华联期货：原油：供需延续去库 中期或仍有上行空间
主要观点：
4月份原油市场呈现出震荡上行。月内主要驱动并不十分明显。从供需面来看，OPEC+维持小幅增产，其每月的会议对产量的调整仍会密切关注需求恢复情况，且对后期需求仍较为乐观。但在增产节奏控制上仍相对谨慎。美国方面尽管油价重心上移，但产量仍持续维在1100万桶/日附近，这与我们反复提到的美国多数石油公司今年以来对上游资本支出有限，主要偿还去年债务为主，且拜登新政府能源政策以新能源为主这两方面密切相关，年内预计美国页岩油产量都难有明显放量。而正是如此，沙特在减产方面也表现的更为积极主动。需求端来看，全球疫情形势虽然整体还较为严峻，但主要在于印度单方面的数据拖累，欧美多数国家已有明显改善。而市场对印度疫情造成的利空影响也并不悲观，认为影响相对有限。大体上看，全球石油市场供需仍在朝着继续去库的方向推进。宏观面来看，各国经济逐步复苏，货币宽松政策短中期仍有望延续，美元指数延续弱势，均对油价形成较强支撑。目前潜在利空主要关注伊朗核协议问题，美国对伊朗全面放松制裁的时间节点。另外印度疫情出现的病毒变异是否继续大范围扩散蔓延导致疫苗失效也需留意。
操作建议：
目前盘面突破上行，或有望突破年内反弹高点。操作上建议SC2106合约多单持有为主，场外投资者可参考5日均线支撑逢低做多为主。
重点关注及风险因素：
OPEC+会议；海外疫情形势；地缘政治；市场风险偏好
风险提示：
地缘政治不确定性大；宏观政策
一、行情回顾
4月原油市场整体表现为宽幅震荡上行，其中4月上旬、下旬盘面出现两次较大回调，而到月末又反弹至月内最高点，而月线级别收盘价也处在去年5月以来新高。月内主要影响事件有：月初苏伊士运河堵塞事件恢复通行后结束炒作，油价回落。4月OPEC会议决定5月开始小幅增产，但由于幅度并不大，影响相对有限。伊朗核协议问题仍在短线反复炒作，伊朗在被美国制裁前产量维持在380万桶/日左右，目前维持在200万桶/日左右。如完全取消制裁产量恢复，则对原油市场供应端冲击较大。月内地缘政治也不平静，沙特多次遭遇也门胡赛武装袭击，不过并未实质性影响到原油供应，多为脉冲性波动。进入下旬，印度疫情形势突然严峻，市场再度担心需求利空盘面出现快速回调。不过宏观面美国方面仍维持宽松政策，且美国疫情形势逐步向好，美元指数持续走低，原油短暂回调后再度反弹突破。
图1 WTI原油期货走势
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来源：文华 华联期货研究所
图2 SC原油走势图
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来源：文华 华联期货研究所
二、供应分析
IEA4月报将2021年非欧佩克成员国供应预期下调9万桶/日至61万桶/日，预计2021年美国原油供应下降10万桶/日。
1、欧佩克
从欧佩克4月报来看，2月OPEC原油产量环比增加20.1万桶/日至2504.2万桶/日。其中，产量主要增加国家有伊朗增加13.7万桶/日，安哥拉增加4万桶/日，利比亚增加2.6万桶/日，伊拉克增加2.3万桶/日。主要减产国仅有沙特小幅减少3.3万桶/日。
4月OPEC+会议成员国同意在5-7月逐步增产，但同时将遵守此前12月会议达成的机制—每个月调整幅度不超过50万桶/日。OPEC+部长们对那些已经提交了补偿减产方案并继续努力补偿过剩产量的国家表示感谢，补偿减产机制将延续至9月份。下一次联合部长级监督委员会和欧佩克+部长级会议将于4月28日举行。沙特将在未来3个月内逐步撤回100万桶/日的额外减产，将在5至7月分别将自愿减产计划减少25万、35万、40万桶/日。但仍可能进行向上或向下50万桶/日的调整。如有需要，OPEC+可以在下一次会议中进行调整。俄罗斯将在5月-7月总计增加石油产量11.4万桶/日。而在4月末的JMCC会议上，决定维持4月初会议的增产计划，同时取消了部长级会议。下次部长级会议将于5月28日举行。
总体来看，目前OPEC+仍限产保价为主，供应调整仍会考虑需求因素。短期供应端市场主要关注伊朗原油产量变化。目前关于伊朗核协议问题，美伊之间暂仍未达成全面协议，美国全面取消对伊朗制裁或仍有待时日。
表1 OPEC产量明细
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来源：华联期货研究所 OPEC月报
图3 OPEC月度产量（千桶/日）
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来源：华联期货研究所 WIND
图4 沙特产量（千桶/日）
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来源：华联期货研究所 WIND
图5 伊朗产量
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来源：华联期货研究所 WIND
图6 委内瑞拉产量
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来源：华联期货研究所 WIND
2、美国
截至4月下旬EIA库存报告数据，美国原油产量依然维持在1100万桶/日左右。今年以来除了寒潮影响短期下降外，基本稳定。今年以来原油价格重心虽不断上移，但目前美国国际石油公司上游资本开支并未出现回暖，据了解多家石油公司继续削减投入，主要以偿还去年债务为主，同时也与美国新任政府能源政策有一定关系。
EIA4月报预计2021年美国原油日产量将减少27万桶至1104万桶，降幅大于此前预估的16万桶。预计2022年日产量将增加82万桶至1186万桶，低于此前预测的增加87万桶。EIA在钻井生产报告中预计美国5月份页岩地区石油产量增加约1.3万桶/日至约761万桶/日。
贝克休斯钻井数截至4月30日公布数据，美国石油活跃钻机数增至342座，环比3月底增加18座。虽然自去年10月以来，钻井数持续上升，但仍远低于疫情前水平。
图7 美国原油产量（千桶/日）
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来源：华联期货研究所 WIND
图8 美国原油进出口（千桶/日）
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来源：华联期货研究所 WIND
图9 贝克休斯钻机数
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来源：华联期货研究所 WIND EIA钻井报告
图10 美国页岩油分地区产量预测
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来源：华联期货研究所 WIND EIA钻井报告
三、需求分析
从4月份各大机构月报来看，OPEC预计2021年全球原油需求增速预期为595万桶/日，此前预期为589万桶/日；将2021年全球对欧佩克组织的原油需求预期上调20万桶/日至2740万桶/日。IEA月报将石油需求增长预测上调23万桶/日。
1、美国
从美国炼厂开工率来看，自2月因寒潮原因跌至底部后迅速回升，目前仍在缓慢走高，但仍低于2019年同期。从库存表现来看，美国商业原油库存较19年仍偏高，战略储备库存偏低。汽油及馏分油库存震荡下降，但目前还高于19年同期。预计随着美国疫情形势逐步好转，疫苗接种率逐步提高，油品需求将进一步回升，库存有望继续走低。
图11 美国炼厂开工率（%）
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来源：华联期货研究所 EIA
图12 美国商业原油库存（千桶）
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来源：华联期货研究所 EIA
图13 美国战略储备库（千桶）
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来源：华联期货研究所 EIA
图14 美国库欣库存（千桶）
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来源：华联期货研究所 EIA
图15 美国汽油库存（千桶）
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来源：华联期货研究所 EIA
图16 美国馏分油库存（千桶）
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来源：华联期货研究所 EIA
2、中国
统计局数据显示，国内1-3月原油加工量累计17403.9万吨，同比大增16.5%，主要在于去年疫情影响基数偏低。据隆众统计，4月中国主营炼厂开工率为73.34%，环比下降2.35%，燕山石化、九江石化等炼厂检修，惠州炼厂、济南炼化、金陵石化等炼厂开工，整体开工率小幅下降。截至4月底，山东独立炼厂常减压产能利用率为68.65%，环比下降3.95%，同比下降1.52%。4月底中国汽油商业库存为1651万吨，环比降低7.6%；柴油商业库存为2140万吨，环比上降低6.43%，目前汽柴油库容比均在47%左右。月内成品油市场供应下降，主营及地方炼厂检修较为集中导致整体产量减少。随天气转暖，汽车出行频次和工程基建开工率增多，中下游汽柴油需求均呈增长趋势。
从终端汽车产销数据来看，据中国汽车工业协会数据：2021年1-3月，汽车产销分别完成635.2万辆和648.4万辆，同比分别大增81.7%和75.6%，主要在于2020年疫情影响基数低。
图17 中国主营炼厂原油加工量
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来源：华联期货研究所 隆众
图18 中国主营炼厂开工率
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来源：华联期货研究所 隆众
图19 山东地炼开工率
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来源：华联期货研究所 隆众
图20 中国成品油社会库存
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来源：华联期货研究所 隆众
图21 中国汽车产销及增速
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来源：华联期货研究所 WIND
3、海外疫情
截至目前，海外疫情总确诊病例数超过1.5亿，累计死亡人数超过300万。每日新增确诊病例数4月后再度震荡抬升，且月内创出新高。主要为印度影响，印度日新增超过40万，已超过美国岁末年初的峰值，且目前仍未见好转。因此，目前全球来看最终疫情持续时间主要取决于印度。目前病毒变异情况也有所加剧，多个国家开始出现印度变异病毒，后期还需继续关注。
图22 海外国家确诊病例数与石油消费占比
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来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP
图23 国内/国外新增确诊趋势
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来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP
图24 印度新增确诊趋势
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来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP
四、库存
从OPEC4月报数据来看，经合组织（OECD）2月商业石油库存环比下降4490万桶（其中原油上升610万桶，成品油下降5100万桶），高于去年同期0.941亿桶，高于5年均值2900万桶。连续第7个月下降，即将达到5年均值水平。
在目前供减需增的背景下，库存有望加速去化，预计二季度末三季度初有望达到去库目标。而国内SC原油仓单库存也自去年三季度开始持续去化，但目前仍处于相对高位。
图25 OECD库存
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图26 SC库存
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五、持仓、价差
从原油的金融属性观察，原油和美股走势自去年以来高度相关，特别是在行情出现较大波动时，金融市场风险偏好情绪一致，美股对原油影响更大。原油与美元指数呈现较好的负相关性。目前弱美元周期仍有利于原油走强，而美股处在高位，波动率较大，属于潜在风险点。CFTC统计的原油非商业净持仓作为主要的投机力量，可以作为多空力量走势强弱的一个判断指标。不过近几个月油价重心持续上移，CFTC投机净多单也并未表现出持续上升，而是偏强震荡，行情预判指导性有限。
图27 CFTC原油净多头持仓
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图28 B-W价差
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六、结论和操作策略
OPEC+会议较为重要，关注供应端变化。而随着全球疫情形势好转，需求边际恢复供减需增持续去库使得油市预期紧张。美国国会众议院投票通过了1.9万亿美元经济救助计划，以该计划将交由参议院审议。当前全球流动性宽松局面不改。SC原油仓单估值相对偏低，目前仓单库存持续去化，但相比正常值仍偏高。关注OPEC+会议，短期油价或出现一定波动。同时近期地缘政治也较为不平静，留意短线冲击。长线仍以回调逢低做多持多为主。
华联期货 黄桂仁
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责任编辑：宋鹏
