高瓴的AB面：既押赛道，也赌“盲盒”

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文/理财药师

来源：阿尔法工场研究院

除了继续重仓医药股外，高瓴也买起了SPAC。

现如今，管理规模达近千亿美元的高瓴，已成为中国本土投资圈无法绕过的高地，高瓴的持仓，更是成为众多基金和投资人紧盯的目标。

资本牌桌上的玩家，彼此都有实力，一家机构被跟风，一定是因为它做对了什么。

从2000万美元起步，到近千亿美元的管理规模，高瓴仅用了15年。

目前，高瓴在美股共持有91家公司股票，总市值达101亿美元。

高瓴的持仓中，究竟隐藏着什么秘密？本文将给出答案。

01 宏大的故事：重仓中国

作为高瓴的掌舵人，张磊当年向恩师史文森募集资金时，并没有推销一个行业或者一个赛道的未来，而是讲述了一个宏大的故事——“重仓中国”。

重仓中国，不是一句口号，而是需要体现在行动上。

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在美股不断创新高的背景下，高瓴在美股的持仓市值却已经降低至去年二季度末的水平，而中概股的持仓占比却创出新高，超过了60%。

十大重仓股中，中概股强势地位尽显，6家公司上榜。

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与2020年第四季度相比，其中的一些变化，值得重点关注：

（1）京东遭大幅减持942万股；

（2）哔哩哔哩遭大幅减持200万股，退出前十；

（2）拼多多被小幅减持7000股；

（3）天境生物被大幅增持512万股。

除了十大重仓股，高瓴新进的部分中概股也引来市场的注意

（1）阿里巴巴

去年四季度刚被清仓的阿里，如今又被高瓴买了回来。

过去半年，出于对宏观经济、竞争环境以及反垄断的担忧，许多人对阿里巴巴的前景持怀疑态度，大批投资者选择作壁上观。

而查理芒格旗下的Daily Journal却在今年一季度“抄底”阿里，直接买成了第三大重仓股。

对此，他的解释是：中国仍旧会允许企业蓬勃发展。

（2）蔚来、小鹏

今年一季度，新能源车企股价迎来大幅调整，高瓴则趁其下跌再度建仓，蔚来、小鹏等个股悉数被买回。

其实，前两年，高瓴就曾全面押注过新能源，从锂电池到整车，再到光伏，到处都有它的身影。

这是因为，高瓴一旦看上某个行业，就是全力扶持，押注该行业的各个细分赛道。

毕竟只有小孩子才会做选择题，成年人不做选择，我都要。

如今，在新能源技术、材料、工艺等“绿色新基建”领域，高瓴按照“碳中和”技术路线图，再度出手，布局光伏、新能源汽车和芯片等产业链上下游，并组建了专门的气候变化投资团队。

02 重仓新药研发

医药行业是出名的“烧钱”，但高瓴不怕。

因为，在张磊看来，生命科学和生物技术正处在一个技术和产品创新爆发的“寒武纪”时代，这个领域存在着巨大价值。

所以，你会发现，在高瓴，医疗健康的投资一直是遥遥领先的。

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从药物研发到医疗器械，再到研究型医院和医药零售，高瓴的投资几乎覆盖了医疗健康全产业链。

其中，药物研发是高瓴特别看重的，往往都是大手笔。

百济神州就是其中的一个，作为高瓴在美股的头号重仓股，从最早的A轮就开始投，往后每轮投加仓，上市后增发还继续增持，到现如今，百济神州的仓位几乎占据了高瓴在美股投资的1/5。

尽管“烧钱黑洞”的百济神州在其招股书中早已明示：“可能永远不会盈利”，但高瓴依然选择奉陪到底。

除了百济神州，高瓴最新的十大重仓中，还有3只医药股，它们是综合性血液制品类生物医药企业泰邦生物、基因靶向疗法企业BridgeBio Pharma、专注于肿瘤免疫和自身免疫领域的创新药公司天境生物。

当然，高瓴在医药上的布局远不止这些，91只持股名单中，医药领域的企业占了一半。

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下注赛道是表象，投资逻辑才是根本。

没有生命的健康，没有高质量的生活，后面的所有的东西都是0，但有了这个东西以后，人们便会更长、更有生产力也更开心的生活，这个因素首先驱动了生物技术当前很大体量的投资。

03 长线投资≠永不退出

在投资界，张磊有一句名言：教育是永不需要退出的投资。

这句话，至今还挂在中国人民大学高瓴人工智能学院的官网上。

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在张磊看来，教育是可以跨周期且现金流持续稳定的行业，也是能够体现时间复利，可以实现“和时间做朋友”的行业，符合其“坚定的价值投资者”理念。所以，你会看到高瓴自创立以来对教育领域的投资就未中断过。

早在2014年末，高瓴就投资了好未来，那时候还叫学而思。

后来又陆续投资了新东方、博实乐教育、朴新教育、一起教育等公司。

但长期主义终究敌不过政策调整，随着在线教育行业严监管，作为长期主义和价值投资“布道者”的高瓴，最终还是选择卖出好未来和一起教育。

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尽管高瓴今年一季度又重新买回了新东方，并坚定持有着博实乐教育，但其在教育板块投资比重的下降，却是不争的事实。

除了教育板块，高瓴在今年一季度还大幅减持了京东和哔哩哔哩，清仓了富途和“东南亚小腾讯”SEA，实现成功逃顶。

毕竟在投资人的世界里，根本就不存在只买不卖的情怀，利益才是亘古不变的主题。

04 高瓴的B面：投机SPAC的玩家

如果说，价值投资代表的是高瓴的A面，那接下来我们就来谈谈高瓴的B面——投机SPAC的玩家。

SPAC像是美股界的盲盒，它是美国资本市场上特有的一种上市公司形式，被称为特殊目的收购公司。

所谓公司，没有实际运营项目，就是一笔钱和一个公司的“壳”；所谓特殊目的，就是寻找到一家非上市公司，通过合并让它上市。

这一过程有两年的时效期，如果超时了，你就得把投资者的钱退回去。

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SPAC的机制很复杂，不是本文的重点，这里就不做赘述了。

之所以说高瓴是SPAC玩家，是因为其目前共持有三家SPAC公司，合计持股市值近800万美元。

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（1）MAAC

MAAC是由Patient Square Capital作为发起人的SPAC公司，公司Patient Square Capital是前KKR健康事业部负责人Jim Momtazee成立的投资公司，专注于投资生物医药领域的并购标的。

Jim Momtazee在KKR任职期间，协助公司成立的生物医药行业的投资团队，先后投资了创新药公司Jazz 、连锁医院公司HCA、创新药投资平台公司BridgeBio，以及此前被另一家上市公司ICLR以120亿美元并购的CRO企业PRA Health。

（2）DGNR

DGNR是由Dragoneer Investment Group发起设立的SPAC公司，Dragoneer在投资界的经验非常丰富，曾经投资过阿里巴巴、Spotify、Slack、Uber、Datadog、Snowflake、Atlassian和Doordash等知名公司。

（3）LEAP

LEAP是由Ribbit Capital发起设立的SPAC公司，专注于寻找金融科技领域的并购标的，其投资的公司包括免手续费股票平台Robinhood、加密货币交易平台Coinbase、汽车保险平台Root Insurance，以及已经上市的美版花呗Affirm。

事实上，高瓴投资的这三家SPAC公司，只是SPAC市场火爆的一个缩影，其上市模式背后存在的诸多隐患，也引来了不少质疑声。

今年2月，查理芒格就曾对美股大热的SPAC公司发出过警告，称其也与华尔街的投机狂潮有关。

他认为，这是早期投资者利用不太成熟的散户心理而套现的一种方式，对企业的疯狂投机行为是个令人恼火的泡沫迹象。

同时，查理芒格还表示，SPAC最终会以一种糟糕的方式结束，但他不知道结局什么时候到来。

05 高瓴的作业不好抄

以上，只是高瓴全球布局的一个缩影，早已成为“造雨人”的它，凭借着庞大的体量和巨量的资源，影响着整个投资界。

某对冲基金一位投资经理就曾这样形容他的投资策略：“跟着高瓴买，大佬买什么，你就买什么。”

但高瓴并不是神，即便在其熟悉的领域，也会有看走眼的时候。尤其是在市场剧烈变化的时候，抄作业的难度会急剧增加。

因此，看高瓴在关注什么，更重要的是，看其选择投资的产业和背后的逻辑，而不是一味的跟随其买卖某只股票。

“学我者生，像我者死”，在投资领域亦是如此。

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