摩根士丹利华鑫基金李轶：“固收+”重在大类资产配置 市场调整已释放一定风险

在资管新规打破刚兑的背景下，稳健风格的投资理财产品需求日益增多，“固收+”基金产品受到越来越多的关注。不过由于涉及债券及权益类资产的投资，“固收+”产品的管理难度无疑更大。有分析人士指出，考察基金经理的长期历史业绩，以及是否具备大类资产配置能力、拥有足够长的“固收+”管理经验，是甄选“固收+”产品的核心要素之一。

摩根士丹利华鑫基金助理总经理、固定收益投资部总监兼基金经理李轶为不少投资人所熟知。李轶拥有12年基金管理经验，超过8年的“固收+”投资经验，曾经获得“晨星基金奖”、“金牛奖”、“金基金奖”、“明星基金奖”等基金业界权威奖项“大满贯”。她谈道，“固收+”策略并不是股票、债券或可转债的简单仓位配比，最核心的是大类资产配置。大类资产配置能决定组合90%以上的风险收益特征，因此需要谨慎衡量资产性价比，并进行动态调整。

值得一提的是，拟由李轶管理的“固收+”基金——大摩招惠一年持有期混合正在发行。

发挥大类资产配置优势 追求绝对收益

“受人之托，代人理财，客户把钱委托给你，就是希望你能帮他获取稳健的收益，这是财富管理的基石。”李轶坦言，追求绝对收益是她多年从事固收投资的核心思路。在充满不确定性的投资环境里，为了寻找相对确定性的收益，她一直秉持“在控制风险、流动性管理和追求收益之间，坚持稳健为先、控制风险为重”的投资理念。

“固收+”基金通过投资较低风险的债券等固定收益类资产，获取基础收益，控制净值波动，部分资产灵活配置股票资产，追求收益“加码”，其核心即大类资产配置能力，而这正是紧密跟踪宏观经济走势的优秀固收基金经理的强项。李轶自2012年起即管理“固收+”基金大摩多元收益。据银河证券数据显示，截至2021年4月30日，大摩多元收益A自2012年8月28日成立以来累计回报达105.07%，年化收益率为8.63%，远超业绩基准51.53%的同期累计收益率。李轶表示，固定收益投资必须要对宏观经济、货币政策和流动性保持敏感，构建良好的宏观研究框架。不过，并非仅仅盯着宏观数据一个维度，还需要从多维度出发并对考虑的因素赋予不同权重，把握其中的核心驱动因素以及驱动力量背后的逻辑，找到共振的结果，才能提升决策的可靠性。

“无论是债券还是股票资产，我比较看重估值水平的安全边际，更多偏向底线思维，衡量资产的风险收益比。同时，我不会让组合过度暴露在某种风格和行业上，更多是采用相对均衡的组合配置策略，规避系统性风险”，李轶进一步说道，而这也印证了她追求绝对收益的核心思路。

市场调整是风险释放而非风险积累的过程

2021年来，伴随疫苗逐渐生效，海外发达国家经济复苏预期开始回升，主要国家货币财政政策的调整和退出逐渐提上日程，市场波动加剧。对此，李轶认为“市场下跌是风险释放的过程，不是市场风险积累的过程。”

宏观经济方面，李轶分析，今年的大背景是疫情后全球经济的复苏过程。国内经济复苏进程约领先海外三个季度，势头已出现一定的放缓迹象。国内经济基本恢复后，今年基建投资动力并不强，消费复苏仍会持续，制造业盈利明显改善也将提高投资动力。相比去年预计社融增速或下降，主要受限于地产融资的严格限制，加之今年地方债发行规模下降，中国央行“不急转弯”的表态也使得稳定的货币政策具连续性，经济基本面波动或不太显著，与去年存在明显差异。而货币政策面临着方向的选择：一方面央行非常关注维持金融和资产价格的稳定，另一方面也要保持金融市场流动性合理适度，再通胀的过程是今年国内外经济在复苏过程中面对的问题。经过2020年的收益率上行调整，目前债券市场已具有一定的配置价值。

“权益市场方面，从去年下半年开始，由于美债实际利率的一路下行，催生了以DCF为定价逻辑的资产估值拉高，在基金不断净申购的背景下，形成了正反馈效应。而这一效应在今年2月后美债实际利率快速抬升下戛然而止，这部分资产的高估值需要经历一定的调整，从而改善A股的微观结构环境，风险一定程度的释放也能够使权益市场走得更为健康和长久。就未来来说，我们持续看好中国优质股权的价值，在顺周期复苏叠加宏观流动性收窄这样‘顺风逆流’的环境下，今年可能是权益资产波动降低的一年，但其中也存在着许多结构性机会值得挖掘。”李轶表示，基于库存周期及盈利回升周期，2021年上半年企业盈利确定性修复，盈利复苏是2021年的投资主线。从行业配置来看，中长期配置依然以消费、科技为主，短中期将兼顾行业轮涨。

出色业绩乃“团队作战”的自然成果

海通证券数据显示，截至2021年一季度末，过去一年、三年、五年摩根士丹利华鑫基金旗下固收类基金绝对收益水平均在可比基金公司中排名前15%，显示出团队出色且可持续的管理能力。与此同时，面对频发的信用风险事件，摩根士丹利华鑫基金旗下基金保持着至今从未发生信用风险事件的记录。

作为摩根士丹利华鑫基金固收团队的掌舵人，在采访中，李轶强调基金经理并非单打独斗，要形成比较好的投研体系、比较好的投研文化，往往与团队和机制的建设密不可分。“团队要有凝聚力，每个人在团队中的角色、发挥的积极作用就要得到充分体现，每个人的工作成果就要得到充分尊重。”

随着违约事件常态化，市场的信用分层更加明显，信用定价能力成为市场竞争力的重要方面。对此，李轶透露，团队也不断优化投资框架与方法：“我们的投资逐渐回归第一性原则，信用层面强调对基本面的研究。投研框架关注最本质的企业价值，更强调企业自身的经营情况以及财务状况。目前信用债投资已经初步实现了以风险控制为基础，从基本面和市场所处的阶段出发制定投资策略，以策略为引导进行配置。”

她表示，团队主要依靠内部体系的建设以系统性防范投资风险。“以信用债为例，我们会组建发债主体信用库，对发债主体进行长期跟踪梳理筛选，构建分券种、分行业的差异化、精细化评级模型。信用研究则注重对企业的流动性分析，从债务发生的源头理解企业，对企业现金流和核心生存能力存疑的企业保持警惕。在信用评级体系中，我们坚持基本面的分析方法，关注企业的经营业绩、市场竞争力和现金流，仔细分析信用风险的形成机理，深入研究债务人的行为而非简单的市场价格表现。正是如此，投资组合得以规避过去市场的信用违约风险冲击。”

她进一步介绍，公司的投资框架体系中，加入了ESG可持续投资理念。在融合股东方摩根士丹利ESG评分方法和投资实践的基础上，公司固收投研团队结合国内债券市场的情况，将ESG指标纳入了固定收益投资框架。ESG评级体系与内部信用评级体系相互结合，为优选投资标的提供了更多的维度。

责任编辑：石秀珍 SF183