3个月涨120% 华东医药“野心”大过“担心”

投资研报

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原标题：3个月涨120%，华东医药“野心”大过“担心”

来源：英才杂志

作者|王则竣

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近期华东医药（000963.SZ）趁着医美概念的东风，出现了一波急速拉升行情，3个月股价从24.55元上涨到目前的53.9元，涨幅达一倍多。自此，吸引了很多投资者对华东医药的关注。

虽然医美概念很火热，助推了华东医药的股价飙升，但是医美业务目前在华东医药的整体营收的占比仅仅只有2.74%，对华东医药目前的整体业务影响不大。

那到底是什么原因助推华东医药走上了新的台阶？以及2020年初的集采失标到底影响几何？我们详细拆解一下。

集采挤压仿制药利润空间，逼迫华东股份转型

走出“集采阴影”，主要产品地位没有动摇。

公司主要业务为医药工业、医药商业、医美三大领域，其中医药商业占比最大，但是贡献利润较低。医药工业是目前重点业务形式。医美板块正在布局当中。公司医药工业构造了主要以慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线，拥有多个在国内具有市场优势的一线临床用药，同时通过自主开发、外部引进、项目合作等方式重点在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行研发布局。

2020年，华东医药因受新冠疫情及国家药品集采等因素叠加影响，全年实现营业收入336.83亿元，同比下降4.97%；实现归属于上市公司股东的净利润28.20亿元，同比增长0.24%。2020年其净资产收益率（ROE）为20.95%，已连续14年保持在20%以上。其中，医药工业核心子公司中美华东2020年营业收入110.40亿元，同比增长5.07%，实现净利润23.32亿元（占2020年总体利润的82%），同比增长6.13%，已连续20年保持增长。

也可以这么说，华东医药诠释了一个优质公司应有的财务模型。

从数据中我们可以看到，虽然2020年行业政策和突发事件（疫情）对业务的影响相对来说并没有想象的那么大，2020年华东医药的医药工业业务依旧保持了正增长，这主要得益于公司强大的院外销售渠道（加大了线上渠道的开发力度）和强大的业务壁垒将集采和疫情的影响降到了最低。目前阿卡波糖片也进入集采，虽然2020年初导致院内收入下降50%，不过随着阿卡波糖片进入集采逐渐稳定，该产品带来的负面影响已经触底。

公司目前的主要产品是阿卡波糖和百令胶囊，分别处于糖尿病和慢性肾病领域产品，占比医药工业比重达60%。目前阿卡波糖和百令胶囊产品都做到了细分行业的第一，其中百令胶囊行业占比达到了90%，虽然2020年12月百令胶囊重新医保谈判成交后价格下降33%，但是市占率依然继续维持第一。

阿卡波糖是一种新型口服降糖药，是一种仿制药。2018年开始实行的集采政策，对于仿制药品行业的打击是显而易见的，集采势必会挤压仿制药公司的毛利水平，而华东医药之前的产品主要集中在仿制药领域，短期受的影响偏大。然而，由于华东医药还控制了阿卡波糖原料药前端70%的产能，因此议价能力要更强一点，因此受集采的影响要小。

虽然目前华东已经走出了集采的影响，营收也逐步回稳，并且还创出了新高，但是集采对仿制药端的影响将一直存在，如果做不到高端仿制药壁垒，那么仿制药行业将会是一个低毛利市场。

仿制药的低毛利趋势也使了华东医药的转型迫在眉睫，当2015年政府开始公布集采政策的时候，公司管理层就已经开始有危机意识。公司在2015-2019年间研发支出（医药工业板块直接研发费用）逐年上涨、研发费用率持续提升，2020年公司医药工业研发投入14.44亿元，同比增长8.91%。公司用实际行动表达了对于集采政策实施的看法，也说明了管理层的危机意识很强，在政策2015年被提出的时候就已经着手转型步伐了，也因此丰富了公司的产线，为后续华东医药的持续发展奠定了基础。

华东医药两条腿走路，成果显著

近3年，医美产品、高端仿制药、创新药密集推出，进入收获期。

公司在决定转型创新药公司的同时，也开始向医美行业进发。

创新药和医美赛道都拥有巨大想象空间，行业的基因也有类似的地方，都需要研发投入构筑强大的壁垒，但是也有研发失败的风险。整个行业竞争压力小，毛利率水平极高，产品一旦上市就有可能会成为爆款或者重磅药品，对业绩产生巨大的支撑力度。

因此，华东医药的两个赛道都是强力赛道，但是要见到成果还需要长时间的投入，公司前期投入巨大，每年近10亿以上的投入水平，经过几年的研发，目前公司基本上开始进入收获期，对未来业务有巨大的拉动效应，可以说是成果显著。

医美行业的布局，公司目前医美业务聚焦于面部微整形和皮肤管理两大领域。公司通过代理、股权收购、战略合作等方式全面布局填充、除皱、美白、减脂、脱毛、塑形等无创以及微创的医美产业链。其主要产品包括玻尿酸类、肉毒素类、光电医美器械类产品，每个领域都有相应的产品在研发生产当中，几乎涵盖了医美行业的全产业产品，可见华东医药的野心。

另外，随着核心产品“少女针”上市，医美板块有望一飞冲天。自研产品少就通过购买的方式进行扩张产品线，2018年公司通过收购英国Sinclair公司。在欧美市场Sinclair拥有重点产品少女针，但国外整体销量一般。2021年4月，华东医药的Ellanse少女针（首款产品）取得国内上市许可，预计将于2021年下半年开始销售。2020年公司医美业务收入约9.42亿元，未来可能随着医美产品的集中上市出现爆发式增长。

发展创新药和高端仿制药，考验的是研发的能力以及配套资金的能力，华东医药完全拥有这两种能力。2016-2020年研发团队持续扩张，以及强大的自我造血能力使得公司可以在创新药领域不断地投入丰富产线。公司以中美华东为中心的全球化研发战略协作生态圈基本形成，重点布局抗肿瘤、内分泌及自身免疫三大领域。主要运作模式是以自主研发、合作委托开发、产品授权引进相结合的方式推进公司肿瘤、自身免疫及糖尿病领域产品管线。目前公司一直在加大投入，目前最快的高端仿制药和创新药2022年可能进入上市阶段，因此未来5年将会是创新药和公司高端仿制药的收获期。

糖尿病领域除了阿卡波糖传统口服降糖产品以外，华东医药继续布局多个产品，其中包括GLP-1受体激动剂（利拉鲁肽、TTP273片、索马鲁肽等）、DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂（卡巴列净片）、胰岛素及胰岛素类似物（门冬胰岛素）等，逐步形成糖尿病治疗的产品矩阵。

肿瘤及免疫领域，迈华替尼治疗晚期非小细胞肺癌正同步开展二期并推进注册临床三期试验，计划2021年Q3完成末例受试者入组；PRV-3279为治疗系统性红斑狼疮的CD32B/CD79B双特异性抗体，还可预防/降低基因治疗后的免疫原性，目前I期临床研究已完成，预计将在2021年下半年进入临床II期；IMGN853为叶酸受体α抗体偶联物，用于治疗卵巢癌，预计将在近期进入临床，两个品种均为潜在的FIC药物。公司引进荃信生物在研的QX001S（原研药Stelara?乌司奴单抗的生物类似药），获得其在中国大陆境开发和商业化权益，完善在免疫领域大分子管线布局。

综合来看，华东医药转型正当时，创新药和医美的布局将让华东医药继续向新的台阶迈进。

责任编辑：张书瑗