市值直逼顺丰：京东物流公开发售仅3% 有券商孖展额被借爆

5月17日消息，京东物流今日开始招股，7大基石投资者曝光，涵盖8大机构，京东物流成色几何？首日招股火热不足半日孖展超400亿？有券商孖展直接被借爆，社区群炸锅了，“都说不打，额度又没了！”

京东物流开始招股，公开发售占比仅3%

京东物流2021年5月17日至5月21日招股，预期定价日为5月21日；发售价将不超过每股发售股份43.36港元，每手买卖单位100股，入场费约4379.69港元港元；预期股份将于2021年5月28日于联交所主板挂牌上市。

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根据招股公告，公司拟全球发售约6.09亿股股份，其中香港发售股份1827.49万股，国际发售股份约5.909亿股，另有15%超额配股权。其中，国际发售占比高达97%，公开发售占比只有3%。

营收超过700亿，连续三年亏损

2018年至2020年，京东物流营收分别为人民币379亿、498亿和734亿，其中2020年收入同比增长47.2%，相比2019年增速继续扩大。

由于资产较重，公司毛利率一直处于个位数，2018年至2020年，京东物流毛利率分别为2.9%、6.9%及8.6%。

2018年至2020年，京东物流亏损额不断扩大，分别实现亏损27.65亿元、22.34亿元及41.34亿元，亏损额增加主要源于三个方面：

1）可转换可赎回优先股公允价值的预期变动；2） 2021 年毛利率预期下降（部分原因是COVID-19相关政府支持受益预期减少）；3）2021年一般及行政开支、销售及市场推广开支以及研发开支预期增加。

其中，公司可赎回优先股公允价值变动从2018年的23.9亿元增至2019年的31.55亿元，进一步增加至2020年的40.37亿元。不过，这部分不是公司实质亏损，上市后可转为普通股。

就调整后净利来看，公司2020年实现扭亏，从2018年的亏损16.15亿减少至2019年的9.24亿，2020年则实现扭亏为盈，实现调整后净利17.1亿元。

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主打一体化供应链物流，明星股东云集

根据招股书，京东物流主打一体化供应链物流，根据灼识咨询报告，按总收入计，京东物流是中国目前最大的一体化供应链物流服务商，2020年市场份额为2.7%。

截至2020年末，京东物流企业客户数超过19万，仓储网络几乎覆盖了全国所有区和县，总仓库的个数达到2200个（其中自营仓库数800+，云仓1400+），同时有超过19万名配送人员以及5万名仓库工作人员，运营约7280个配送站，覆盖中国32个省份及444个城市，针对快消、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等多个行业的差异化需求，形成了一体化供应链解决方案。

截至2020年12月31日，京东物流已获得超过4400项专利及计算机软件著作权（含申请中），其中2500项与自动化及无人操作技术有关。京东物流还组建了一支超过3700名研发专业人员的庞大团队。2018年、2019年及2020年，研发开支分别为15亿元、17亿元及21亿元。

上市前，刘强东控制76.9%的股份，全球发售后，京东集团持股京东物流64.2%，为控股股东，刘强东持股大约48%。

上市前，腾讯持股1200万股，占比0.24%；高瓴资本持股2.9%，红杉资本通过SCC Growth 持股1.45%。天壹资本持有2800万股，持股0.57%；全球最大的私人股权投资基金之一凯雷持股0.81%；千山物流持有2000万股；国务院旗下国调基金持有2000万股。

同时，公司投资者中还包括各大金融巨头持股，工商银行旗下的The Day Limited持股2000万股，中国平安旗下的Yun Sheng Capital Cayman持股2000万股。中国银行、招商银行、建设银行、中国人寿等都有持股。

此外，合肥国资委也有持股。建行和合肥市国资委旗下的私募基金茅台建信资本基金持股800万股。施世林旗下的Eastar Capital Fund L.P．持有1.44亿股，持股占比2.9%。

市值直逼超顺丰！京东物流能否撑起2600亿市值？

京东物流是继达达集团、京东集团、京东健康后，京东系第四家上市平台。截至目前，京东集团市值8206亿港元，京东健康3455亿港元，达达集团403亿港元。发售后，京东物流股本60.91亿股，按上限定价市值高达2600亿港元，折合2200亿人民币，目前顺丰市值2969亿元。

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中泰国际研报表示，1）按全球公开发售后的60.9亿股本计算，公司市值为2398-2641亿港元。20年市销率约为3.0-3.3倍，高于行业平均水平。2）此次稳价人是Merrill Lynch，2020年至今保荐11个项目，9涨1跌1平。3）基石方面，引入软银、淡马锡、中国国有企业结构调整基金、黑石等8位知名投资者，合计认购约15.3亿美元。

中泰认为认为公司估值水平虽高于物流行业的平均水平，但未来随着公司的规模效应持续增强，来自母公司的收入占比下降，客户集中风险可降低，盈利能力也将快速提升，综上所述给予其76分，评级为“申购”。

根据公司持股架构，上市后，京东集团持股64.2%，施世林、高瓴持股超2%，员工持股8.59%，公众持股只有10%，股权高度集中。此外，本次公司国际发售中，公开发售占比只有3%，进一步挤压了市场货源。市场货源较少，股价容易被炒高。

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上市后，不排除京东物流快速纳入相关指数，公司股价有继续炒高的可能。

不过，虽然京东打造了全面供应链体系，但公司依然面临着各种竞争，物流行业显然已成红海。纵观我国物流市场，老牌物流厂商如顺丰、中通、圆通等，早已保有大量的用户群体，甚至固化了用户的快递习惯，而新兴物流厂商如菜鸟等，则凭借母公司平台的力量飞速发展。

市场分析表示，京东物流在客户量方面对比老牌物流厂商无法体现优势，面对新型物流厂商又无压倒性优势，未来发展机遇与风险并存。

零壹智库分析师表示，上市之后，京东物流将受股民持续关注，信息也会更加透明公开，财务状况不佳很可能会劣化民众对其的认知，不利于京东物流的品牌建设的同时也可能进一步引发财务风险。

满仓梭哈？股民：都说不打，额度又没了！

根据招股书，公司基石投资者曝光，软银、淡马锡、环球老虎基金、国调基金和中国诚通、黑石、铭基国际、橡树资本等7大基石。

其中，软银认购6亿美元，淡马锡认购17.05亿港元（2.2亿美元），环球老虎基金认购1亿美元，国调基金及诚通认购1.6亿美元，黑石认购1.5亿美元，铭基国际、橡树资本分别认购1亿美元。按上限定价计算，软银将持股1.74%，淡马锡持股0.64%。

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公司引入软银、国调基金等8大机构，有市场人士表示，“基石投资者非常不错，长期持有！”

部分股民则感叹道，“都说不打，额度又没了！”据悉，富途100亿的额度已经用完。

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根据最新数据，市场孖展额大概率突破了400亿港元，截至午间，富途孖展额119亿港元，利弗莫尔54亿，华盛证券30亿，放德证券28亿，盈利证券11亿，辉立140亿港元、耀才60亿港元。最新孖展额至少达到了443亿港元，超购55倍。

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不过，鉴于目前顺丰市值2969亿元，折合3579亿港元，有分析认为京东健康市值涨幅受制于顺丰的市值，最大涨幅在30%以内。

有市场人士认为，综合考量京东物流的出身和业务模式，以菜鸟这类厂商作为竞品对标更为合适。目前菜鸟估值超500亿美元，因此，京东健康的涨幅或受限于45%以内。（金石）

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责任编辑：张海营