京东物流火爆IPO：仓配vs网络快递 竞争格局深度拆解

原标题：京东物流火爆IPO：仓配vs网络快递，竞争格局深度拆解

文丨公子豹资本圈

5月17日，京东物流开启港股上市认购，认购逾700倍，预计将于5月28日上市交易。

京东物流上市之后，将是京东集团旗下第4家上市子公司。之前上市的已有京东集团、京东健康、达达集团。京东数科在去年9月IPO申请获得上交所受理，但被无限期搁置。

如何理解京东物流的商业模式、投资前景、竞争格局？今天，豹哥就来深度剖析一下。

以仓配为核心

本质上，京东是一家披着“平台” 外衣的零售企业（同时也是中国最大的零售企业），京东物流自诞生之日起，就承载着京东商城极致供应链效率的重任。

京东物流实际控制人为刘强东，刘强东持股京东集团约15.1%，但拥有约76.8%的投票权，他通过京东集团拥有京东物流约61%的投票权。

京东物流成立于2007年，是京东商城派生出的一体化供应链企业。但已是供应链领域的老兵，供应链经验可以追溯至2004年成立的京东多媒体网。但在快递领域起步较晚，京东物流在2018年才推出个人快递产品。

京东商品导流的仓配快递业务，支撑了京东物流的稳健增长。2017年开始，公司转型三方物流公司，对外提供多种物流服务及行业供应链解决方案。

与通达不同，京东物流不是单一的快递公司，而是以仓配为核心，提供快递、快运、冷链、国际等基础物流服务及以家电、服饰、消费品、家居、3C、生鲜、汽后七大行业为代表的供应链物流服务企业。

根据招股说明书，2020年，京东物流已是中国一体化供应链收入第一、快递业务量第八、冷链收入第二（仅次于顺丰）。与顺丰、通达系等传统第三方物流不同，京东物流有着“京东”和“物流”两大特殊属性。

京东物流有着“京东”的品牌标签，获得了品牌导流的能力，获得了集团的资源倾斜，但要配合商城的发展战略。同时也牺牲了部分外部市场的拓展空间，牺牲了拓展商城竞争对手客户的可能性。

其次，与提供标准化服务的顺丰通达百世不同，京东物流提供的是定制化供应链服务，壁垒更高，扩张更难。

由于存在“定制化服务”的特殊需求，京东采用仓配网络模式，多地建有仓库，因此时效极快，京东自营基本实现次日达，但提前备货也意味着库存成本的增加。

仓配vs网络快递

如何看待仓配模式与网络快递之争？

淘宝、拼多多等综合电商平台，催生了网络快递需求；京东等 3C 电子商城，推动了仓配需求。仓配与网络快递总体面向的客群不同。

仓配模式（仓+配）的关键成功要素：仓网布局与库存管理能力。

网络快递（收+转+运+派）的关键成功要素：干线能力与路由优化能力。

美国经验：制造业输入国家，全球最大消费国，直营模式亚马逊>平台模式eBay，仓配模式>网络快递。

中国经验：制造业输出国家，全球最大制造国，平台模式>直营模式，网络快递>仓配模式。

阿里巴巴、拼多多品类结构多元化；京东品类结构相对单一，带单品类占比较高。

标准品（SKU数量少、且单个SKU库存多）更加适合仓配模式；长尾非标品（SKU数量多，且单个SKU库存少）更加适合网络快递。

商流决定物流，物流是电商竞争的延伸，平台电商的主流趋势决定网络快递仍是未来主体。

中美物流产业链差异

中美不同的经济地理基础，造就了不同的物流产业链。京东物流与亚马逊采取相同的仓配模式，进行电商履约，但由于所处环境不同，亚马逊物流成为主流。

亚马逊自建物流，为美国商家提高效的仓配服务，已是美国电商履约的主流模式。而在中国，京东物流大约仅占电商履约订单量的5%。中国加盟制快递以更低的成本，业务规模遥遥领先。

仓配与快递模式，存在显著差异。快递网络是收派体系，仓配网络是分发体系。仓配模式对货流预测和库存理的要求更高，但终端运距较短，时效性更优。快递模式不需要多地库存，全国任一点即收即发，时效与成本取决于端到端的运距与密度。

中美经济地理结构的差异，决定了美国更适合仓配模式，中国更适合快递模式。美国制造业外包，电商履约跨东西海岸，收件端集中、运距长，仓配模式可以提升干线运输密度、优化终端配送时效；中国履约多分布在东部沿海，收件端分散、运距较短，快递更加灵活高效，成为电商履约主流模式。

中国快递企业，在此基础上快速进化，成本、时效、服务质量等指标大幅优化，进一步提升了业务规模，竞争优势更加突出。

以通达系为代表的加盟制快递企业，建立了完善的网络快递模式，将电商包裹通过揽件-中转-干线运输-中转-末端配送的物流方式进行运转。

以中通为例，年报披露，在全国范围内拥有 91个中转中心、3 万家终端网点，覆盖全国 99%的县级城市。

通达系在网络快递中将有成本优势，壁垒在于规模化效应；京东在仓配领域的优势也难以超越，壁垒在于重资产投入和卡位。

竞争激烈的快递业

过去三年，快递行业一直身处价格战的泥潭，头部企业盈利能力承压。

市场格局方面，通达系凭借着在低端电商件上的优势，牢牢占据着市场上超过50%的业务量；顺丰在推出特惠电商件后，业务占比有所提升。

通达百世的商业本质是卖成本，通过极致的规模效应赚成本的钱。总之，各家公司在低端电商件市场的竞争会更加激烈。

京东物流与通达不同，与顺丰类似，通过优质服务+品牌导流赚收入的钱。

截止2020年三季度，京东物流实现营收495亿元，同比增长43%，在价格战愈演愈烈的行业中，京东物流拥有着领先的收入增速。仅有京东与顺丰增速保持上升，通达系收入增速均在下滑。

京东物流是头部物流企业中，净利率、毛利率唯一在快速提升的。总的来看，得益于赛道差异化。

京东物流身处竞争格局温和的中高端电商件赛道，与商流深度绑定，价稳量增带来收入高速增长。

来看收入来源，京东物流外部客户占比在不断提升，在仓配业务不断增长的同时，使用京东物流纯配业务的客户也越来越多，收入高速增长。

横向对比来看，2020年行业业务量激增，京东物流业务量增速并未与通达系拉开差距，而且落后于顺丰的业务量增速，业务主要来自于京东商城导流。

定价方面，自从快递行业于2020Q4开启价格战，头部企业单票收入都显现出较大降幅，开始切入中低端市场的顺丰也不例外，2020Q3顺丰单票收入降幅达到21%。不过，京东物流的单票降幅较小。

价稳量增，优于同行

通达系量的增长，并不能抵去价格大幅下降对收入的影响，而价格的稳定正是京东物流收入高速增长的核心原因。价稳量增，京东物流的收入增速优于同行。

京东物流的业务量的提升主要来自两方面：

1）京东商城自营订单数量的提升，该部分订单的配送全部由京东物流负责；

2）京东商城POP订单数量，以及京东物流在POP客户中渗透率的提升，已经有35%的POP客户选择使用京东物流。

【POP是指，卖家在京东销售商品，卖家每日将消费者订单打包送京东分拣中心，京东完成购物订单配送和收款，卖家开发票给消费者。】

什么在价格战的背景下，京东物流能够稳定定价？

主因是差异化竞争，快递赛道中，京东物流处于与商流联系最紧密的中高端电商件赛道，丹鸟、顺丰、京东物流为赛道的主要竞争者。

中高端电商件赛道的行业格局与竞争强度，是由商流决定的，顺丰是赛道中仅有的完全独立第三方，丹鸟和京东物流都分别对接不同的商流企业。因此，细分赛道的竞争强度比较温和。

长期看一体化供应链

看未来，随着京东物流标准化运输网络的完善和扩张，业务将逐渐由中高端电商件市场扩张至中低端快递、网络型快运、冷链、时效件等赛道，市场空间打开，但也面临更激烈的竞争。

来看竞争对手：通达系通过规模效应，单票成本不断下行；通达系极致的成本管控，使得车队装载率、线路、转运中心运营效率等环节不断优化。

顺丰也不例外，2020年推出特惠专配后，填仓模式大大优化了成本效率。

这意味着，下沉市场中，京东物流的高端定位将与加盟制快递产生更大的密度之差；升级服务上，中国庞大的即时物流市场满足了最高时效的部分需求。

未来的快递物流企业将不再局限于单一模式，全方位服务将是大势所趋。仓配与网络快递的融合正在加速，京东物流从仓配走向社会化综合服务，而通达系、顺丰等快递企业也在打造自己的仓配网络。

应对挑战，决定了这是一条广阔而又漫长的赛道。

研究京东物流的投资价值，可以总结为：短期空间看商城、中期空间看赛道扩张、长期空间看一体化供应链。

纵观国际综合物流巨头，无一不是定制化、标准化服务能力兼备的综合物流巨头。对于京东物流而言，其仓配业务在国内已经处于领跑位置，随着其干线服务能力的进一步提升，京东物流市占率有望持续提升。

未来需要观察的是，能否构建高效的空、陆运直营网络，切入高盈利的商务件、个人件市场，成为综合物流供应链巨头。

新变量：社区团购

另外值得警惕的，是社区团购。

在中国，生鲜产品的市场份额中，菜市场和超市仍然是主流渠道，但线上份额从 2014 年的 1.1%，快速增至 2019 年的 6.3%。而在线上渠道中，社区团购凭借极致的性价比，快速提升份额。

社区团购未来对传统电商、传统快递的影响，值得警惕。当社区团购打通不同品类的供应链，并维持高性价比之时，将与传统电商的客户发生重叠，并影响快递公司的业务单量。

介于商品电商和本地生活之间，社区团购是兵家必争之地。

前期增量阶段，美团、拼多多凭借各自线下运营能力或用户流量优势，快速跑马圈地，与兴盛有选、十荟团等区域型龙头形成对峙格局。

目前行业竞争激烈，都在砸钱，考虑到大部分参与者并无持续资金实力与融资能力，无法承担多年巨额亏损，预计1-2年后形成寡头垄断的行业格局。

到时候，快递的竞争格局，可能又是另一番景象了。

责任编辑：陈诗莹