中信建投：走出震荡行情 沪镍触底反弹
摘要：
宏观面，全球疫情形势分化，经济景气前景承压，美元表现疲软，资产价格受到一定支撑。国内经济稳步恢复，通胀压力有所显现。
产业方面，菲律宾供应增加的预期叠加印尼镍矿价格仍有下调预期，成本端支撑较弱；钢厂接单情况不佳，镍铁采购意愿较低，镍铁成交价格持续下调；不锈钢现货价格转稳，钢厂挺价意愿显现，叠加期货仍呈贴水状态，期价有望迎来持续支撑。
总的来说，虽然镍产业链上游利空因素仍存，但货币宽松持续、通胀上行等宏观因素将继续给镍价带来支撑，此外，下游不锈钢成本支撑逐渐显现，终端需求仍有保障，后续镍板块或将震荡偏强运行。沪镍2106参考区间127000-137000元/吨，SS2106参考区间14300-15300元/吨。
操作策略：
操作上，NI2106与SS2106可逢低布局多单。
不确定性风险：
疫情发展，经济刺激政策，镍资源进口情况
一、行情综述
4月镍价整体呈冲高回落的趋势，月底再迎来一轮快速拉升。4月初，在美元走弱的带动下，沪镍迎来一定幅度的回升。不过随着菲律宾雨季结束及印尼镍矿价格的下调预期使得成本端支撑减弱，产业链的利空的情绪逐渐显现，镍价呈持续回落的态势。4月底，宏观情绪逐渐转暖，有色板块普遍走高，镍亦受到带动。不锈钢走势跟随电解镍，不过由于终端需求较差，不锈钢表现更显疲软。
图1：NI2106盘面走势
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数据来源：Wind，中信建投期货
图2：镍现货走势
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数据来源：文华财经，中信建投期货
二、价格影响因素分析
1、宏观面
1.1 国外：货币仍然宽松，美元表现疲软
图3：美元指数
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数据来源：Wind，中信建投期货
图4：美国CPI
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数据来源：Wind，中信建投期货
全球疫情形势持续分化，印度疫情爆发式增长，欧洲仍面临较强防疫压力。4月地缘政治事件频发，美俄互相驱逐对方外交官员，俄乌边境冲突一度升级。
美国疫情控制良好，疫苗接种初显成效。美国经济数据表现亮眼，通胀压力有所显现。美联储鸽派立场不变，鲍威尔称现在还不是开始谈论缩减购债规模的时候。拜登称愿意就基建法案妥协，并在未来数月讨论该问题，说明基建法案仍需要较长时间磋商；此外，拜登还计划对年收入百万美元以上的人群增收资本利得税。
欧洲疫情形势仍然严峻，在疫情防控压力下，经济数据普遍承压。欧央行4月按兵不动，并维持极度鸽派立场。
总的来说，当前全球经济仍处在复苏的轨道上，虽然近期全球疫情形势不确定性有所增强，但货币与财政的支持短期不会退出，后续市场总体偏向于乐观。在美国疫情形势向好，部分国家仍然面临疫情防控压力的情况下，弱势美元或难持续，后续应关注美元走强带来的风险。
1.2 国内：经济稳步恢复，楼市调控进一步加强
货币政策保持稳健，4月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，为连续12个月保持不变。4月1年期LPR报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上次持平。
楼市调控政策进一步加强，公积金贷款相关政策也在收紧。上海易居房地产研究院数据显示，有10个城市公积金个贷率告急，除此前触及红线的贵阳之外，还包括南通、合肥、宿州、钦州、芜湖、洛阳、衢州、柳州和福州。
乘联会：4月市场预计狭义乘用车零售销量163.0万辆左右，同比增长约13.9%。进入二季度，厂商芯片短缺的影响凸显，产能不足造成的批售节奏后移或将传导至终端，带来折扣回收和购买观望情绪，预计芯片压力在下半年才能得到缓解。
中国一季度GDP同比增18.3%，预期增18.4%，比2020年四季度环比增长0.6%；比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%，表明我国经济稳定恢复。
中国1-3月固定资产投资（不含农户）同比增长25.6%；比2019年1-3月份增长6.0%，两年平均增长2.9%；其中民间固定资产投资同比增长26%。
图5：PMI
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数据来源：Wind，中信建投期货
图6：CPI与PPI
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数据来源：Wind，中信建投期货
中共中央政治局会议：稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
工信部近日发布数据显示，一季度，装备制造业保持快速增长势头，增加值同比增长39.9%，前两个月实现利润同比大幅增长7.1倍。
中国4月官方制造业PMI为51.1，预期51.7，前值51.9。同时公布的中国4月财新制造业PMI为51.9，升至2021年以来最高，预期50.9，前值50.6。制造业供需显著扩张，海外需求较为稳健，就业市场有所改善；未来关注重点仍在通胀，原材料价格上涨和输入性通胀将制约政策发挥空间。
2、基本面
2.1 镍供应过剩局面仍将持续
世界金属统计局（WBMS）最近公布的报告显示，2021年1-2月全球镍市场供应过剩，产量超过表观需求2.36万吨。2021年末LME仓库持于的报告库存较2020年年末时水平高出0.26万吨。2021年1-2月精炼镍产量总计为40.05万吨，需求量为37.7万吨。2021年1-2月矿山镍产量为38.95万吨，较2020年同期增加3.94万吨。2021年1-2月全球表观需求量同比增加4.8万吨。
目前全球镍市供需平衡仍偏向于过剩，特别是在镍铁转为高冰镍的通道打通后，新能源领域结构性过剩的预期也被打消，近期全球疫情反复，镍偏向于过剩的情况或将持续一段时间。
图7：WBMS供需平衡（万吨）
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数据来源：Wind，中信建投期货
图8：镍矿进口（吨）
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数据来源：Wind，中信建投期货
2.2 菲律宾雨季结束，国内镍矿供应有望增长
4月以来，镍矿仍呈下跌趋势，一方面，菲律宾雨季结束国内镍矿供应有望迎来增长，另一方面，印尼镍矿内贸价格仍有下调空间。库存方面，Mysteel数据显示，截止4月30日，国内15港口镍矿库存621.06万吨，较月初减少32.87万吨。
海关数据显示，2021年3月，我国镍矿进口量184.03万吨，环比增24.61%，同比增加13.68%。其中，自菲律宾进口镍矿166.67万吨，环比增加29.18%，同比增加43.83%。自其他国家进口镍矿17.35万吨，环比增加23.77%，同比减少14.44%。
2.3 镍铁价格承压运行
近期国内钢厂对镍铁的采购热情不高，并且在印尼镍铁的持续挤压下，国内镍铁面临较大压力，近期某钢厂高镍铁采购成交价已下行至1070元/镍，并且后续仍面临镍矿成本支撑减弱的压力。
进口方面，2021年3月，我国镍铁进口量33.44万吨，环比增加5.06万吨，增幅17.81%；同比增加0.73万吨，增幅2.23%。其中，3月中国自印尼进口镍铁量27.78万吨，环比增加4.39万吨，增幅18.79%；同比减少0.26万吨，降幅0.94%。
生产方面，据SMM数据，2021年3月全国镍生铁产量环比增加1.64%至3.84万镍吨，分品位看，高镍铁3月份产量为3.07万镍吨，环比减少2.26%；低镍铁3月份产量为0.78万镍吨，环比增加20.6%。
图9：镍铁进口（吨）
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数据来源：Wind，中信建投期货
图10：镍铁报价（元/吨，元/镍点）
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数据来源：Wind，中信建投期货
2.4 电解镍供需总体向好
图11：电解镍产量
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数据来源：Wind，中信建投期货
图12：镍进口盈亏
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数据来源：Wind，中信建投期货
电解镍供需总体向好，上期所镍库存持续走低。从生产端来看，据SMM数据，2021年3月全国电解镍产量约1.3万吨，环比降4.62%，总产量减少632吨。3月产量开工率仅59%，同比2020年下降9.4%，低于去年同期。
2.5 不锈钢期价触底回升，现货价格支撑显现
不锈钢期货价格触底回升，现货价格逐渐转稳，在前期钢厂多次调低期货报盘价后，钢厂亦出现一定的挺价意愿，4月底普遍持平开盘。需求方面，由于下游对于后续行情较多疑虑，下游拿货普遍较为谨慎，钢厂接单情况一般。从绝对价格上看，当前不锈钢期货持续运行在前期支撑位附近，叠加期货大幅贴水于现货，不锈钢期货下方有较强支撑。库存方面，据Mysteel数据，截止4月30日，无锡不锈钢库存32.38万吨，较月初减少1.86万吨，佛山不锈钢库存18.11万吨，较上周减少4.40万吨。
图13：不锈钢现货价格（元/吨）
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数据来源：Wind，中信建投期货
图14：不锈钢库存（吨）
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数据来源：Wind，中信建投期货
图15：家电产量
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数据来源：Wind，中信建投期货
图16：固定资产投资
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数据来源：Wind，中信建投期货
2.6 持仓情况
截止4月30日，LME镍总持仓为21.5万手，总持仓水平较上月基本持平。国内方面，截止4月30日，上期所镍总持仓25.3万手，总持仓水平较上月底增加1.75万手。上期所不锈钢总持仓12.3万手，较上月减少3.20万手。
三、行情展望与投资策略
宏观面，全球疫情形势分化，经济景气前景承压，美元表现疲软，资产价格受到一定支撑。国内经济稳步恢复，通胀压力有所显现。
产业方面，菲律宾供应增加的预期叠加印尼镍矿价格仍有下调预期，成本端支撑较弱；钢厂接单情况不佳，镍铁采购意愿较低，镍铁成交价格持续下调；不锈钢现货价格转稳，钢厂挺价意愿显现，叠加期货仍呈贴水状态，期价有望迎来持续支撑。
总的来说，虽然镍产业链上游利空因素仍存，但货币宽松持续、通胀上行等宏观因素将继续给镍价带来支撑，此外，下游不锈钢成本支撑逐渐显现，终端需求仍有保障，后续镍板块或将震荡偏强运行。沪镍2106参考区间127000-137000元/吨，SS2106参考区间14300-15300元/吨。
操作上，NI2106与SS2106可逢低布局多单。
中信建投期货 王彦青
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责任编辑：宋鹏
