IPO透视京东物流“以储代运”策略行不通？

财经自媒体2021-05-21 20:47:362阅

来源：银柿财经

三年巨亏90亿元，解密京东物流IPO背后的核心数据。

据AIPO数据，5月21日上午10点，综合多家券商数据显示，京东物流最新录得约2163.05亿港元孖展，超额认购271.97倍，冻资金额有望挤入港股前十，预计在5月28日正式上市。

根据招股书，京东物流上市后（未行使绿鞋前）预期市值将达约2398亿至2641亿港元，这一金额将超过中通快递（2057.HK），远高于韵达股份（002120.SZ）、圆通速递（600233.SH）和申通快递（002468.SZ），仅次于近来股价遭重创的顺丰控股（002352.SZ）。

京东物流究竟有何不同？银柿财经记者从多个维度横向比较了上述六家快递公司的相关数据。

过半收入依赖母公司

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如上图所示，虽然京东物流的营收规模不到顺丰一半，但已远超“三通一达”，稳居第二；同时，京东物流营业收入的两年复合增速、2020年增速均超过顺丰。

不过，招股书显示，京东物流的收入对京东集团依赖较大。2018年至2020年，京东物流分别向京东集团提供了265.52亿元、306.82亿元、391.55亿元服务，各占当年总营收的70.11%、61.55%、53.36%。

从占比看，京东物流对京东集团的依赖在逐年减弱；京东物流亦表示，将通过吸引新客户、扩大现有客户的服务范围以产生更多收入。但这也造成了公司应收账款的走高，2018年至2020年，京东物流应收第三方贸易款分别为16.02亿元、32.46亿元、55.18亿元。

毛利率低、盈利能力弱

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从毛利率看，京东物流居于中等偏下位置；净利率方面，相比于其他公司，京东物流仍处于长期亏损中，2018年至2020年，分别亏损27.65亿元、22.37亿元、40.37亿元。

虽然在剔除不影响日常经营的数据后，京东物流在2020年实现扭亏，盈利17.1亿元，但以此计算，其净利率也仅为2.33%。

有市场人士向记者表示，京东物流的一体化供应链，“以储代运”等策略，在配送速度、服务质量上优势明显，但因需要自建仓库等，背后的成本也远超同行。

对此，安信国际则表示，由于中国一体化供应链物流服务行业格局未定，预计在中短期内，京东物流仍将放弃短期盈利，持续扩大收入规模和市场占有率。

高负债、劳动密集

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与同行相比，京东物流的负债率的确高得惊人，不过有业内人士指出，注重基础设施建设和配送时效性，是其资产负债率较高的原因之一。

截至2020年年末，京东的仓储网络总建筑面积约为2100万平方米，包括900多个自营仓库及1400个云仓。同期公司运营了约200个分拣中心，7280个配送站。

京东的员工人数也远超同行，2018年至2020年，人力成本分別占京东物流营业成本的48.4%、44.8%、41%。

同时，2020年财报中，其312.78亿元非流动负债，包含有219.18亿元为可转换可赎回优先股，在上市转股后可转换可赎回优先股将从负债变成权益，其负债率也有望明显降低。不过即便剔除可转换可赎回优先股，京东物流的负债率仍约为65%，相较同业较高。

2021年一季度，京东物流实现收入224亿元，同比增长64.1%；实现毛利2.3亿元，同比减少72.7%。对此，京东物流表示，同期毛利率大幅减少的主要原因包括，参与运营的员工数量由上年同期的约17万人大幅增至约26万人。