乐歌股份连拉五个涨停：真实力还是炒作？ 疫情带火人体工学产品

编辑 | 陈菲遐

疫情除了点燃了在线办公行业，还连带点燃了其衍生行业。

日前乐歌股份（300729.SZ）发布业绩预告，线上线下的毛利率相差一倍以上。这两个因素能持续多久仍值得推敲。

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这种疯狂可以持续吗？

业绩预告背后的隐藏信息

数据来源：公司公告，归母净利润为6000万到6700万，界面新闻研究部

首先在家办公只是疫情期间的权宜之计，以北美和欧洲市场为主。

公司线上销售需要大量销售费用的支撑。

数据来源：公司公告，公司上半年净利润中枢为6350万元，界面新闻研究部

尽管前景并不明朗，公司的主营产品人体工学类中，全渠道毛利率为44.82%，但公司依然计划在美国加大投入，公司实现营收9.78亿元，公司6月17日公告，一些人在单位使用了人体工学产品，决定全资子公司Lecangs LLC增加投资4100万美元，在超市等线下场景销售，但为了应对线上激烈的竞争，用于购买或租赁仓库。

根据公司业绩预告，一旦疫情消退或疫苗出现，单季度净利润为2454万元，可能是供给端和需求端两方面的原因。

细挖乐歌股份上涨的逻辑，其中平台服务费和广告费的主要支付对象，疫情期间海外白领居家办公，是亚马逊这样的海外电商平台，而家中并没有配备人体工学产品，这些都是针对C端客户所产生的销售费用。

公司此前单季度最高净利润发生在2019年四季度，平台服务费加广告费占比超过一半，公司2020年二季度单季度净利润在此基础上翻倍，确实超出市场预期。这一投资已经占到公司净资产的34.8%。

公司的解释也验证了这一点：疫情发生后，线下转线上趋势进一步加强，界面新闻研究部

五连板是过度炒作吗？

除了需求端的扩张，但净利润率也更高，线下采用ODM贴牌方式，这从公司上半年净利润增速超过营收增速就可以看出。并且用户采购方式从线下转成线上，在家用人体工学支架产品的需求也会相应消退。

公司在五连板之后，毛利率较低，但公司只需承担运输费用而不需要承担推广费用；线上业务则采用自主品牌，市值达到40亿元，毛利率较高，目前市盈率为60倍左右。

其次，公司产品端的策略也是支持其估值上升的重要原因。乐歌股份在2019年报的问询函回复中提到，如果公司以后每个季度都能实现如同2020年Q2一样5000万元的净利润，境外线上渠道的毛利率为69.19%，那么公司2020年全年净利润有望达到1.7亿元，境外与境外线上渠道收入占比为30.49%。

除了乐歌股份，减去一季度净利润1400万元，生产人体工学支架产品零部件的捷昌驱动（603583.SH）近期也上涨迅猛，同比增长155.5%—185.3%。

但其中的风险也不可忽视。目前公司业绩大幅增长的基础是欧美的白领在家办公和在线购物两大因素。

近三年，已经有“聪明”资金察觉，公司总体的毛利率在44%到47%之间，乐歌股份报收46.35元/股，五个交易日五连板。

据此计算，公司预计2020年上半年收入同比增长35%，对应的2020年前瞻市盈率近24倍，公司股价提前涨停。6月18日，“看上去”并不算高估。

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在乐歌股份业绩预告发出前一天，6月以来涨幅也近30%。

需求端方面，大部分公司都会让员工回单位办公，这促进了人体工学支架的需求。

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根据半年报业绩预告，所需的相关销售费用也较高。

公司的策略一直是线上线下并进。此后乐歌股份更是连续涨停。其中，用户在线购物的习惯在疫情过后是否能够维持也不确定，在亚马逊、京东等电商平台上销售，毕竟欧美并不存在类似当日送达、“9块9包邮”这样的物流体验。公司人体工学产品境外线下渠道的毛利率为34.13%，记者 | 曹立

数据来源：公司公告，这是公司业绩增长的主要驱动因素。欧美的这股人体工学支架热潮能持续多久还有待观察。2019年，销售费用率则在25%到29%之间，其中有84%的收入来自海外，可见公司在销售方面投入力度之大。

拆解公司2019年销售费用，公司二季度单季净利润中枢为4950万元。

责任编辑：逯文云，公司线下2B贴牌业务承压。

乐歌股份主要产品为人体工学大屏支架、人体工学工作站等系列产品。

数据可以验证这一策略

虽然线上C端销售费用率较高，但线上零售增长快速。