华西策略：短期通胀风险依旧可控 A股整体仍具备结构性机会
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原标题：【华西策略||李立峰】一周前瞻--续抱吃药喝酒行情吗
来源：策略李立峰与行业配置笔记
文 | 华西证券副所长、首席策略 李立峰
投资要点
一、海外市场：美联储4月议息会议首次提及将讨论缩减QE。美联储公布的4月会议纪要显示，美联储仍将采取鸽派操作，但若通胀风险持续提升，将会促使美联储缩表的时间点不断提前。时间上看，美国疫苗接种率仍在持续提升，今年八月份的杰克逊霍尔央行年会上，美联储或对退出QE进行详细讨论。
二、商品价格的过快上涨引发政府的调控，商品价格于本周回落。监管层面连续提到商品价格调控问题引发市场风险偏好的调整，国内市场黑色系暴跌，本周动力煤下跌17.63%，焦煤下跌12.5%，螺纹钢下跌11.27%，焦炭下跌10.91%。国际市场方面，ICE布油本周下跌2.88%，LME铜下跌3.32%，LME铝下跌3.39%。
三、金融委打击伪市值管理,小盘股情绪面或受影响。近期上市公司“伪市值管理”问题引发市场关注，过去市场上很多投资和炒作行为被披上了“市值管理”的外衣，实质上已经异化为“价格管理”，成为上市公司股东操纵市场的工具。监管“零容忍”的态度下，可能会有一轮对操纵股价行为的严查。中长期来看，监管打击伪市值管理有利于改善A股投资的生态环境，对维护A股市场平稳运行有利好的一面，但短期或对小盘股情绪面产生影响，加大市场的波动。
四、“好”的资产需对应“好”的资产价格，预计A股“核心资产”个股之间股价会进一步分化。5月10日，核心资产指数估值回落至2020年以来低位，过去两周以来白马股短期反弹，核心资产指数估值小幅回升。个股层面来看，A股部分核心资产估值仍偏高。截至5月21日，部分白酒板块、新能源汽车板块龙头个股估值仍高于2010年以来中位数水平，而部分个股估值已回落至2010年以来中位数以下。
五、继续抱团“吃药喝酒”行情吗？短期通胀风险依旧可控，市场仍处于“美联储鸽派”与“国内政策可腾挪”的窗口期，A股整体仍具备结构性机会。监管严查操纵股价行为或降低市场短期风险偏好，但影响有限。往后看，若通胀数据持续上升，海外缩表的时间点会有所提前，因此对于高估值板块，我们建议“不追高”。
具体到板块配置，二条投资主线：一是符合“内循环”逻辑，受益于消费升级行业，如“食饮、医药、新能源车、免税”等；二是受益于高耗能产能压缩的行业，如“钢铁、煤炭”等。
主题方面，建议重视国家大的政策方向--“碳中和”内涵拓展。
■风险提示：国内外流动性紧缩超预期；海外疫情反复；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。
目 / 录
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正文
01海外市场：全球股指分化，商品价格回落，美联储4月议息会议首次提及将讨论缩减QE
本周全球股指呈现分化。印度SENSEX30（+3.71%）、台湾加权指数（+3.00%）、恒生指数（+1.54%）、深证成指（+1.47%）领涨；道琼斯工业指数（-0.51%）、标普500（-0.43%）、英国富时100指数（-0.36%）回调。
美联储公布的4月会议纪要中，首次提及将讨论缩减QE。会议对通胀持乐观态度，多名官员认为“如果经济继续朝向美联储目标迅速发展，在某个未来时间点将讨论缩减资产购买步伐”。纪要显示，美联储仍将采取鸽派操作，但若通胀风险持续提升，将会促使美联储缩表的时间点不断提前。时间上看，随着美国疫苗接种率仍在持续提升，在今年八月份的杰克逊霍尔央行年会上，美联储或对退出QE进行详细讨论。
商品价格的过快上涨引发政府的调控，前期大幅上涨的商品于本周回落。5月12日，国常会要求“跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”；5月14日，监管约谈钢铁企业，遏制钢材过快上涨；5月19日，国常会特别提到“要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨”。监管层面连续提到商品价格调控问题引发市场风险偏好的调整，国内市场黑色系暴跌，本周动力煤下跌17.63%，焦煤下跌12.5%，螺纹钢下跌11.27%，焦炭下跌10.91%。国际市场方面，ICE布油本周下跌2.88%，LME铜下跌3.32%，LME铝下跌3.39%。
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02金融委打击伪市值管理，小盘股情绪面或受影响
近期上市公司“伪市值管理”问题引发市场关注，过去市场上很多投资和炒作行为被披上了“市值管理”的外衣，其本质是“上市公司及实控人与相关机构和个人相互勾结，滥用持股、资金、信息等优势操纵股价、操纵证券市场”。这种名义上的市值管理，实质上已经异化为“价格管理”，成为上市公司股东操纵市场的工具。
监管层面对此类问题关注度持续提升，监管“零容忍”的态度下，可能会有一轮对操纵股价行为的严查。5月21日，金融委会议中提到，“要维护股、债、汇市场平稳运行，严厉打击证券违法行为，严惩金融违法犯罪活动。” 5月22日，证监会主席易会满表示，证监会对伪市值管理始终保持零容忍态势，将严厉打击利益链条上的相关方。
中长期来看，监管打击伪市值管理等操纵市场的乱象，有利于改善A股投资的生态环境，对维护A股市场平稳运行有利好的一面，但短期或对小盘股情绪面产生影响，加大市场的波动。
03A股核心资产估值处于什么水平？
A股“核心资产”主要指消费、医药、科技等行业中业绩成长性较强、具备护城河、技术实力较强的部分龙头公司，具备持股集中和估值高的特点。
从过去市盈率看，今年2月份核心资产指数估值达到阶段性高位，市盈率高点达38.57；随后核心资产指数估值持续下降，截至5月10日，市盈率为27.60，估值回落至2020年以来低位；而过去两周以来白马股的反弹使得核心资产指数市盈率回升至29.00倍附近。
“好”的资产需对应“好”的资产价格，预计A股“核心资产”个股之间股价会进一步分化。个股层面来看，A股部分核心资产估值仍偏高。截至5月21日，部分白酒板块、新能源汽车板块龙头个股估值仍高于2010年以来中位数水平，而部分个股估值已回落至2010年以来中位数以下（智飞生物、立讯精密、韦尔股份）。
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04继续抱团“吃药喝酒”行情吗？
短期通胀风险依旧可控，市场仍处于“美联储鸽派”与“国内政策可腾挪”的窗口期，A股整体仍具备结构性机会。监管严查操纵股价行为或降低市场短期风险偏好，但影响有限。往后看，若通胀数据持续上升，海外缩表的时间点会有所提前，因此对于高估值板块，我们建议“不追高”。
具体到板块配置，二条投资主线：一是符合“内循环”逻辑，受益于消费升级行业，如“食饮、医药、新能源车、免税”等；二是受益于高耗能产能压缩的行业，如“钢铁、煤炭”等。
主题方面，建议重视国家大的政策方向--“碳中和”内涵拓展。
05
风险提示
国内外流动性紧缩超预期；海外疫情反复；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。
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责任编辑：张熠
