远致富海总裁程厚博：并购重组的核心是反向混合所有制改革

原标题：远致富海总裁程厚博：在中国资本市场目前的发展阶段，并购重组的核心是反向混合所有制改革

近两年来，并购市场一路向好，“新一轮并购热潮出现”的声音也不绝于耳。不过与此前相比，谈论跨界并购的人少了，取而代之的则是对产业并购的高度关注，并购基金在一级市场上的身影也日趋鲜活。

有第三方数据显示，2020年我国共发生产业并购事件388起。仅在去年上半年就有60家上市公司完成了重大资产并购，涉及交易额3860亿元，交易的数量和金额均实现了大幅增长。

那么随着新一轮并购浪潮的到来，并购市场呈现出怎样的发展态势？产业并购又将面临怎样的机遇与挑战？并购基金将在其中发挥怎样的作用？在近日举办的“第15届中国投资年会·年度峰会”现场，远致富海总裁程厚博向《每日经济新闻》分享了他对于这些问题的洞察。

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中国并购市场的井喷式发展

近年来，并购市场的快速发展有目共睹。今年1月普华永道发布的《2020年中国企业并购市场回顾与2021年前瞻》显示，去年中国的并购交易金额增长了30%，达到7338亿美元，也是自2016年以来的最高水平；并购交易数量比上一年增加了11%。私募股权基金活跃度大幅上升。

在程厚博看来，中国从2013年、2014年开始启动并购，现在这个市场正在越来越活跃，“近一年多因为疫情，跨境并购变少了，但是因为国有并购的欲望强烈，国有并购的数量还在剧增”。

他告诉每经记者，并购有两大引擎，一是产业、二是资本，换句话来说就是一个是业务需求导向，另一个是手里头要有钱。在中国市场，并购交易的主要买方包括三类：首先是国资，这其中又分为两种类型，一种是产业方的并购，另一种是没有产业背景、由金控平台或政府的持股公司进行并购；第二类大买家是行业龙头或头部企业；第三类则是并购基金。

卖家方面，类型无非是国企和民企，但其实真正有内在需求的是后者，但也存在一些很明显的问题。“首先，这类企业缺钱缺资源，需要引进有实力的、能够资源互补的合作方；其次，这些企业普遍面临着资源和能力都不足的问题；第三，这个过程中可能会有一些企业接班人不愿意并购或者对未来没有信心，这种情况下就有可能选择退出。”

相比之下，作为产业方进行并购，目标是为了整个资源价值的提升，退出反而不是一个最重要的考虑因素。程厚博坦言，“GP找财务投资人的钱做控股股东其实不是一个很好的做法。首先它不是长钱，其次没有产业背景，买完就要卖。现在我们采取的方法是混合所有制，帮产业方并购，在里面配少量的财务投资人，这样就解决了退出的问题。”

并购基金在反向混合所有制并购中将发挥巨大作用

2013年成立的远致富海由深圳市国资委牵头，联合建行建信、东方富海共同组成，致力于助推产业转型升级、培育行业领袖。经过8年的发展，已经成长为国内领先的并购基金管理人，管理资产规模超过200亿元，完成了包括跨境并购、控股权收购、混合所有制改革等在内的多种类型并购。

据程厚博介绍，远致富海旗下主要有三块业务，第一块最重要的当然是并购，“在这个过程中我们会帮地方政府、产业集团寻找标的，和他们一起设立SPV（特殊目的实体）公司来进行并购。这样做有两个好处，一是SPV弱化了国资管理体系不灵活的因素；二是为国资加持了GP团队的优势，可以帮助国资找到好的项目。远致富海在其中扮演一个纽带的角色，这也是我们最大的一项业务。”另外两块业务则是对Pre-IPO项目和早期项目的投资与陪伴。

在他看来，产业并购不是纯粹的买卖关系，而是一个资源整合的过程，中国并购最大的价值再造方法就是反向混合所有制并购。“因为国资具备资源优势，去投资好的团队和头部企业、与他们共同成长，能够实现资源互补、实现共赢。但是如果国资去买壳公司或小公司肯定不行，证券市场已经给出了答案。所以，中国的并购应该是国有资金和民营的龙头企业合作的反向混改，并购基金就在嫁接国资和民企的过程中发挥了重大作用。”

他同时坦言，这其中国有控股企业的考核体系转变也至关重要，“在进行反向混合之后，不能完全按照国资的方式去管，一定要有商量机制和约束机制，这才是真正的混合所有制体系。单纯地考核总资产规模、业绩增长或者销售收入都比较片面，我们认为应该着重考核效率，这才是真正的国资保值、增值。”

远致富海的投资逻辑

在过去几年间，远致富海频频出手，完成了很多在行业内颇有影响力的并购案例，也形成了这家公司自己独特的投资方法论。

据程厚博介绍，传统PE/VC往往都是“出口导向型”，被投企业只要IPO上市了就卖出走人。而作为产业并购基金，投资理念则更加接近价值投资，“因为我的投资标的是行业龙头，可以是上市公司、也可以是非上市公司，上市公司不过是我们投资的起点，而不是终点”。

在投资标的的选择上，他表示一定要确定其所在行业和公司所开展的业务在产业链上是否具有发展潜力、团队能不能推动其成为赛道里最好的企业，“这跟上不上市都没有关系，关键在于一定要做成行业内最大的头部公司”。

而在投后管理方面，远致富海也会在多个维度上对被投企业赋能。“控股型的并购，我们会在战略制定、管理机制、资源配置、团队激励、风险控制体系、投资体系等全流程帮助他们。小股权定增，则会在某些关键点上提供帮助。”

在他看来，未来5~10年中国一定会出现更多上千亿市值的行业领袖企业，这是中国企业国际化的必然趋势。而并购将在这个过程中起到非常显著的推动作用，未来并购的动力会来自各个细分领域的龙头企业。

随着传统企业面临强烈的产业转型需求、创新企业面临更快的资源和业务整合节奏，传统观念也在发生变化。“宁当鸡头不做凤尾的时代已经结束了，并购时代将正式开启。”程厚博总结道。

责任编辑：彭佳兵