中原期货：宏观供需向好 铝价维持强势
本期观点
宏观方面，3月份国内制造业PMI走势分化，各行业复苏情况有所不均衡；美国处于经济复苏的快速阶段，通胀数据有望快速上升，关注美联储后市政策的调整。
供需来看，原料方面，4月份氧化铝市场保持平静，价格波动不大，预焙阳极易涨难跌；4月国内电解铝开工继续保持高位，随着铝价的不断走高，电解铝利润也再攀高位，中期关注碳中和对电解铝成本影响。废铝3月进口大涨，但下游畏高情绪较重。铝棒库存八连降，铝棒加工费一路向上，铝型材消费乐观。海外订单低迷，铝箔铝板带出口形势不佳。下游需求处于传统旺季，电解铝延续去库表现。
整体来看，宏观面整体延续向好，电解铝基本面供需偏强，铝价有望继续冲高。
操作建议
预计沪铝5月份仍将保持强势运行，下方参考支撑位18500元/吨一线，上方参考压力位21000元/吨一线。
一、行情回顾
4月份，沪铝2106合约大涨10.92%，续创新高；LME铝价上涨9.40%，铝价上方即将冲击2011年高点一线；沪伦比上升至7.82附近。现货方面，4月份长江有色A00铝锭累计上涨1680元/吨，上海物贸A00铝锭累计上涨1670元/吨，上海物贸升贴水累计下跌20元/吨，现货价格保持贴水状态。
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图1 沪铝主力价格（元/吨）与持仓量（手）
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资料来源：Wind、中原期货
图2 沪铝主力价格（元/吨）与库存期货（吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图3 LME3个月铝价（美元/吨）及库存（吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图4 LME铝价升贴水（美元/吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图5 国内现货铝价及升贴水（元/吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图6 上海保税库电解铝平均溢价（美元/吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图7 伦铝价格（美元/吨）与美元指数
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资料来源：Wind、中原期货
图8 沪伦比与美元兑人民币
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资料来源：Wind、中原期货
二、宏观市场：国内制造业复苏不均衡，美国通胀数据快速上升
4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月回落1.2个百分点。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.1%和50.2%，比上月回落1.5和1.3个百分点；小型企业PMI为51.0%，比上月上升0.1个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数低于临界点。中国4月财新制造业PMI51.9，高于预期的50.9，较前值50.6提高1.3个百分点，为今年以来最高值。总体来看，企业反映出产出与销售皆创下4个月以来最强劲增速，并因此带动用工与采购恢复扩张。官方制造业PMI与财新制造业PMI连续两个月背离，反映出经济复苏的不均衡，各行业之间有差距，大企业与中小企业之间也有差距。
美国4月ISM制造业PMI指数60.7%，明显低于市场预期65%，较3月64.7%回落4个百分点，但仍处于历史相对高位。调查企业反映，交货缓慢、基础材料短缺、大宗商品价格上涨、运输困难继续影响制造业所有领域；工人缺勤、零件短缺导致短期停工、以及填补职位空缺困难仍然限制制造业增长潜力。供应链紧张加剧短期通胀上行压力。美国3月未季调CPI年率料增长2.5%，升幅高于上月的1.7%。美国3月未季调核心CPI年率料上升1.5%，升幅也高于上月的1.3%。美国3月PPI月率上涨1%，年率升幅达到4.2%，为2011年9月以来的最高水平。但4月底美联储FOMC会议宣布维持联邦基金利率0-0.25%目标区间不变，且维持每月购买800亿美元国债和400亿美元MBS规模不变；美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，一次性价格上涨给通胀带来的只是短暂影响。随着经济活动和就业进一步恢复，美联储可能会在下半年开始讨论QE减量。
图9 制造业PMI指数（%）
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资料来源：Wind 中原期货
图10 国内CPI和PPI同比指数（%）
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资料来源：Wind 中原期货
图11 美国CPI同比指数（%）
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资料来源：Wind 中原期货
图12 美国10年期国债收益率（%）
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资料来源：Wind 中原期货
图13 美国新增非农就业人数（千人）
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资料来源：Wind 中原期货
图14 美国联邦基准利率（%）
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资料来源：Wind 中原期货
三、供需分析
1．氧化铝市场平静，预焙阳极易涨难跌
SMM数据显示，2021年3月（31天）中国氧化铝产量628.2万吨，其中冶金级氧化铝产量607.2万吨，冶金级日均产量19.59万吨，环比稳中小降2.89%，同比增11.75%；一季度冶金级氧化铝产量1731.6万吨，同比增长7.12%。3月北方地区采暖季影响延续，亦有个别厂家选择检修。截至4月上旬，中国冶金级氧化铝运行产能7149万吨，预计4月（30天）冶金级氧化铝产量在619万吨左右，日均产量在20.64万吨，较3月小幅抬升，月内广铝等企业有新增产能投放，或能贡献少量增量。另外近期环保督察组再度进驻山西、河南地区，需持续关注当地矿石及氧化铝运行情况。
目前电解铝高光时刻，行业盈利开工俱佳，氧化铝作为重要原料，价格始终保持平静，波动不大；而预焙阳极作为主要的电解铝原材料受石油焦及煤沥青成本支撑及电解铝需求方面的利好，价格易涨难跌，临近4月底下一轮招标价格尚未落地，预计5月预焙阳极主流价格还将迎来小涨，涨幅80-100元/吨。
图15 铝土矿价格（元/吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图16 氧化铝价格（元/吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图17 国内氧化铝产量（万吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图18 国内氧化铝进口当月值（万吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图19 氧化铝港口库存（万吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图20 预焙阳极价格（元/吨）
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资料来源：Wind、中原期货
2．电解铝开工保持高位，电解铝利润再攀高位
SMM数据显示，2021年3月（31天）中国电解铝产量334.6万吨，同比增长10.20%。减量方面，3月受内蒙古“双控”政策影响，区内共有7家电解铝厂提前集中检修或减产，计划及已减产的涉及年产能约31万吨；增量方面，西南地区个别电解铝厂运行产能继续抬升，整体来看，截至4月初，全国电解铝年化运行产能3944万吨，较3月初降低24万吨，有效建成产能规模4359万吨/年，全国电解铝企业开工率90.5%；日均产量10.79万吨，环比仅增0.02万吨。SMM调研3月铝水占比63.2%，环比上升3.9个百分点。进入4月，国内供给端表现新增复产与减产并行——百矿德保于本周初启动三段10万吨产能，陕县恒康有望于下旬通电实现部分复产；内蒙古地区电解铝减量将在4月延续；同时进口铝锭将持续补充。需求端看，清明节后建筑型材版块表现明显好转，旺季支撑下国内电解铝社会库存至4月底可降至115万吨左右水平，正式进入去库周期。
截至4月底SMMA00现货铝价18730元/吨，基于SMM原辅料报价的行业完全成本在13935.3元/吨，电解铝单吨即时盈利在4794.7元/吨。电解铝成本相对稳定，各地点价成本可能上升风险。除此之外，包括新增产能购买成本等因素，或提升电解平均成本运行趋势。
图21 国内电解铝总产能（万吨）及开工率（%）
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资料来源：Wind、中原期货
图22 电解铝利润估算（元/吨）
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资料来源：SMM、中原期货
3．废铝3月进口大涨，下游畏高情绪较重
2021年3月，中国废铝进口货量达11.4万吨，同比增长48.7%。2021年1-3月，中国废铝进口货量达22.1万吨，同比增长11.2%。2021年3月，中国废铝进口均价达1672.6美元/吨。从历史价格走势看，中国废铝进口价格峰值出现在2011年10月，达1803.9美元/吨。
需求上，价格向终端传导依然不畅，下游许多企业仍处于价格斡旋中，原料成本压力较大，另外汽车“缺芯”持续对下游新增订单造成冲击，除通讯电子、家电等需求相对旺盛外，第二季度整体需求有走弱倾向。不过临近劳动节假期，4月底压铸企业开始备库存，成交较之前略有增加，但本周铝价持续冲高，下游畏高情绪依然较重，备货并不积极，且备货规模一般。后续将继续追踪汽车“缺芯”以及铝价并未顺畅传导至终端对需求带来的影响。供给方面，再生铝原料市场流通有所宽松，但部分地区供给仍存缺口，且价格跟涨铝价较快，再生铝企业成本压力不减，目前原料库存水平较低。整体来看，预计再生铝在目前“供需双弱”局面下相对持稳。
图23 原铝合金与废铝合金价差（元/吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图24 废铝进口量（万吨）
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资料来源：Wind、中原期货
4．铝棒库存八连降，铝棒加工费一路向上
铝价高歌下，对铝棒下游加工企业无疑具有打击性，然下游铝加工企业接货积极性并不低，从库存数据来看，据SMM4月29日统计，当前铝棒库存周度环比下降2.87万吨至13.4万吨，去库水平较高，降幅高达17.7%，已然录得八连降，下游虽畏高情绪仍存但刚需引导下采购量有所上浮。
铝棒不仅维持去库状态，加工费也一反往常承压趋势一路向上，截至4月底佛山地区φ90规格铝棒加工费在420-530元/吨之间，φ120规格铝棒加工费在360-470元/吨，φ178规格铝棒加工费在360-470元/吨之间。下游有备库需求，持货方看好后市纷纷挺价出售，加工费一路上扬，并且反馈成交尚可。反馈目前规模型材企业开工率仍有微幅增加，目前铝型材企业反馈订单良好，建筑型材回暖，大型建筑材企业基本接近满产，大型工业材企业整体开机率高于八成，出口业务受国外疫情影响及反倾销政策影响较大但占比较小影响有限。建筑型材在房地产以及基建相关领域的订单相对充裕，整体需求至少能持续到五月中旬，部分订单旺盛的企业接单能持续到五月底；工业型材国内需求量变化不大，需求较好领域仍然集中在轨道交通，电子、汽车及家电领域。整体来看，整个铝型材消费情况仍然可观。
图25 铝棒加工费（元/吨）
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资料来源：SMM、中原期货
5．海外订单低迷，铝箔铝板带出口形势不佳
据中国海关数据，2021年3月中国铝箔出口量11.65万吨，环比上涨15%，主因春节期间物流资源相对紧张，出货量有所减少。同比下降13%，主因上年同期国内疫情趋于稳定，铝箔生产企业急于完成积压订单加大出货力度，同时外国疫情加剧工厂逐渐停产，产能需求亦向国内转移。分国别看，泰国、印度依旧遥遥领先，出口量分别为1.07万吨和0.97万吨．占出口量比例分别为9.18%和8.29%。第三至第八出口国分别为韩国、印度尼西亚、马来西亚、墨西哥、阿联酋、日本、沙特阿拉伯、越南。前十大出口国出口量合计占比56.9%，合计占比、出口国名单同比环比均变动较小。2月起国内铝价快速上涨，铝价倒挂导致企业接收海外订单意愿低迷。同时国内市场进入消费旺季，多家铝箔出口企业纷纷转战国内市场，海外市场目前仅维持重要客户订单。出口铝箔生产、运输周期普遍为1-2个月，据此推测4月铝箔出口量恐将缩减至10万吨之下。预计对中国铝箔产品实施反倾销的欧盟诸国下降幅度将居前。
根据海关数据，2021年3月我国铝板带出口量23.5万吨，环比增长26%，同比减少8%。SMM调研发现，铝板带出口形势并不乐观。许多铝板带出口企业反馈3、4月铝板带出口订单变动不大，亦有部分企业反馈今年3、4月出口订单相比往年同期略显不足。主要原因有以下几点：1、铝价倒挂压制外国客户下单意愿；2、出口订单中固定价订单较多，铝价持续上涨压缩出口利润；3、近期人民币汇率走高，不利于出口。针对后期铝板带出口方面，部分议价能力较强的企业选择与外国客户进行谈判减少固定价订单数量。同时持续关注铝价、汇率变动情况，待整体环境适合出口时加大开发国外市场力度。根据目前调研结果，预计今年4-6月铝板带出口量同比环比均难以出现大幅增长。
图26 铝板带出口（万吨）
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资料来源：SMM、中原期货
6．电解铝持续去库
4月29日，SMM统计国内电解铝社会库存111.5万吨，4月去库13.6万吨；4月底，LME全球铝锭库存为183.5万吨，4月去库6.2万吨。在下游逐渐转好的情况下，电解铝库存有望延续去库进程。
图27 沪铝周度库存小计（吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图28 LME铝库存（吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图29 电解铝现货库存（含上期所仓单）（万吨）
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资料来源：Wind、中原期货
图30 国内铝棒库存（万吨）
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资料来源：Wind、中原期货
四、后市展望
宏观方面，3月份国内制造业PMI走势分化，各行业复苏情况有所不均衡；美国处于经济复苏的快速阶段，通胀数据有望快速上升，关注美联储后市政策的调整。供需来看，原料方面，4月份氧化铝市场保持平静，价格波动不大，预焙阳极易涨难跌；4月国内电解铝开工继续保持高位，随着铝价的不断走高，电解铝利润也再攀高位，中期关注碳中和对电解铝成本影响。废铝3月进口大涨，但下游畏高情绪较重。铝棒库存八连降，铝棒加工费一路向上，铝型材消费乐观。海外订单低迷，铝箔铝板带出口形势不佳。下游需求处于传统旺季，电解铝延续去库表现。整体来看，宏观面整体延续向好，电解铝基本面供需偏强，铝价有望继续冲高。
中原期货 刘培洋
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责任编辑：宋鹏
