fc-8636-67e2ad38eee4

[ii] http://cpc.people.com.cn/n1/2021/0430/c64094-32093464.html

文章来源

本报告摘自：2021年5月2日已经发布的《政策担忧有所缓解》

分析师：王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

分析师：刘 刚，CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

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责任编辑：张海营