吴晓求：现代金融的核心和基石是资本市场

5月23日消息，2021清华五道口全球金融论坛5月22日至23日召开，会议主题为“新格局 新发展 新金融”。 中国人民大学原副校长、中国人民大学学位委员会副主席、中国资本市场研究院院长吴晓求以“金融的结构性变革”为题发表演讲。

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吴晓求表示，传统金融虽然有六大功能，但它更多是在创造货币的流动性。所谓现代金融，它的核心和基石是资本市场。我们把这种金融体系称之为“现代金融”或者是市场主导的金融体系。引导主导性的金融体系一般称之为传统金融，市场主导的金融体系一般称之为现代金融，这个市场指的是“资本市场”。也就是说它的投融资活动以及它的金融资源的配置主要是通过这个市场来完成的，或者大部分是通过这个市场来完成的。

在这种条件下，你会发现有了很发达的资本市场之后的那个金融，你会发现它的功能发生了变化。它的功能开始由主要创造货币的流动性，开始走向创造资产流动性。

我最近在写一篇论文，讲现代金融的本质是创造资产流动性的，这是非常重要的概念。为什么它会创造资产流动性，这个资产流动性一定是社会需要的，为什么社会需要这种资产，为什么它会把这种创造出来的具有流动性的资产作为它财富配置的重要的工具？显而易见，这种资产是有收益的，是有不确定性的，而且在这个不确定性之后，它有和这个不确定性相匹配的收益，这个收益将会大大超过无风险收益，这就是金融正在走向一个新的阶段。

以下为发言实录全文：

吴晓求：

认真听了忠民理事长和西庆主席的讲话，他们俩都是资本市场领域里面有深刻见解的专家，忠民理事长讲了技术的进步，用非常深刻的思想阐述未来的发展。西庆主席给我们讲了一堂生动的法治课。田轩说做过“猫”和“老鼠”，他还是一个著名学者，是一位非常著名的法学家。人民大学的法学院也非常好，但是我很少听到像西庆主席这么幽默、诙谐同时又把内在深刻的法学道理讲出来，这挺难的。法这个东西讲不好就很枯燥，要把深刻的到了讲出来，没有对法的机制的理解是讲不出来的，深受启发。

我讲讲资本市场，题目叫“金融的结构性变革”，这个比较学术。我的演讲只有一页，不用翻页器了，如果每个人的要讲得非常详尽，我估计需要一个很大的团队，我经常就写一个题目，上午在浙大，昨天我在光华，下午在清华经管，现在金融成了一个特别热的话题，都要去讲一讲。我说我都没有PPT，但是我有题目，我会保证题目不同，不能在四个地方讲的题目是一样的，题目肯定是不同的。

我今天结合“资本市场助推科技创新”这个主题，讲一讲资本市场是从哪里来的？它走向何方？我们叫“不忘初心，牢记使命”，它从哪里来，为什么会有这个东西？中央银行做得好好的，有资产为什么要贷款，为什么要有一个资本市场，这里充满了风险，充满了不确定性。后来它又向哪里去？

从哪里来？是因为金融脱媒产生的。脱媒的动因当然是来自于对金融管制的一种反抗或者是金融自由化的改革，它绕开金融机构，绕开金融中介，通过市场这个平台来完成投融资活动，我们把这个过程称之为脱媒的过程。

西方经典的金融学理论阐释得非常清楚，慢慢地市场出现了，包括股票市场，包括债券市场，都是因为脱媒所产生的。在中国也可以说是脱媒，我们在上世纪90年代，1990年底沪深交易所产生，你很难说那个时候是脱媒，那种还是出于一种融资的要求。

当然也可以说是脱媒，因为在商业银行已经要不到钱了，很多企业难以生存，只有通过市场拿股票来融资，它也基本上是基于这样一个需求。虽然和西方社会的基于利率管制的市场化有一些不同，但是在中国市场的发展有一个更深、更强大的动力，还是来自于市场化的改革，来自于居民收入不断增长后的对金融多元化的需求。无论是居民还是企业，不仅仅是只有融资的需求，尤其是收入增长之后，居民不能满足那样一个传统的管理存量资产的方式，他需要一种更加市场化的有很好收益的机制，他要求金融体系提供多样化的金融资产，收益和风险在不同层面的匹配，它需要提供这个，资本市场当然慢慢就发展起来了。在中国可能这两种动能都是它为什么来了的很重要的原因。

这个只是解决了它为什么来了的（问题），它从何处来，但是它没有解决从何处去的问题，也就是未来发展的目标是什么，它成长的力量来自于哪里。这涉及到一个很重要的问题，在没有资本市场的年代，那个金融是传统金融，传统金融最核心的功能，金融无论是传统还是现代都概括为六大功能，在传统金融和现代金融中的六大功能的结构化的形状不一样、顺序不一样，但也无非就是那六大功能，只不过在传统金融中六大功能中，财富管理和风险管理这一块比较弱，但是也有一点点，但是没有解决它们之间的差别。

传统金融虽然有六大功能，但它更多是在创造货币的流动性。所谓现代金融，它的核心和基石是资本市场。我们把这种金融体系称之为“现代金融”或者是市场主导的金融体系。引导主导性的金融体系一般称之为传统金融，市场主导的金融体系一般称之为现代金融，这个市场指的是“资本市场”。也就是说它的投融资活动以及它的金融资源的配置主要是通过这个市场来完成的，或者大部分是通过这个市场来完成的。

在这种条件下，你会发现有了很发达的资本市场之后的那个金融，你会发现它的功能发生了变化。它的功能开始由主要创造货币的流动性，开始走向创造资产流动性。

我最近在写一篇论文，讲现代金融的本质是创造资产流动性的，这是非常重要的概念。为什么它会创造资产流动性，这个资产流动性一定是社会需要的，为什么社会需要这种资产，为什么它会把这种创造出来的具有流动性的资产作为它财富配置的重要的工具？显而易见，这种资产是有收益的，是有不确定性的，而且在这个不确定性之后，它有和这个不确定性相匹配的收益，这个收益将会大大超过无风险收益，这就是金融正在走向一个新的阶段。

什么样的资产能够有比较高的收益？就涉及到它从哪里来到哪里去的问题。资本市场最早没有这个功能，最早就是想绕开金融管制，完成简单的投融资活动。到了中间它有些资产，也会得到配置，但它的资产所谓的成长性是非常有限的。后来发现它成为社会财富主要配置的地方，显然这个资产具有高度的成长性。这种金融肯定和原来的资本市场不发达的金融有一个差别，它着眼于未来，它开始关注未来。传统金融主要是关注历史、关注今天，它不关注未来。现代金融或者说资本市场关注未来，它关注它的不确定性，关注它的不确定性就是关注它的成长性。

在这样一种条件下，在资本市场的孵化下，和资本市场有内在关联的各类的风险资本开始出现了，风险资本是基于关注未来、关注风险、关注不确定性来的，是基于为资本市场提供源源不断的有成长性的资产而来的。如果没有这个，我们基本上还处在一个相对比较原始的状态。正是这样，所以资本市场是要助推科技创新的。

什么样的领域是具有不确定性的？首先是创新，创新具有不确定性，当然科技也具有不确定性。因为一个新的科技要变成新的产业，它其中有巨大的不确定性，这也是关注未来。正是基于资本市场的各类风险资本业态的蜂拥而出，才培育、丰富了资本市场，才使得资本市场真的开始具有财富管理的功能，才使得它有生生不息的发展。如果没有这个，它是不行的。很多人有一种误解，基于培育未来主导产业的各类风险资本业态，有很多人认为它是脱实向虚，我始终不这样认为，它是脱了今天的实，因为今天的实它认为没有价值，它是向往未来，向往今天的虚。今天的虚恰好是未来的实，今天的虚大多数会变成未来的实，变成未来的实以后，这个资产本身就开始有收益了，它有别于传统资产很高的收益率，才有了资本市场助力科技创新。创新在我们国家喊得很响，但坦率地讲，真的是有创新来了，它是不容易成长起来的，特别是新的产业业态成长起来以后，对传统的产业业态始终提出挑战。人类社会的进步实际上就是由此而展开的，但是在中国因为它对创新的理解有一点偏颇，创新是对秩序的破坏，西庆主席讲得非常深刻，如果它还是原有的轨道、原有的规律、原有的秩序、原有的规则，显而易见不是创新。

要破坏原有的东西，原有的东西很多人是非常熟知的，很多人是原有东西利益的受益者，他不会让对现有的东西进行重新的配置。拿一个简单的第三方支付来讲，第三方支付当然是对传统支付体系的挑战，也是对传统支付体系的颠覆，是科技金融对传统金融的颠覆性的影响，显而易见这种支付是一种支付革命，对传统支付的“蛋糕”不是弥补的功能，是颠覆的功能、替代的功能。很多人就会不舒服。因为银行的支付功能是商业银行非常重要的一个功能之一，如果这个都被取代了，加上脱媒，融资功能又受到了挑战，对传统的金融业态当然提出了挑战。第一，脱媒就受不了，使得我的客户下移，大客户都走向市场，就已经觉得受到了严重的威胁，而且你的市场不断成长，居民的储蓄存款下降，增量收入不断地进入这个市场来进行财富配置，光这一条就已经很不舒服。第二，支付又进行挑战。但支付是一种革命，这种支付不仅便捷、安全，而且是低成本，最重要的是跨越了时空限制，极大地提高了支付的效率。

所以，在中国很重要的是要培育一种创新的文化，一定要让这种文化存在下去。如果创新难以持续，中国经济的增长也会受到严重的障碍。从科技的角度来看，我们相对还容易一些。所以，我们大力发展资本市场，以及围绕着资本市场的各种新金融业态的出现，对于推动科技创新是至关重要的。

这就是我对资本市场从哪里来到哪里去的一种想法。

责任编辑：唐婧