疫情初的美国货币市场乱局引发改革呼声 基金流动性规则等成为焦点

在新冠疫情初期美国货币市场曾陷入的动荡正在推动人们试图一劳永逸地彻底修改规则--前提是监管机构和交易员们能就哪些地方需要修补以及如何修补达成共识。

有些人指出，类似现金的货币市场基金平时买入大量的短期公司票据，但在去年资金外流期间停止了新的购买而使企业陷入困境。其他人则认为，这些基金是替罪羊，真正的问题在于安排这些票据但不能支持它们的银行。同时，其他人则认为，货币市场的爆发几乎是不可避免的，监管机构只需要相应地做好准备。

“不可能仅仅解决货币市场基金问题就指望问题会消失，”道富公司资产管理部门现金业务的负责人Kim Hochfeld指出，“还有更广泛的市场问题需要解决。”她指的是商业票据市场本身。

货币市场基金本是用来存放现金并赚取一点利息的无聊领域。将近5万亿美元分配给相对无风险的专注于政府的基金和所谓的优质基金--用于投资公司和政府票据。它们对于金融市场的运作至关重要，既可以为企业提供资金，也可以为投资者提供安全的投资场所。

最近一轮改革是在不到十年前进行的，目的是解决2008年危机期间暴露出来的问题。监管机构设计了一系列机制以便在压力时期减缓投资者从货币市场基金中提取现金的速度。但是去年的新冠危机显示这个领域仍然存在问题。

惊慌失措的投资者在不到两个月时间里从所谓的优质基金中提取了超过1，550亿美元的资金，从而引发整个商业票据市场陷入瘫痪。

这是因为2008年危机后制定的规则非但没有缓解资金外流，反而增加了压力。投资者为避免所谓的流动性费用和赎回门槛而抢先撤出资金--他们担心这些措施将很快启动以减缓资金外流--由此反倒加速了资金外流。最终结果：央行不得不介入。

美联储主席鲍威尔在4月份告诉CBS的“60分钟”节目称，上一轮改革“并未真正发挥作用”。他说，现在是“果断地”解决货币市场问题的时候了。

但是该怎么解决仍然存在争议。

有些人想改变有关基金流动性的规则。根据当前规定，如果基金的流动资产跌至一个阈值以下，则其董事会可以收取高达2%的赎回费用，甚至完全暂停赎回。这些规定刺激了去年的资金外流，因此将阈值与惩罚措施脱钩可以缓解这些担忧，并为基金管理流动性提供更大的灵活度。

商业票据市场的问题

有人认为把重点放在货币基金上是错误的，因为它不能解决商业票据市场的一个更广泛的问题：这些票据缺乏一个强大的二级市场。

根据美国投资公司协会的数据，截至2020年2月，优质货币市场基金持有未偿还商业票据的29%，而其他71%则由非金融公司、外国实体、养老金、共同基金和保险公司等投资者持有。

由于这些工具的期限有限，因此交易受到限制。这使投资者的购买趋向于一级市场，这意味着，当疫情爆发时，商业票据的卖方几乎找不到买家。

“在压力时期，商业票据市场可能会冻结，”贝莱德全球现金管理负责人Tom Callahan在2月一次活动中表示，“如果这个问题得不到解决，那么在下一次危机中，监管机构将被迫介入并为商业票据市场纾困。”

Callahan正呼吁监管机构召集银行、发行人、货币基金和其他参与者来研究潜在的商业票据市场改革。一种可能的解决方法是为一级和二级市场创建一个全方位平台。

不可避免

鉴于自2008年危机以来央行与市场交织在一起的程度，可能美联储将不可避免地需要时不时纾困各种资产类别。

金融稳定委员会料将在7月份发布一份报告以征询各方意见，该报告将概述旨在提高货币市场基金韧性的政策建议，尽管真正变动可能要在很长时间之后才会发生。

责任编辑：刘玄逸