“双反”终裁尘埃落定：PE仅16倍300亿轮胎巨头税率最低 机构看好公司前景

投资研报

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一、【策略】

1、【方正策略：看多市场上涨主要有原因】

一是大宗商品价格明显回落，政策层面从国常会到各部委均出台措施管控遏止大宗商品价格上涨，通胀预期得到明显缓释；

二是流动性处于阶段性宽裕的窗口期，十债利率一度达到3.09%，下破永煤事件之后的低点，各项短端利率处于相应政策利率下方。

三是人民币汇率持续升值，升破6.4关口，与此同时美元指数走低，带来人民币资产配置价值凸显，外资大幅流入，此外央行副行长刘国强表示未来人民币汇率双向波动成为常态，央行对人民币汇率涨跌波动的容忍度大幅提升；

四是存在重要时间节点维稳预期，从历次维稳行情来看，大多出现指数权重搭台，题材唱戏的格局。

2、【买方机构：看好券商、军工、科技】

5月后进入业绩真空期。货币政策有望出现边际变化，紧信用趋缓叠加稳货币偏松成为主流市场预期，宽松预期下的市场结构，可以参考春节后市场结构的镜像走势；看好券商、军工、科技及核心资产。

3、【国泰君安：挑战四千点 这只是开始】

国泰君安陈显顺策略研究发文称，A股集体大涨，挑战四千点刚刚开始。市场横盘不长久，沪指将挑战四千点，券商股打头阵，中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随，小妖票没大戏。

随着投资者风险评价的下降，选股思路应当是选择业绩从不确定走向确定边际变化最大的股票。市场将出现蓝筹股普涨格局，差异在于中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。大盘蓝筹原本风险度就较低，风险评价下行对其边际影响小；而中盘蓝筹风险度相对高，因风险评价下行带来的边际影响大。

二、公司

1、【A公司：投行龙头，未来券商航母】

投行绝对龙头。截至2020年末，A股及境外中概股前10大IPO项目公司各参与8项。2001至2020年，公司共计9年IPO承销规模行业第一。新上市规则下，第五套标准、红筹及特殊表决权上市企业11家上市公司中，公司参与8家。随着未来注册制进一步推广、资本市场改革深化，投行专业优势有望持续发挥并放大。

机构和高净值客户资源优势显著，抬升专业壁垒：公司投行的辉煌业绩积累下丰厚的机构资源、强大的研究能力和领先的跨境业务网络，为公司股票及固收业务奠定客户基础，两项业务营收占比均达24%。财富管理业务受益于投行引流积累高净值客户，2020年高净值客户户均资产规模2624万元，行业领先。公司依托机构客户多样化需求构建专业壁垒，财富管理品牌定位高端、深耕高净值客群，在券商同质化竞争格局中优势显著。

资金使用效率领跑行业，杠杆率及ROE大幅领先：2020年公司净资产规模594亿元，行业排名11位，是规模扩张的瓶颈之一。但公司资金使用能力较强，杠杆率全行业最高，2020年公司ROE达12.02%，远高于7.28%的行业均值。同时，因投资业务代客占比高、方向性风险低，公司ROE更为稳定，如2018年市场低迷情况下公司ROE下行幅度显著窄于可比同业。

在本轮资本市场改革对投行专业要求提升，监管支持打造航母券商背景下，公司2B业务优势有望放大，2C业务有望加速显现。预计公司21/22/23年归母净利润76/87/102亿元，同比增长5%/15%/17%，给予公司目标估值2021年PB1.15倍（H）、3.20倍。

2、【B公司：“双反”终裁尘埃落定，公司税率最低竞争优势】

北京时间5月25日凌晨，ITA官网公布美国商务部（DOC）对原产自泰国、越南、中国台湾、韩国等地的轮胎“双反”税率终裁结果，公司维持0%反倾销税率、6.23%反补贴税率，在本次“双反”调查中获得最低综合税率。

我们认为，这将成为公司在美国市场竞争中的“杀手锏”，未来将进一步抢占市场份额，并且获得更高利润空间。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为20.90亿元、27.73亿元、31.88亿元，EPS分别为0.68、0.90、1.04元/股，当前股价对应2021-2023年PE为15.7、11.8、10.3倍，维持“买入”评级。（开源证券）

三、【行业】

1、【光大证券：估值见底业绩向好，券商投资价值凸显】

21年年初以来券商行业回调为主跑输主要指数，目前估值已经调整到合理位置。受益于资本市场改革红利，券商行业业绩持续向好趋势不变。

站在当前低估值、高业绩增速的行业背景下，我们认为券商行业财富管理、投资业务和机构业务等仍然有较大发展空间，近期风险偏好回升，券商板块有较高的配置性价比。

从公司层面来看“分化”是21年行业演绎的关键词，在“分化”过程中龙头券商和部分有差异化竞争力的区域券商将有望获得超额收益。投资的角度我们建议关注两条主线：1）券商板块中综合实力突出及合规风控体系健全的低估值龙头券商的补涨机会；2）财富管理大时代下，继续看好赛道独特的互联网财富管理龙头。

2、【中信建投：锂电设备迎来营收和盈利改善】

在新能源车型供给丰富以及充换电设施日趋完善下，中国新能源车市场需求由政策驱动切换至市场驱动，电动化率从2019年的4.7%提升至2020年的5.4%，判断“十四五”电动化率将大幅提升。

同时，欧洲市场在严苛的尾气排放标准及补贴推动下，新能源车市场也开启高速增长。相应地，龙头动力电池企业在手订单饱满，产能利用率持续处于高位，从2020年下半年以来锂电设备招投标持续高景气，开启二次扩产周期，且锂电设备中标毛利率企稳，判断锂电设备企业基本面将迎来营收和盈利能力环比改善。

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责任编辑：逯文云