管清友：类滞胀临近

投资研报

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管清友

文/如是金融研究院院长、海南大学经济学院教授 管清友

01

PPI为何超预期？大宗商品持续上行是主因。

4月PPI同比增长6.8%，高于6.5%的市场预期。虽然由于低基数和需求回暖，市场对4月PPI已有预期，但大宗商品和全球运输价格持续上行，数据还是有些超预期。相信这两天大家也看到了，动力煤、螺纹钢、铜等大宗商品疯狂上涨，不断突破新高。

02

PPI还有上行空间吗？短期还有冲高的可能。

由于全球经济还在复苏过程中，外需强劲，带动运输价格上行，波罗的海干散货指数BDI创下2011年以来新高，大宗商品持续疯狂上涨，钢铜油三大大宗商品之母，年初至今涨幅均超过30%，且还没有停下来的信号，预计5月PPI会再创新高，大概率会超过7%，甚至有可能突破上一轮2017年2月7.8%的高点。

03

PPI开始向CPI传导了吗？非食品项较为明显，食品项受猪肉拖累仍在下行。

PPI大涨，CPI相对平稳，但结构性特征明显。从PPI的分项来看，生产资料大涨9.1%，涨幅创下2017年10月以来的新高，特别是采掘工业（24.9%）、原材料工业（15.2%）、加工工业（5.4%），可见上游原材料价格已经逐步体现在中游加工产品上。但生活资料PPI仅同比上涨0.3%，较为平稳，表明上游向下游传导过程并不畅通，之前我们也分析过主要是卡在了企业盈利环节。

4月CPI同比上涨0.9%，食品项下降0.7%，主要是猪肉下降21.4%，拖累CPI下降0.14个百分点；非食品项上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，主要是交通和通信涨幅较大，为4.9%，其中飞机票、汽油和柴油价格受原油价格上涨影响分别上涨26.9%、20.1%和21.9%。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要是受非食品项拉动，物价总体温和上行。

04

当前处于哪个经济周期？复苏周期接近尾声，接近类滞胀周期，经济基本见顶，物价还在上行。

从经济增速来看，二季度经济复苏高点即将确认，下半年由于基建和地产投资回落，经济下行压力会重新凸显。但从物价走势来看，近期大宗商品还在疯狂上涨，PPI短期还有上行动力。虽然PPI单边快速上行已进入后半程，但上游原材料涨价效应会逐步向中下游扩散，会有一定的溢出效应。预计三季度经济向下，PPI向上，CPI相对平稳，符合类滞胀周期的特征。

05

离“加息”还有多远？PPI冲高会对流动性有一定制约，但加息可能性不大。

当前的情况和2017年那轮有些像，特别是物价方面，当时PPI在2017年2月达到7.8%的高点，然后央行上调逆回购利率，变相加息。但经济基本面有些不同，当时经济复苏强劲，本轮受疫情影响，经济还在修养生息，还有很多不均衡之处，政治局会议再次强调“不急转弯”，货币政策大概率维持中性，资金面相对宽松，不太会骤然加息。但如果后续PPI持续快速上行，流动性还是会边际收紧。

06

对资本市场有何影响？短期A股偏谨慎，操作难度较大。

建议普通投资者回避，如果非要参与的话，应降低仓位，控制风险。适当关注经济复苏和通胀升温主线，如还有上涨空间的上游原材料和盈利有望改善的下游服务板块，谨记只有结构性顺周期行情，而且很难做，无异于火中取栗。

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责任编辑：陈悠然 SF104