福佑卡车抢跑网络货运第一股亏损与成长哪个先突破？

新浪财经2021-05-25 11:57:560阅

投资研报

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：陈宪

物流行业正在迎来一波上市潮，京东物流、安能物流、日日顺、东航物流等正式进入上市流程。抢先“货运版滴滴”满帮集团，福佑卡车早一步递交了美股上市申请，占据“网络货运第一股”的称号。

在国内货运市场，2017年运满满与货车帮合并为满帮集团后，三足鼎立的局面彻底改变。招股书显示，福佑卡车注册司机90.55万名，其中超58.08万名司机已在平台上完成订单。而公开资料显示，满帮集团连接了1000万货运司机和500万货主用户。孰强孰弱，一眼明了。

传言满帮集团最快年内赴美上市，留给福佑卡车的时间不多了。

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万亿市场竞争激烈

根据中投公司数据，中国是全球最大的的公路货运市场，到2020年将达到6.2万亿元。

按货物重量可进一步划分为满载（即“ FTL”），少于满载（“ LTL”）和快递。不需要卡车整个空间的货物运输称为零担运输，而FTL货物占用了整个卡车的空间或重量限制。

FTL市场是公路货运市场中最大的细分市场，到2020年约占公路货运市场的60%。FTL市场预计该市场将从2020年的3.8万亿元增长到2025年的4.5万亿元，复合年增长率为3.8%。

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在这个市场中，托运人分为两类。一类是大型企业托运人（KA托运人），包括快递公司、覆盖全国的第三方物流公司及大型制造公司，这些公司在及时性和运输质量方面具有很高的标准；第二类是中小型企业托运人（SME托运），主要由中小型制造公司和第三方物流公司组成。

中小型企业托运人涉及广泛的行业，并且由于托运类型，地理位置以及付款能力和支付意愿的不同，对运输的需求也大不相同。根据CIC报告，尽管这些托运人规模较小，但它们约占2020年FTL需求总量的70%。

福佑卡车目前的主要客户是第一类大型企业，比如京东、德邦、顺丰分别在2020年和截至2021年3月31日的三个月中分别贡献了总收入的55.8%和45.3%。2020年7月公司开始切入中小企业货运市场。截至2020年底，福佑卡车有230 KA托运人和3770 SME托运人。

公路货运的万亿市场虽然大，目前看来大多数玩家还在发育。同城运输有货拉拉和滴滴货运，满帮集团与福佑卡车的赛道更为接近。

区别是福佑卡车作为承运平台，福佑卡车 “匹配+承运”的全流程履约，收取托运人和承运人之间的差价。而满帮则更像是一个线上撮合平台，平台本身不参与定价。后者收入来源于向货主和物流商收取会员费，以及向货车司机收取的增值服务费（包括ETC服务、保险、维修汽配等）

公开资料显示，满帮集团连接了1000万货运司机和500万货主用户，是福佑卡车的90.55万名注册司机的11倍。福佑卡车2020年营业收入5.44亿元，净亏损1.15亿元；满帮集团2020年扭亏为盈，利润约为1.35亿元，营收同比增长13%至25亿元。

伪“技术驱动” 亏损与成长哪个先突破？

自知不是行业老大，福佑卡车在招股文件中称自己是“中国最大的技术驱动的公路货运平台”。

“技术驱动”的标签随处可见。福佑卡车表示，中国的FTL市场面临许多挑战，包括高度分散，交易流程效率低下，定价机制不透明以及缺乏服务标准。解决这些挑战需要应以技术为核心，为技术驱动的公路货运平台带来巨大的增长潜力。

根据中投公司的数据，以完全数字化交易的总交易额衡量，技术驱动的公路货运平台市场预计将以57.9%的复合年增长率增长，到2025年将达到人民币6660亿元。

2019年、2020年、2021年一季度，福佑卡车实现营业收入33.9亿元、35.7亿元、1.8亿元，同期净亏损2.3亿元、1.2亿元、0.54亿元。2020年受疫情影响营收同比仅增5.16%，净亏损收窄。2021年一季度，福佑卡车同比增长76.14%，似乎表现出强劲的增长势头。

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值得注意的是，研究与开发支出并没有随着收入增长而增加。2019年、2020年、2021年一季度，公司研究与开发支出分别为7550万元、6653万元、1709万元，同比下降11.9%、3.8%；占总营收的比重从2.23%下降至1.87%，2021年一季度为1.44%。

以技术驱动或许名不副实。那福佑卡车凭什么赚差价？大量的KA托运人资源可能是原因之一。在2020年之前，福佑卡车全部为KA托运人。

福佑卡车前三大客户收入占比分别为73%（2019年）、55.8%（2020年）、36.1%（2021年一季度），早期客户集中度非常高，近一年来大客户贡献率急剧下降。

当大客户销售收入不再增长，中小企业将成为必须拿下的市场。根据前文论述，FTL需求总量的70%度都是中小企业托运人。

从福佑卡车此次上市募资用途来看，开发中小企业托运人成为了福佑卡车的重点。招股书披露，上市募资约50%用于发展与中小企业托运人的业务，约30%用于研发，其他则用于一般公司目的，包括营运资本和运营费用。

股东方面信息显示，经过多轮融资公司股东名单包含大量机构股东。创始人、董事长兼CEO单丹丹目前持有公司12.8%的股份。钟鼎资本、君联资本、中银、盈信资本、京东物流和经纬中国分别持有12.2%、9.4%、9.2%、7.3%、6.3%和5.2%的股份。可以看到，大客户只绑定了京东物流。

其他机构股东需要的是退出通道，福佑卡车需要的是继续输血。招股文件显示，福佑卡车2019年有35%的资产为应收账款，52%的资产为短期借款。2020年归还11.6亿短期借款后，短期借款占总资产比例下降至22%。

随着亏损持续，公司当期现金及现金等价物净增加额分别为-2.36亿元、-4.39亿元、2752万元。截至2021年一季度，现金等价物为5.38亿元。

而货运行业资本蜂拥。2020年11月，满帮宣布完成约17亿美元新一轮融资；12月，货拉拉宣布完成了由红杉中国领投，高瓴资本、顺为资本等老股东跟投的5.15亿美元E轮融资以及高瓴领投的15亿美元F轮融资。今年1月，滴滴货运完成了15亿美元A轮融资。