“芯慌”持续负债高升：Q1业绩环比下降长城汽车能否走出危机？

投资时报2021-05-10 17:15:190阅

据IHS白皮书显示，汽车行业芯片短缺问题或会持续一段时间，因此长城汽车今年的产能或受一定影响

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《投资时报》研究员王子西

以业绩正增长走过2020年，却又陷入“缺芯”难题。已近而立之年的长城汽车股份有限公司（下称长城汽车，601633.SH）能否走出危机？

年报数据显示，2020年长城汽车营收、归母净利润分别录得1033.08亿元、53.62亿元，同比增长7.38%、19.25%。显然，其不仅一举扭转2019年收入、归母净利润增速双双为负的局面，且归母净利润增速接近二十个百分点。同时，其2021年一季报业绩相比上年同期仍处于正增长车道。

不过，值得注意的是，受疫情影响，长城汽车2020年第一季度营收基数较低，且归母净利润为负值，因此其今年一季度业绩飙升象征意义较大。事实上，从环比指标来看，该公司营收、归母净利润及净利率等环比变动幅度均录得下降。

此外，或受“缺芯”及季度周期影响，2021年第一季度，其产销量也较上年第四季度有所回落。根据IHS发布的一份白皮书，汽车行业芯片短缺问题或会持续一段时间，因此长城汽车今年的产能或受一定影响。

从负债端来看，截至2020年末、2021年3月末，长城汽车短期借款、长期借款均大幅增加，其资产负债率、长期资本负债率也均同比走高。资产负债率由2019年末的51.90%，升至2021年3月末的61.27%；长期资本负债率则由7.0%升至23.60%，意味着其长期偿债能力或已趋弱。

截至2021年5月7日，长城汽车收盘于31.24元/股（不复权，下同），较今年一季报披露前的交易日，即4月21日收盘价35.54元/股，下挫12.10%。

长城汽车近半年股价走势（元）

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数据来源：Wind

一季度业绩环比下滑

数据显示，截至2021年一季度末，长城汽车录得营收311.17亿元，同比增长150.62%；录得归母净利润为16.39亿元，同比增加352.17%。基本每股收益为0.18元/股，较上年同期的-0.07元/股，每股增长0.25元。

尽管起2021年一季度业绩不俗，但考虑到疫情影响，该公司2020年同期营收基数过低、且归母净利润亏损，因此其业绩同比大幅飙升象征意义更强。而从环比来看，长城汽车一季度业绩反倒呈现“收缩”现象，不仅营收、归母净利润环比下降24.41%、40.93%，销售净利率也环比下降1.47个百分点。

从销量来看，今年第一季度，长城汽车累计销量达33.9万辆，其中，四大品牌哈弗、WEY、长城皮卡与欧拉销量依次为22.27万辆、2.60万辆、5.94万辆、3.07万辆。对比上年第四季度数据，可以发现，上述四大品牌销量均有所下滑，占据销量六成多的哈弗品牌，环比减少8.25万辆，而其余三大品牌销量则减少一、两千台至五千台左右。

值得注意的是，2021年第一季度，该公司新能源车累计销量为30727辆，虽较上年第四季度减少1848辆，但销售占比却由7.56%上升至9.07%。

有分析人士认为，新能源车型占比提升，但新能源车型的盈利能力低于平均水平，再加上一季度大宗商品涨价，导致原材料成本上涨；以及缺芯、销量环比下降等影响，导致该公司一季度毛利率仅收到15.13%，环比下降3.13个百分点。

长城汽车销售毛利率、净利率变动情况（%）

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数据来源：Wind

产能或受限

值得注意的是，4月26日长城汽车曾发布公告，澄清“因芯片供应短缺，重庆永川、徐水两大生产基地面临停产，波及包括哈弗H6、长城炮、坦克300等在内的多款热门车型”的消息。该公告表示，长城汽车目前芯片供应紧张，工厂生产受到一定程度影响，但均未停产。

事实上，行业芯片短缺状况自2020年12月时就已有所显现。根据IHS发布的一份白皮书《Managing the 2021 automotive chip famine 》，在没有考虑Texas停电和日本地震的情况下，认为芯片短缺会导致2021年第一季度全球减产100万辆汽车，而短缺现象会持续到第三季度。

针对其芯片供应缺口有多大以及目前生产基地的产能情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，但截至发稿尚未收到回复。

不过，从该公司披露的产销数据，或也能窥出“缺芯”所带来的产能受限影响。

数据显示，2021年第一季度，长城汽车累计产量33.31万辆，较上年第四季度产量42.75万辆，减少约9.45万辆。其中，仅哈弗产量就较上年第四季度减少近8.4万辆。

另外，《投资时报》研究员还留意到，该公司重庆永川的工厂于2019年8月建成投产，重庆生产基地设计产能为16万辆。2019年、2020年，重庆产能利用率为11.94%、70.89%；保定（含徐水整车工厂）则为84.71%、91.40%。从年度数据来看，两大生产基地产能利用率均低于同期天津的156.57%、116.87%。如若“芯片”紧张情况持续，短期未能有效缓解，那么2021年，该公司整体产能或受影响。

负债激增

还需注意的是，截至2020年末、2021年一季度末，长城汽车短期借款分别为79.01亿元、63.52亿元，分别同比增加569.34%、132.40%；长期借款为107.78亿元、128.78亿元，同比增加793.89%、667.19%。显然，其短、长期借款变动幅度惊人，突显对资金的渴望。

随着借款增加，该公司各项负债指标也呈现“走高”迹象。据wind数据显示，截至2020年末、2021年一季度末，长城汽车的资产负债率分别录得为62.77%、61.27%，分别较上年同期增加10.87个百分点、12.33个百分点。查阅以往数据，《投资时报》研究员注意到，这也是其自2011年上市以来，资产负债率首次进入“六字头”。

同时，该公司长期资本负债率也由2019年末的7.0%，飙升至2020年末的21.28%；进入2021年一季度，该项指标不仅没有收缩，反倒继续升至23.60%。相较历史上的“个位数”，长城汽车的长期资本负债率的走高，意味着其长期偿债能力或趋于减弱。

截至2021年3月末，长城汽车货币资金为131.91亿元，但其短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款三项合计为202.15亿元，货币资金远不能覆盖有息负债。

另外，截至2021年3月末，该公司控股股东保定创新长城资产管理有限公司（下称保定创新）为自身融资需求，累计质押17.14亿股，占其所持股份的33.51%，占长城汽车总股本18.68%。由于质押比例超过总股本10%，如若二级市场走势不稳，股票价格急剧下跌，或质押风险增大。