中原期货：供需推升钢价新高 谨防需求回落
本期观点
供应端依旧是碳中和目标下的钢材压产预期，且随着河北省多地开始实施限停产，5月6日工信部公布《钢铁行业产能置换实施办法》，坚决杜绝新增产能，钢材供应收紧预期也正逐步落地；钢材出口退税取消算是利空的靴子落地，整体供应端对于钢材价格是持续支撑向上的。
需求端，4月卷螺表观消费高位增幅放缓，库存下降速率也远不及去年同期，这算是目前钢材绝对价格高位的主要风险。不过需求断崖回落也不必担心，地产基建投资短期韧性较强，虽然制造业反弹力度较弱，但430政治局会议强调促进内需+制造业恢复，因此年内仍看好制造业复苏力度。因此固投增速持续对钢材消费支撑较强，只是短期高频数据或有高位回落风险。
期现价格充分反映政策利多，市场若进入一致性看涨状态，则需谨慎潜在利空发酵，尤其是在目前绝对价格高位的时候。整体对钢价观点谨慎乐观，短期谨防踩踏风险。
策略建议
前期多单谨慎持有，若消费持续回落则逢高减持，但不建议逆势做空。
卷螺价差若回落至200附近可逢低做多。
一、行情回顾
4月钢价延续涨势：随着下游消费迎来旺季，钢材表观消费继续放量增加，总库存虽同比降幅弱于去年，但环比去库速度依然维持增速水平，整体需求维持较好。供应端，河北省限产再添邯郸一城，市场对于后续更多城市跟进预期升温，且月末税务局发布钢铁进出口征税调整政策，算是靴子落地，虽然限制出口但中长期仍意在碳中和目标，对于钢铁行业相当于新一轮供给侧改革，因此算是供应端的长期利好，因此在供需双向走强下，钢材价格持续上涨，卷螺期货价格已创下上市以来高点。截至4月30日，螺纹2110合约收于5391元/吨，月涨幅9.24%，热卷2110合约收于5688元/吨，月涨幅5.67%。现货方面，上海螺纹现货5270元/吨，月涨幅7.77%；上海热卷现货5770元/吨，月涨幅8.26%。
图1 螺纹主力价格（元/吨）
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资料来源：文华财经 中原期货
图2 热卷主力价格（元/吨）
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资料来源：文华财经 中原期货
图3 全国螺纹钢分地区价格
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资料来源：Wind 中原期货
图4 全国热卷分地区价格
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资料来源：Wind 中原期货
基差&价差季节性分析
今年受政策因素影响，卷螺期现基差持续低位运行，预期始终偏强带动期货价格与现货价差始终未能拉大。跨期价差方面，10-1价差持续收缩，远月价格更为强势，因为从当前钢厂生产情况来看，利润和生产意愿都非常高，主动减产基本不可能，这点从铁水和粗钢产量均可验证，因此工信部的年内粗钢产量下降目标的影响主要在远月而非近月合约，不过如果下半年再有政策出台，10-1价差仍有走阔机会。
图5 螺纹10合约基差
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资料来源：Wind 中原期货
图6 热卷10合约基差
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资料来源：Wind 中原期货
图7 螺纹10-1价差
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资料来源：Wind 中原期货
图8 热卷10-1价差
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资料来源：Wind 中原期货
二、供需分析
1．供应：钢价攀升助力钢企利润大增，粗钢供应维持增长
中钢协数据显示，2021年1-3月份，全国粗钢产量2.71亿吨，同比增长15.6%，一季度会员钢铁企业利润总额774亿元，同比增长247.44%。
3月份开始唐山限产不断加码，4月下旬邯郸也宣布限产至6月底，这被市场解读为年内压减产量的率先行动，未来或将有更多城市跟进限产行列，年内减产预期再度升温。
假定2021年全年粗钢产量0增量，粗略估计5-12月份产量不超过6.95亿吨，平均产量将下降600万吨/月，月降幅在6.83%左右。但是实际情况是，钢厂利润水平为近四年新高，主动减产基本不太可能，如果年内压产严格执行，未来将有更多城市加入限产减产行列，钢市供不应求将继续推升价格向上。
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图9 国内钢铁当月产量
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资料来源：Wind 中原期货
图10 247家钢厂日均铁水产量
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资料来源：Mysteel 中原期货
图11 全国螺纹钢周产量
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资料来源：Mysteel 中原期货
图12 全国热卷周产量
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资料来源：Mysteel 中原期货
2．需求：4月增量放缓，旺季消费仍有韧性
4月延续旺盛需求，但整体消费高位增势放缓，边际需求转弱，5月需要重点关注表观消费量和去库幅度，如果需求弱，钢价仅靠供应端收缩支撑力度不足，随着价格不断创下新高，可能会出现踩踏风险。截至4月底全国建材实际成交五日均值近25万吨/日，环比上月虽小幅回落，但整体仍超往年同期。
固定资产投资作为钢材下游的主要消费领域，今年1-3月累计投资增速25.6%，但剔除去年疫情扰动，增速较2019年同期下降5.8%。其中地产累计增速较2019年增加15.8%，基建（不含电力）增加4.15%，制造业下降2.91%，整体呈现出制造业基建相对较弱，地产韧性十足的特性。
图13 固定资产投资累计增速
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资料来源：Wind 中原期货
图14 全国建筑钢材成交量：五日均值
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资料来源：Mysteel 中原期货
图15 全国螺纹周度表观消费量
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资料来源：Mysteel 中原期货
图16 全国热卷周度表观消费量
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资料来源：Mysteel 中原期货
（1）房地产
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2021年1-3月份，全国房地产开发投资27575.82亿元，较2020年增幅25.6%，不过主要由于去年基数较低所致，不过与2019年同期相比，也有15%的增幅。横向和固投三大分项的比较中，地产依然呈现出一枝独秀，韧性较强的增长势头。
从房地产开发企业到位资金情况来看，2021年1-3月房地产开发企业到位资金同比增长41.4%，较2019年增长22%。其中国内贷款较2019年同期增长1.23%；利用外资大幅下降66%；自筹资金增速10.3%；定金及预收款增速44.3%；个人按揭贷款增速38.9%，成为支撑房企到位资金增加的主要力量，印证销售端火爆的销售面积，以及政策压制下房企加快推盘回笼资金的策略转变。
从地产投资开发各个环节来看，“房住不炒”、“三道红线”的威力在不断显现：前端拿地和新开工步伐受融资限制明显放缓，2021年1-3月累计增速较2019年分别下降9.52%和6.63%。而施工、竣工和销售面积等中后端环节均维持较好表现，其中又以商品房销售面积增速最高，1-3月累计增速63.8%，较2019年同期增幅20.71%。房企销售表现火爆资金回笼顺畅，一定程度上弥补了房企开发资金来源收紧的负面影响，也成为支撑地产韧性的因素之一。
但是中长期看，随着前端拿地和新开工放缓逐渐向下传导，短期较高的销售增速也会随着房企前期库存的逐步出清而放缓，对于施工和竣工环节的支撑均将转弱，地产投资增速或将放缓甚至回落。
图17 商品房成交同比超往年
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资料来源：Wind 中原期货
图18 商品房销售火爆
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资料来源：Wind 中原期货
（2）基建
2021年作为“十四五”开局之年，国内经济发展格局降更注重高质量发展，对经济增速的追求有所降低，而对于中央提出的以国内大循环为主题、国内国际双循环相互促进的新发展格局，则要求激发内需潜能。预计“十四五”期间我国投资的重点将进一步转向以新型基础设施建设、新型城镇化建设及交通、水利等重大工程建设为主的‘两新一重’领域。”2021年基建投资对经济增长作用仍较大，但不会像今年基建投资作为稳增长的手段，预计明年更强调制造业投资，这是产业升级需要，也是保持制造业在国民经济中的比重。
2021年1-3月份基础设施投资同比增长29.7%，较2019年同期增长4.7%，各地积极推进交通、能源、水利等重大工程项目和信息网络等新型基础设施建设，基础设施投资恢复至2019年同期水平以上。
图19 基建投资当月增速
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资料来源：Wind 中原期货
图20 挖掘机当月销量
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资料来源：Wind 中原期货
（3）制造业
中汽协数据，2021年1-3月，汽车产销分别完成635万辆和648万辆，同比分别增长81.7%和75.6%，主要也是去年疫情导致基数较低。3月当月汽车产销分别为246万辆和252万辆，同比环比增幅均超过70%。不过自去年底疫情因素限制，芯片短缺状况恶化，全球多家汽车企业均表示部分车型因芯片短缺已面临停产影响，因此预计四五月份的汽车产量将会出现下滑。
图21 汽车销量
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资料来源：Wind 中原期货
图22 汽车产量
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资料来源：Wind 中原期货
3．库存：旺季钢材持续去库
截至5月6日（节后第12周），全国螺纹总库存1238万吨，环比降23万吨，农历同比降154万吨，降幅11%。具体看，厂库环比降11万吨至341万吨，社库降12万吨至897万吨，长假影响去库速率放缓。
全国热卷总库存362万吨，环比增20万吨，农历同比降87万吨，降幅19%。具体看，厂库增8万吨至105万吨，社库增12万吨至257万吨，热卷库存近两周止降回升，需求表现弱于螺纹。
图23 全国螺纹总库存
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资料来源：Mysteel 中原期货
图24 全国热卷总库存
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资料来源：Mysteel 中原期货
4．钢材进出口征税调整，意在保证年内粗钢产量同比下降
4月28日午后，财政部、税务总局发布公告，自2021年5月1日起，取消部分钢铁产品出口退税，具体执行时间，以出口货物报关单上注明的出口日期界定，涉及钢材品种主要在热轧合金钢卷、热轧合金板、冷轧板等。
国务院征税税则委员会发布公告，自2021年5月1日起，调整部分钢铁产品征税其中，对生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂定税率；适当提高硅铁、铬铁、高纯生铁等产品的出口征税，调整后分别实行25%出口税率、20%出口暂定税率、15%出口暂定税率。
此次出口退税取消主要集中在热轧板卷、冷轧板等，并不涉及螺纹钢，我们主要对热轧卷板的出口情况进行具体分析：
2021年1-3月热卷累计出口375万吨，同比翻近一番，主要是去年基数较低原因，其中3月热卷出口183万吨，环比2月增幅高达68%。造成3月出口大幅激增的原因主要有二，一是海外经济复苏对卷板需求不断增加，自2020年下半年开始海外FOB报价不断上涨，国内卷板价格出口优势明显，热卷进口不断缩窄出口持续放量；二是由于出口退税取消传言出现较早，部分钢厂和贸易商赶在政策落地之前加快出口，或者提前货入保税仓库。预计4月出口数据依然有较大增长，5月退税取消出口或将出现较大回落。
图25 热卷出口季节性
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资料来源：Wind 中原期货
图26 热卷进口季节性
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资料来源：Wind 中原期货
2020年新冠疫情冲击全球经济，中国率先走出阴霾，经济快速修复推升工业品需求和价格。形成鲜明对比的是，海外疫情不断蔓延，社会停摆制造业停滞，国内外热卷价格倒挂，海外低价资源大量涌入国内，近10年以来我国首次从热卷净出口国转为净进口国。不过随着疫苗推进全球经济持续复苏，2020年底开始海外终端需求回升，各国钢材价格大幅上涨，国内钢厂出口订单火爆，截至4月29日，热卷FOB报价：日本940美元/吨、独联体990美元/吨、土耳其1020美元/吨、中国921美元/吨。按照目前退税13%计算，国内热卷出口利润在808元/吨，但如果退税从13%降至0，出口利润将大幅削减754元/吨，但利润依旧为正。况且，即使5月1日起政策实施，但海外钢材需求并不会出现下降，供应收紧势必再次推升海外FOB报价，只要国内外价差够大国内卷材仍可以出口，因此未来需要关注的是海外的需求和价格情况。
图27 热卷海外报价持续上涨
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资料来源：Wind 中原期货
总体来看，钢铁进出口税则调整，意在鼓励钢铁资源进口，减少国内钢铁出口，引导钢铁行业降低能源消耗总量，促进钢铁行业转型升级和高质量发展。短期对矿石等铁元素，以及卷板等出口产品价格偏空，但我们认为整体影响有限，主要在以下几点：
1）我国铁矿资源严重依赖进口，在未改变行业格局之前，铁矿价格仍将由海外主流矿山决定，我国钢铁企业话语权仍偏低。实行零进口税率鼓励生铁粗钢等初级钢铁制品，还是会对矿石需求构成一定压力，不过影响在中长期而不是短期。
2）我国钢铁出口居全球首位，此次取消退税会影响国内出口消费，但海外疫后持续复苏对钢铁制品的消费需求只增不降，我国出口减少将再次推高海外价格，只要内外价差够大，国内钢铁制品即使没有退税依旧可以实现出口，国内钢企亦可将退税成本转嫁到海外FOB报价中，因此中长期看并不会对我国出口产生较大影响。
3）出口退税取消自去年底便有传言，目前政策落地，市场价格表现平淡多已被前期消化。但从政策动向可看出，国家对于“碳中和”、“碳达峰”、钢铁行业转型升级势在必行，不仅要压减国内粗钢产量，更要限制国内钢铁制品外流，多措并举实现碳中和、绿色低碳发展。目前钢材期货价格也反映市场对于更多城市跟进减产限产行列的供应收紧的良好预期，钢材市场供需不断优化，钢材价格有望稳中向上运行。
5．成本利润：钢厂利润持续好转，但成本涨幅同样不小
受年内碳中和目标+短期唐山限产延长至年底的常态化消息共同提振，节后钢材上下游利润价格显著分化，钢材价格涨幅超过原料，钢厂利润突破千元重回四年前高位。
图28 长流程钢厂利润丰厚
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资料来源：Wind 中原期货
图29 华东短流程钢厂利润
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资料来源：Wind 中原期货
三、行情展望
供应端依旧是碳中和目标下的钢材压产预期，且随着河北省多地开始实施限停产，5月6日工信部公布《钢铁行业产能置换实施办法》，坚决杜绝新增产能，钢材供应收紧预期也正逐步落地；钢材出口退税取消算是利空的靴子落地，整体供应端对于钢材价格是持续支撑向上的。
需求端，4月卷螺表观消费高位增幅放缓，库存下降速率也远不及去年同期，这算是目前钢材绝对价格高位的主要风险。不过需求断崖回落也不必担心，地产基建投资短期韧性较强，虽然制造业反弹力度较弱，但430政治局会议强调促进内需+制造业恢复，因此年内仍看好制造业复苏力度。因此固投增速持续对钢材消费支撑较强，只是短期高频数据或有高位回落风险。
期现价格充分反映政策利多，市场若进入一致性看涨状态，则需谨慎潜在利空发酵，尤其是在目前绝对价格高位的时候。整体对钢价观点谨慎乐观，短期谨防踩踏风险。
策略建议：1、前期多单谨慎持有，若消费持续回落则逢高减持，但不建议逆势做空。2、卷螺价差若回落至200附近可逢低做多。
中原期货 刘培洋 彭博涵
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责任编辑：宋鹏
