任泽平：风格问题在长期不存在 就看选赛道能力

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原标题 任泽平：股市是货币的晴雨表 未来五年要买抗通胀的硬通货

任泽平 泽平宏观

“到2030年前后，中国经济规模将超过美国，成为世界第一大经济体，我们这一代人有幸见证历史。”

“五一消费复苏强劲，今年消费拉动的边际力量会比投资和出口更强，长期以消费为代表的第三产业在经济结构占比会越来越高。”

“中国的婴儿潮是1962-1976年出生的，后来70年代末计划生育，人口断崖式下降。现在1962年出生的再过一年就退休了，所以中国相比欧美，老龄化在加速到来。”

“要尽快放开三胎，因为主力育龄妇女已经40岁左右，以每年两三百万的速度减少，再不放开就没能力生了。而且，90后现代的一代不愿生了。”

“一季度GDP增长18.3%，中国经济已经回归正常。全球经济复苏共振，前期流动性过剩，3月PPI4.4%，超过3%警戒线，通胀预期来了。货币政策也在调整，回归正常化，流动性拐点出现了。”

“我感觉市场可能对一季度数据反应过多了，二季度大家在预期上会做一些修复。因为数据没有太乐观，掩盖了很多结构问题，比如说中小企业不好，就业也不好。”

“今年无论是经济生产还是货币政策，都在回归正常化的过程。反映在投资上就是要留意市场短期的风格切换，同时也要明白市场短期没有指数级行情了。但好消息是这个过程中专业投资者能力得以凸显。”

“现在经济回归潜在增长率，通胀预期起来，然后货币政策正常化，流动性拐点出现，利率上升杀估值。于是高估值板块被杀估值，风格切换到低估值板块，通胀受益周期品板块，以及全球贸易复苏板块。”

“股市很多时候不是经济的晴雨表，是货币的晴雨表。所以不要盯经济，盯货币。大部分时候经济不好的时候股票好，经济一旦好起来，资产就过热了，甚至滞胀了。这既是周期的因素也是人性的因素。”

“人口老龄化对消费行业会带来两方面影响。首先和医疗或者说健康相关的消费需求空间会打开。第二个国家可能会出一些促进生育的政策，这给婴童经济带来一些机会。”

“二季度会有一个轻度滞涨，当然不会很明显。经济在二三季度会边际略有放缓，但是仍然有韧性。”

“通胀总体还算温和。有两个原因在制约通胀，一个是猪价，猪肉价格现在回调的比较多。而且别看经济复苏了，其实是K型复苏，中小企业经济和就业形势还很不好。就业形势和经济增速严重不匹配，就是经济结构出问题了。”

“不要过度乐观，要重视就业，重视收入分配的改善。”

“未来3-5年还是要买硬通货，那我为什么叫硬通货？它是具有很强的对抗通胀属性。”

以上是任泽平博士日前在直播间分享的精彩观点。

他针对五一之后短中长期消费变动，人口老龄化对消费的影响展开分析，他还回顾了刚公布的一季度经济数据，展望二季度和全年经济，并做了市场风格轮动的对策和资产配置方面的建议。

新浪财经整理了任泽平博士的观点，分享给大家。

短期五一消费复苏 中期今年消费力量更强 长期消费经济占比越来越高

问：这次五一会不会成为疫情以来中国消费繁荣的新起点？

我五一是打算出去。经历了一年的疫情，大家都非常有迫切的心情走出家门，在春暖花开的时候享受一下美好的生活。这是短期维度。

从趋势的角度，去年中国经济主要靠投资和出口带动，而且因为我们要管控疫情，去年的消费受了抑制。

但是我估计今年经济恢复正常以后，消费会比去年更好。三驾马车里，消费会比投资和出口边际上的力量要强一点。这是中期维度。

从长期的维度，未来以消费为代表的第三产业在中国经济结构的比重会越来越高，中央讲的人民的美好生活，不就指的是消费嘛。

人均GDP已经过了1万美元，按照发达国家的经验，老百姓用于消费类的支出会越来越多，拿来买健康，买快乐。

婴儿潮人口开始退休 老龄化加速到来

问：最近二孩概念成为资本市场的投资热点，而且北京刚刚发布数据，2020年北京户籍人口出生数是100，368人，创出近十年新低，环比下降20%，怎么看中国的人口问题？

这些年我和几位学者为中国呼吁放开生育操碎了心。作为一名学者，发现了问题，有责任去推动社会进步，推动公共政策调整。

从我们长期对人口的研究，中国未来老龄化少子化在加速到来。

说个数据大家就能理解，中国的婴儿潮是1962-1976年出生的，后来70年代末计划生育，人口断崖式下降。

大家简单做个算术题，1962年出生的，现在多大年龄？是59岁，再过一年就退休了。所以中国婴儿潮人口正在加速老龄化。

而且中国的老龄化跟欧美不一样，因为有计划生育，老龄化是加速到来，人口加速退出劳动力市场。

主力育龄妇女老去 年轻人不愿生 要尽快放开三胎

去年和今年，两会包括人社部正在推动延长退休年龄，放开生育，在未来鼓励生育是大势所趋。

原因也很显然，老龄化加速到来以后，社会活力下降，养老负担下降，政府债务上升，创新创业活力也下降，会影响到整个经济的复兴，国家的复兴。

人口问题是如此的重要，又是如此的容易被忽视。我一直呼吁要尽快放开生育，更重要的原因是即使放开很多年轻人也不生了。

两个原因。第一，主力育龄妇女在以每年两三百万的速度减少。刚才讲的婴儿潮人口已经开始进入退休年龄了，主力育龄妇女已经40岁左右了，再不放开，这一大波的主力育龄妇女就没有能力生了。

第二个，现在年轻人的观念也变了。50后60后是传统的一代，70后80后是转型的一代，90后00后是现代的一代。

什么叫现代的一代？他们没有什么生儿育女传宗接代的观念，而是追求个人的自由独立解放。

因为他们赶上了改革开放的大潮，物质生活极大丰裕。他们典型的特点就是不结婚了，结婚少，结婚晚，离婚多，不生孩子。婚都不愿意结了，还生什么孩子。然后他们玩的是抖音，b站，二次元，密室逃脱，有点像90年代以后的日本年轻人。所以我感觉应该尽快放开生育。

一季度经济恢复正常 通胀预期起来 流动性拐点出现 市场风格出现调整

问：一季度的宏观经济数据发布了，GDP同比增长18.3%，您怎么看一季度经济？

我觉得一季度的数据基本传递了四个信号。第一个信号就是坦率来讲，18.3%放在全球来看是非常亮眼的。因为无论全球欧美也好，印度也好，都还在水深火热当中。

我们去年一季度同比增速是-6.8%，二季度是3.2%，三季度是4.9%，四季度就回到了6.5%。

这是什么概念？2019年我们经济增速是6.1%，就是说中国经济已经恢复正常了。今年一季度只不过因为去年低基数的原因，所以看上去很高。但事实上整个中国经济在恢复正常化。

而且我们这个结果来之不易，表面上是数据，背后是抗疫一线的战士，医护人员，包括战斗在复产复工一线的所有同志们的辛勤劳动，所以这是要给他们点赞的。这是第一个。

第二个大家留意到通胀预期起来了。看3月份的PPI是4.4%，3%是警戒线，所以最近全球经济复苏共振，再加上前期流动性过剩，大宗商品价格就普涨，通胀预期就起来了。

第三个是流动性拐点出现了。中国在推动货币政策正常化。经济回归潜在增长率，经济复苏包括通胀一起来，肯定货币政策要调一调，不能像去年那么松，不然要出问题的。

第四是在这种大环境下，市场的风格出现了一波调整。

一季度反应过多 二季度会做预期修复 不过度乐观也不悲观

那往二季度看，我感觉市场可能对一季度的数据反应过多了，二季度大家在预期上会做一些修复。

因为数据也没有太乐观，中国经济复苏也没那么强，掩盖了很多结构问题，比如说中小企业不好，就业也很不好。所以大家没必要一看到18.3%就过度乐观。

然后大家觉得一季度通胀要起来，对货币政策收紧的预期很强，这我觉得也没有必要。因为中央表态了叫不急转弯，其实就是货币政策回归正常化。

所以到二季度大家可能对预期会做一些修复，简单来讲今年无论是经济，生产，还是货币政策，就是一个回归正常化的过程。

这是个平和的状态，既不冒进，也不过度担忧。这种平和状况反映在投资上，就是要留意市场短期的风格的切换，同时也要明白就短期来说，市场可能没有指数级的行情。

但是这里面有一个好消息，就是专业投资者能力得以凸显。说实话，真正大牛市的时候，谁都能赚钱，专业投资者可能还做不过散户。但是当在现在这种市场的时候，专业的投研能力是可以体现出来，深挖个股和行业的结构性机会会更加明显。

经济复苏 流动性拐点出现 高估值切换到低估值 接着周期品和贸易复苏板块受益

问：怎么看待春节之后的这波市场调整和风格转化？

我觉得从宏观从上到下来看，逻辑线索还是比较清楚。

我做了20年的宏观，跟大家讲，其实宏观在80%的时间都不重要。为什么？因为你就在这个趋势里面。只有重大的转折点的时候，宏观是重要的。2018年底2019年初我们提出否极泰来。去年底今年初我们又提出可能正站在流动性拐点上。

你会发现从上到下的逻辑就是经济回归潜在增长率，通胀预期起来，然后货币政策正常化，流动性拐点出现，利率上升杀估值。

于是高估值板块被杀估值，风格切换到低估值板块，接着通胀受益周期品板块，接下来是全球贸易复苏板块。这是第一个市场风格切换的角度。

风格问题在长期不存在 就看选赛道能力

第二个是做投资做研究还是一定要分清维度，看讨论的是一个季度、半年、一年，还是三年五年的事儿，别混淆。事实上这取决于你的策略是什么，是做短期的还是做长期的。

长期来说就不存在什么风不风格了，是看你选择赛道的能力。

长期一定是选择大于努力。比如说这些年医药消费出了很多大牛股，为什么？因为这个时代来了。再比如20年前你选择了金融地产互联网，和选择钢铁煤炭纺织比，其实是选择了两个命运。

在选好之后，要用滚雪球理论，做长期主义者。

那对做企业也是同理，不要用战术上的勤奋代替战略上的懒惰。作为一个企业的管理人最重要的是把握方向的能力。

所以说要讲清维度，短期有趋势有周期，长期来说赛道战略才是更重要的。

经济周期有自身逻辑 每次大类资产都轮动一圈 “这次都一样”

问：从宏观层面来分享一下，未来最好的投资机会在中国这句话到底是什么样的含义，是不是过于乐观了？

我觉得还是要把维度分开。比如市场半年或者一年的波段波动是很正常的。我教给大家一个办法，就是短期经济是有规律的。

规律是什么？在我们经历了这么多轮经济周期后，你会发现世界上唯一不变的就是周期和人性。当你多经历几个周期后，你会发现这句话，叫这次都一样。

经济周期其实本身也是一种人性。经济总是从衰退到复苏，到过热再到滞胀。然后你会发现债券、股票、商品和现金大类资产也会轮动跑赢大势。

我们来捋一下，中国经济2019年底到2020年初是衰退，2019年底我讲拿掉猪以后都是通缩，就是因为经济不好，除了猪价涨其他都在跌。

然后疫情以后开始货币放松，新基建往上拉，经济开始复苏。那么从2020年3月份一直到是去年底都是权益类资产跑赢大市。

到了今年一季度通胀起来，出现过热了，你会发现商品出现了超额收益。

所以经济周期自身的逻辑是存在的，看多了真的叫“这次都一样”。

我做了这么多年宏观，针对数据大家可能会讨论，数据也可能造假有水分，或者大家看数据的角度可能不一样，有人看了觉得超预期，有人觉得低预期，到最后你会发现这些都不重要，背后的人性和周期的力量最重要。这是第一个。

公司行业产业成王败寇 最后都是时代给的机会

第二方面，针对未来最好的投资机会就在中国，我想讲两点。

首先中国2000家左右上市公司，成王败寇，涨涨跌跌，到最后成就其实都是时代给的。

中国最早80年代产业升级，解决了温饱问题，那时候轻纺是朝阳行业。到90年代2000年后，解决了住行的消费升级，所以汽车地产金融成了朝阳行业。

大家有车有房再往后，人均GDP过1万美元了，买健康买快乐成了朝阳行业。所以时代是实实在在给出了行业机会。

如果说医药和消费品，倒退20年肯定跑不过钢铁房地产金融，因为那是他们的时代。但是现在买健康买快乐的时代来了。

从产业角度看也是一样的。最开始中国70、80年代以农业为主，当时城镇化率是17.92%，82%是农民，以第一产业为主。

后来到了90年代2000年，以第二产业为主，我们成为世界的工厂，成为世界制造中心。

未来就是以第三产业为主，所有的发达国家都经历过这个阶段，现在美国第三产业占比超过70%，中国现在只是刚刚开始而已。

所以说服务业消费的时代来了，这个时代是以10年20年记的。所以到最后就发现，企业也好，个人也好，成就都是时代给的机会。这是第二点。

中国的巅峰状态以千年记 过去40年成就瞩目 现在在做对的事 未来将成为第一大经济体

第三个很多人唱空中国，实际是不了解中国。过去40多年中国取得了举世瞩目的伟大成就，这不是一句高调话。

举简单几个数据，城镇化率1978年是17.92%，今天2020年是60.6%，中国已经从农业社会进入了现代社会。发达国家城镇化率是80%，再过20年我们也差不多了，所以城镇化基本完成了。

第二个1978年中国的人均GDP比印度还低，今天的人均GDP超过1万美元，而印度还是3000，我们是他的三倍，这算是奇迹。

中华民族是一个伟大的民族，中国在世界的巅峰状态是以千年记的，而美国在人类巅峰状态是以百年记的。过去100来年我们整个国力陷入低谷，但事实上中国在王座上待的时间没有哪个国家能够媲美。

所以我们讲文化自信、道路自信、制度自信。而且更重要的是我们在研究增速换挡，在跨越中等收入陷阱，现在做的事情都是对的。供给侧改革三去一降一补，我们正在迎来改革红利。包括应对中美贸易摩擦，应对这次疫情，我们这几场仗打得都很漂亮。

再跟大家说两个数据。我们现在人均GDP1万美元露头。什么概念？就是再过5年，我们就达到世界银行的12600的水平，就算发达国家了。那再过10年，大家恐怕会觉得发达国家也不过如此，习惯了。而且现在上海北京都是发达国家水平，其实是一样的。

第二个数据，中国GDP规模现在占美国的70%，大约再过10年，到2030年前后，中国经济规模将超过美国，成为世界第一大经济体，我们这一代人有幸见证历史。

所以，未来最好的投资机会就在中国。

新国货运动是大国崛起的必然

我们研究过日本、韩国、德国的经济史。倒退200年，德国在整个欧洲市场就是假冒伪劣的概念。当时最好的是英国，法国也比德国好。后来德国制造却成了质量的代言。

再往后看，日本韩国也有一个过程，有段时间世界上假冒伪劣的代名词就是日货。

在90年代国货就是假冒伪劣的代名词，没有品牌只能贴牌。

但是这些年经历新国货运动，国货在崛起，有几个原因。

第一个是我们的质量确实上来。金碑银碑不如口碑，确实李宁看上去不比耐克差多少。在家电、纺织服装之类的领域我们都做到了世界最好的质量，在大量出口。

第二个就是文化自信起来了。原来在整个国家民族自信心不足的时候，自我认同感是不强的。现在觉得发达国家也不过如此。

第三个是新时代90后00后的消费理念变了。他们不太愿意为那些所谓的品牌溢价了。因为他们更自我，一出生生活物质条件极大丰裕，不会去特别通过牌子摆脱自己贫穷的记忆。

所以新国潮也好，新国货运动也好，都是有时代的背景，当然这也是大国崛起的必然现象，当年日本德国都经历过。

股市很多时候不是经济的晴雨表，是货币的晴雨表

问：选择消费类的投资标的，有什么样的经验？

怎么讲？还是要看维度。如果是从短期的维度，估值会因为流动性和市场风格的切换，有一些调整。但长期还是看企业的基本面，看赛道。

这就又引到我们经常讲的，在别人恐慌的时候贪婪，在别人贪婪时候恐慌。

但是人们一直做不到。原因是什么？就是我发现我们有个误区。人们经常讲股市是经济的晴雨表，但根据我们多年的研究，这句话是错的，而且误导了很多人。

股市很多时候不是经济的晴雨表，是货币的晴雨表。

你看大部分时候经济不好的时候股票好，经济一旦好起来，资产就过热了，甚至滞胀了。

什么原因？既是周期的因素也是人性的因素。

简单来讲就是，经济不好的时候，政策要刺激，货币是松的，流动性来了，股价就涨了。你看去年疫情，美国经济在地板上趴着，每天新增20万病例，但是美股在不断创新高。

我要给大家提个醒，股市在百分之七八十的时间都是货币的晴雨表，不要盯经济，盯货币。

但大家又经常做反，这是人性，背后是个哲学问题。

经济不好的时候，大家都被失业和经济的衰败景象吓坏了，而事实上股票很便宜，而且流动性又开始起来了，这时候往往是牛市的起点。当经济一旦起来，大家又被繁荣的景象所迷惑，幻想未来会继续繁荣下去，往往就是高风险的时候，因为估值贵了，而且央行可能开始收紧货币政策，所以那时候往往是风险最大的。

投资硬通货没错 能对抗通胀 盈利好的公司就是硬通货

另外大家经常会问为什么房子涨，股票涨，核心资产涨？原因也很简单，你应该反过来问为什么货币发了这么多。

过去10年一线城市房价上涨了10倍，但是广义货币供应量在以每年10%以上的速度增长，有很多年份是15%。

再说一个数据，1998年到2016年中国广义货币供应量增长了14倍。

所以核心资产涨，房子涨，黄金涨，商品涨的时候，货币也发了这么多。

其实这是一个硬币的两面。在最早没有信用货币的时代，这些东西都是货币的等价物，我们现在把它叫硬通货，它是为了对抗通胀用的。

所以反过来股市也是这样。为什么有些盈利好的公司要涨，因为它是应对通胀的。

人口老龄化利好医疗健康领域 放开生育利好婴童经济

问：如何看待人口老龄化对消费行业的影响？

这会带来两方面影响。首先和医疗或者说健康相关的消费需求空间会打开。

大约在2050年到2060年，中国65岁以上的老人占中国人口的1/3，满大街遛弯的1/3都是65岁以上老人，像在日本就是这样。那对健康、医疗、医药这一块的消费需求会非常大，这是第一个。

第二个国家可能也会出一些促进生育的政策，这给婴童经济也带来一些机会。

在放开生育的政策上，有很多措施可做。比如总有一些国家移民做的还不错，还可以对妇女就业权益进行保障，还有一些税费的补贴。

我有位多年未见的老朋友给我一个建议，他说我有一招有可能有效，就是生孩子送房票，比如在北上广深，生孩子送购房资格。我把这个问题抛出来，大家也可以判断有没有价值。

从国际经验来看，移民是一个好政策，尤其是对年轻居民的移民。这方面美国做得好，日本做得不好。

还有就是对女性就业权益的保障。大家讲一生傻三年，这意味着女性可能面临就业歧视，这是很现实的问题。所以要保护女性的就业权益，把负担给她卸下来。

再比如发展入托服务。我跟大家讲，发达国家0-3岁入托率可以达到40%，但中国现在是4%，。所以你会发现大量的生完孩子以后，公共服务的供给没有。

又不抵税，负担又重，还没法送到托儿所，女性就业权益也没有得到很好的保障，那谁愿意生呢。

所以说如果国家能提高在这些方面的公共支出，再加上教育医疗领域支出，让更多的人想生敢生生得起养得起，那放开二胎三胎所带来的育儿经济也会有一些机会。

今年是温和通胀轻滞涨 货币政策正常化 但不会大松大紧

问：未来发生通胀还是滞胀的概率大？

现在大家更担心滞涨会不会发生，我觉得二季度会有一个轻度滞涨，当然也不会很明显。经济在二三季度会边际上略有放缓，但是仍然有韧性。

第二个货币政策可能会正常化，但是不会大松大紧。

第三个对于通胀，我认为总体还算温和。因为有两个原因在制约通胀，一个是猪价。猪肉价格现在回调的比较多，所以大家看到PPI涨，CPI却不涨。

第二个是我最近呼吁的一件事，别看经济复苏了，其实是个K型复苏，会有分化，好的会变得更好，差的会更差。

举个例子，中小企业是解决就业的主力，今年的就业形势还不好。经济增长了18.3%，但是今年大学生就业形势依然很严峻。就业形势和经济增速严重不匹配，就是经济结构出问题了。

所以不要过度乐观，今年要重视就业，重视收入分配的改善，重视这些问题。

所以说回答刚才的问题，今年是温和通胀，然后轻滞胀，货币政策正常化，但是不会大松大紧。

未来五年配置硬通货 看多祖国

问：任总对未来3-5年个人家庭的大类资产配置有什么建议？

未来3-5年还是要买硬通货，那我为什么叫硬通货？它是具有很强的对抗通胀属性。

比如说刚才讲的蓬勃向上的行业，能给你带来盈利，还有行业集中度不断提升的行业，再比如一些需求不断增长，但是供给弹性很小的行业。包括一些具有硬通货属性的资产。

对这些东西你要从长期来做。

最后说一千道一万，未来要看多自己伟大的祖国，做多自己伟大的祖国。

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责任编辑：王涵