市值蒸发百亿水滴的未来在哪？

财经自媒体2021-05-14 11:06:190阅

来源：保财论道

在一众资本的保驾护航下，水滴公司拿下了“保险科技第一股”的名头。

5月7日，水滴公司正式登陆美国纽交所，股票代码“WHD”，发行价为每股12美元，发行市值达47.3亿美元。不过，继上市首日破发后，水滴公司的跌势还在延续，目前已跌去42%，市值蒸发百亿。投资者的倾向，或许反映了对水滴公司未来发展的信心缺失。

水滴，起家于互助，扬名于众筹，发迹于保险。互联网思维运作，引流变现收割，资本推动，做规模提估值至上市，过去的5年，水滴公司演绎了一个典型的资本故事。未来的10年，水滴提出打造“中国版联合健康”，新的故事，谁来买单？

跌跌不休，市场不买账？

对于赴美上市的原因，水滴公司创始人兼CEO沈鹏也向外界做出了回应，“一些欧美投资人看好保险科技大方向，水滴则希望在全球化资本市场上，能够引进一些当前阶段更为优质的股东，上市基本目的就达到了”。

不过，当日美股开盘后，水滴公司便迅速破发，盘中跌幅一度超过20%，最终收于9.7美元/股，较发行价下跌19.17%。此后，水滴公司股价继续下挫，截至5月13日（美东时间）收盘，报收6.96美元/股，5个交易日，较发行价已跌去42%。

海外市场对于水滴公司，看起来并未买账。对于短期价格波动，水滴公司管理层表示并不担心，“短期价格波动并不会对公司产生很多影响，公司更多关注长期发展”。

作为一家创业公司，水滴一路以来的融资路十分顺畅，资本驱动下，迅速做大规模，增加估值，美股上市，登上更广阔的资本市场。这也是一个十分标准的资本故事。但放在保险圈，却多了些互联网式的掠夺，少了些以客户需求为中心的柔软。

左手公益、右手商业的模式，也是水滴最受质疑和诟病的地方。

从美团离开后，沈鹏在2016年5月上线了水滴互助，并拿到5000万元天使投资；3个月后，推出了免费的大病筹款平台水滴筹；2017年5月，水滴公司推出互联网保险平台水滴保，运营主体为水滴保险经纪公司。

至此，水滴公司的三级模式基本成型，运营个人求助信息发布及筹款的水滴筹，聚焦健康险销售与服务的水滴保，大病医疗互助为主的水滴互助。通过水滴互助、水滴筹双平台加强用户连接，提升触及频次，引导用户进行商业保险配置，直白地说，也就是收割客户流量，从“免费”向“收费”导流。互联网出身的创始人，更是深谙此道，盘活用户流量，进行变现。

成于获客，难于转化

招股书透露的各项数据信息，很好佐证了水滴“保险中间商”的身份。只不过，是用互联网思维，卖保险，以做商品的手段，卖保险。

2018年至2020年，水滴公司营收分别为2.38亿元、15.11亿元、30.28亿元，同期营业总支出分别为4.26亿元、17.05亿元、35.24亿元。净亏损分别为2.09亿元、3.33亿元以及6.63亿元，亏损逐年放大，近三年EBITDA亏损率分别为58.93%、10.52%、8.17%，实际亏损比例缩小。

亏损的主要原因，是费用高昂。2018年至2020年，该公司销售及市场费用分别为1.85亿元、10.56亿元、21.3亿元，约占年度总收入的7成。而费用之中，很大一部分是用于获客业务拓展和品牌推广。高营收，或也得益于高费用的以量换量。

根据其招股说明书，水滴的净营业收入主要来源于四大业务板块，一是向保险公司提供保险经纪服务；二是终止互助业务前，收取的会员费和管理费；三是向保险公司和其他保险经纪或代理公司提供技术服务；四是其他业务。2020年，水滴完成的首年度保费（FYP）为144.26亿元，佣金收入为26.95亿元，占水滴公司整体收入的89.1%。保险经纪业务，已然成为水滴公司的支柱。

但支撑流量的一端，已然发生了变化。如果把水滴公司比作火箭，由水滴互助、水滴筹、水滴保三级结构组成，那么水滴互助，像极了最早脱落的助推器。

3月29日，赴美上市前夕，水滴公司发布公告，水滴互助服务模式升级，对于在保障中的互助会员，将通过保险为其升级保障，投保一年期，最高保额50万元的健康险，由水滴互助承担保费。到期后，用户可根据自身情况选择适合自己的保险产品，但保费需要用户自行支付。

尽管营收上，水滴互助并未对水滴公司有太大贡献，但庞大的用户群体，才是核心价值。监管的真空，逆选择风险的不断增加，是网络互助核心问题所在，近年来，部分网络互助计划不乏出现分摊人数下滑、分摊费用上涨的情况。

尽管以“升级”代替了“关闭”，用了一招缓兵之计，但如今，水滴公司原有的三级业务闭环已被打破，如何继续实现自来水式的引流，维护流量入口？如何留存用户并进行持续盘活？是水滴公司需要直面的问题。

未来十年“新赛道”

这番压力先按下不表，同步，水滴公司也开始讲述新的故事了。

在上市仪式上，沈鹏对水滴公司的股票代码WDH进行了拆解，其中之一，是水滴健康，WATERDROPHEALTH，代表其致力于做中国版联合健康的愿景。

此前，沈鹏也曾直言，水滴要做中国最领先的健康保障平台，希望未来十年能打造出中国版的联合健康集团。

联合健康集团，全球最大的医疗保险主体，主要业务分为健康保险业务和健康服务业务两大板块。健康保险是支付方，亦可为健康服务业务提供稳定的业务来源，健康服务涵盖健康管理服务、健康信息技术服务、药品服务等，提升资金效率和服务能力。也正是如此，联合健康集团利润来源多元。

2020年下半年，水滴公司逐步试水“水滴健康”和“水滴好药付”等业务，打造“保险+健康服务”的生态圈，一边是体量庞大的用户群体，一边是保险公司、医院以及医药企业。

在B端，水滴公司也提出了设想，通过场景营销、线上获客、风险控制、渠道拓展、智能客服方面积累的大量案例和经验，向合作伙伴输出服务、系统、AI等核心能力，以达到“三升三降”的成效，即服务能力、流量转化、保费产出的提升，以及获客成本、运维成本和人力投资的下降。不仅对接保险公司，同时向医疗机构、健康管理机构以及其他第三方机构开放，提供营销、运营、服务、数据等支持。

对于上市募资用途，水滴公司表示，50%用于增强和拓展医疗保健服务和保险业务的运营；约30%用于研发；约20%用于一般公司用途，其中可能包括运营资金需求以及在医疗保健服务和保险领域的潜在战略投资和收购。

从逻辑上来看，科技输出进行赋能，剑指大健康，打通“医药险”，为客户提供整体解决方案，是水滴谋划的大局，也是保险保障、大健康生态的终极结合方式，这也是水滴未来的星辰大海所在。只是，口号总是容易喊出来，落实也有层层关卡，以及竞类公司“护城河”，从做大到做深，从互联网平台型公司到大健康生态型公司，这是水滴的潜力，也是进阶压力所在。

阵容豪华的各轮投资人或许满足不了水滴公司的“胃口”了，只能走向国际，绑定更多企业及资本，共上一条船。自然，在业务规划之外，也只有更好的战略故事，才能融入更多的资金，滚出更大的雪球。而早期投资人，才能得到一个抽身“上岸”的机会，资本故事，也一贯如此。

前5年前，水滴以外来者的姿态，互助起家杀入保险业，融资扩张，赴美上市，上演后发先至。后10年，水滴定下打造“中国版联合健康”的愿景，这一回，又能否得偿所愿？